铜：美鹰派预期强化 铜价冲高回落
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力构成双重验证。经济方面，ISM制造业PMI升至54，创2022年5月以来最高水平，新订单指数大幅上升2.7点至56.8，连续五个月处于扩张区间。但价格支付指数仍高达82.1，连续两个月处于80以上的高危区间，表明中东冲突导致的能源成本压力正在向下游传导。更为关键的是，美国5月新增非农就业人口17.2万人，远超市场预期的8.5万人，4月数据上修至17.9万人，失业率维持在4.3%不变。经济和就业市场的韧性，叠加通胀持续反弹的背景，市场对美联储降息的预期被迅速压缩，加息预期则进一步升温，美联储多位理事表态鹰派，沃勒支持从政策声明中删除降息倾向措辞。地缘层面，美伊谈判上演极限拉扯，这也导致中东局势预测出现不确定性，虽然特朗普一再表示双方将达成谈判协议，但截止当前意愿落空，平添市场波动。
2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。中国六家大型铜冶炼厂代表在北京召开会议，据市场消息，与会者建议，铜精矿采购方式 可借鉴铁矿石采购模式。精铜产量方面，6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.17万金属吨，同比增加3.41%，累计同比增加8.05%。库存方面，截止6月5日全球铜显性库存较上次（29日）统计下降0.1万吨至124.7万吨；其中LME库存下降10200吨至379225吨；Comex库存增加3960吨至584722吨；国内精炼铜社会库存周度增仓1.09万吨至23.43万吨，保税区库存下降0.7万吨至4.83万吨。需求方面，铜价下跌推动下游采购，但终端新增订单不加，体现一定淡季效应。
3、观点。美经济就业双重韧性叠加通胀居高不下，联储鹰派预期强化，美元走高，铜价出现冲高回落。短期市场关注点或放在美联储6月议息层面，作为沃什主持首秀，市场关注其对通胀和货币政策的表态，在联储议息前市场或谨慎对待，宏观逆风或延续，对铜市场或继续体现利空。另外，美伊谈判依然未取得理想进展，双方博弈下也在考验投资者耐心，高油价对经济的负反馈叠加加息预期，美股再现不稳定性，同样拖累市场情绪。基本面来看，供应收紧预期仍支撑多头信心，但需求淡季边际走弱预期也在回升。综合来看，短期宜谨慎操作。
镍&不锈钢：成本重心下移 库存继续增加
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：镍矿方面，镍矿内贸价格HPM1.6%环比上期下降0.08美元/湿吨；周度镍矿升水环比下降，其中1.6%、1.5%、1.4%镍矿升水分别下降2、1和1.5美元/湿吨；周度镍矿1.6%到厂价格环比上期下降2美元/湿吨。6月供应方面，精炼镍产量预计环比减少1.2%至33200吨，国内镍铁产量环比下降1%至2.9万镍吨，印尼镍铁产量环比下降2%至12.7万镍吨，硫酸镍产量环比增加1%至36869镍吨。
2、需求：6月预计三元前驱体产量环比持平至96470吨、6月预计三元材料产量环比持平至88990吨、6月预计锂电池产量环比增长7%zhi 250.7GWh，其中三元电池环比增长3%至38GWh；据乘联会，5月1-31日，全国乘用车新能源市场零售97.4万辆，同比下降5%，环比增长15%；批发136.5万辆，同比增长12%，环比增长11%；全国乘用车市场新能源零售渗透率63%、批发渗透率61.1%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存113.3万吨，周环比增加0.6%，其中300系环比增加1404吨至70.3万吨；6月不锈钢粗钢产量预计环比下降4.2%，其中200系降幅较大，6月海外不锈钢粗钢产量预计持平
3、库存：周内LME库存减少2628吨至274236吨；沪镍库存增加3050吨至87681吨，社会库存增加3550吨至120459吨，保税区库存维持1700吨。
4、观点：供给端出现主动收窄，一方面在于配额问题导致的印尼某矿山进入维护阶段，根据政策来看，预计下半年可能会新增部分配额量，当前从印尼1-4月镍矿产量平推计算，预计全年或达到近2.8亿湿吨；另一方面，此前政策调整HPM后，镍矿及硫磺价格导致印尼部分项目降负荷运行。需求端，6月需求排产来看，预计三元材料环比持平，不锈钢耗镍小幅下降。然而，供给虽然在持续、分环节的收窄，但一级镍库存压力持续增加，且6月电解镍排产下滑幅度并不大，因此库存压力仍然是核心矛盾，减产目前仍未在库存维度兑现。同时，近期镍矿价格有所下调，整体成本支撑同步走弱，且远期硫磺价格走弱也将进一步削弱镍价支撑。
氧化铝&电解铝&铝合金：内外分歧，区间约束
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内氧化铝期货震荡偏弱，截至5日主力收至2766元/吨，周度跌幅4.5%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24300元/吨，周度涨幅0.1%。铝合金震荡偏强，周内主力收至23115元/吨，周度涨幅1.12%。
1、供给：据 SMM，周内氧化铝开工率下调1.81%至72.7%，北方地区和广西地区企业仍处检修状态。电解铝方面，中东铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产近250万吨产能；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨，环比增长4.2%，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨，环比增长3.5%，同比增长1.8%，铝水比回升至75.8%。
2、需求：淡季效应加深，开工窄幅回调。周内加工企业平均开工率下调0.1%至64%。分版块看，铝板带开工率下调0.2%至72%，铝线缆开工率持稳在68%，铝型材开工率持稳在57.6%，铝箔开工率下调0.3%至73.3%。再生铝合金开工率下调1%至53.9%。铝棒加工费新疆广东持稳，其他地区上调10-150元/吨；铝杆加工费河南持稳，其他地区下调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库6262吨至25.53万吨；沪铝周度累库8134吨至52.45万吨；LME周度去库3800吨至33.55万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库8.2万吨至65万吨；铝锭周度去库2.6万吨至137.5吨；铝棒周度去库1.9万吨至16.25万吨。
4、观点：几内亚政策尚未明朗，市场政策最终实施方案属于强制配额或超额罚款仍有争论，几内亚矿山仍在观望出货，海运费高位、CIF坚挺。广西新增产能6月陆续投料，北方检修产能回归在即，港口库存持续累库，交仓利润不足难以分化社库压力。当前在政策靴子落地之前，多空观望情绪居上。氧化铝成本托底、弱势震荡。电解铝方面，旺季需求消退后，国内终端订单存在加速收缩压力，对加工端开工形成负反馈，出口订单对冲效应也开始减弱。国内铝锭连续两周去库，但绝对量级仍处高水位、去库节奏仍待加速。当前宏观面仍有不确定因素，美伊局势反复下地缘风险也在被反复定价，海外高升水格局难以快速收敛，铝锭去库周期能否超预期将成为基本面上的核心变量。
工业硅&多晶硅：复产提速，边际下压
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏强，5日主力2609收于8700元/吨，周度涨幅1.34%；多晶硅震荡偏弱，主力2609收于36675元/吨，周度跌幅3.15%。现货全线上调，其中不通氧553上调150元/吨至8950元/吨，通氧553上调50元/吨至9200元/吨，421上调150元/吨至9550元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2490吨至7.72万吨，周度开炉率上调1.88%至26.01%，周内开炉数量增加16台至225台。西北地区，新疆持稳在126台硅炉，西北总计165台硅炉在产；西南地区，四川新开11台硅炉，云南新开5台在产，西南总计34台硅炉在产；其他地区周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型下调0.1万元至3万元/吨，N型下调0.1万元至3.4万元/吨。硅料厂挺价策略难以延续，贸易商低价抛货量增强，混包料价格逐步松动。下游硅片至组件带来的批量备货不足，等待光伏展会后终端能否有新的增量出现。有机硅周度价格持稳在14800-15100元/吨。有机硅单体厂预售单已排至6月中旬，但新单开始出现跟进乏力迹象，现货流通货源再度出现低价成交。近期单体厂等待新一轮衢州大会排产规划，逐步惜售观望。多晶硅周度产量增加2650吨至2.31万吨，DMC周度产量下滑200吨至4.39万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库1885吨至15.2万吨，多晶硅周度累库5200吨至2.46万吨。社库方面，工业硅周度累库2000万吨至42.63万吨，其中厂库累库1800吨至23.41万吨。黄埔港持稳在5.95万吨，天津港累库200吨至7.82万吨，昆明港持稳在5.45万吨。多晶硅厂库周度去库4000吨至29.5万吨。
4、观点：随着西南丰水电价回落至0.3-0.35元/kwh，对冲硅煤安监涨价压力，西南厂家开始提速复产，高低品价差收平。下游有机硅减产和多晶硅复产对冲，整体补货需求逐步增加。工业硅区间震荡为主，底部支撑位小幅下移，上方关注西南复产节奏，排除自供单后可流通现货货源增量。进入6月中下旬，硅料厂复产预期与库存累库施压逐步落地，现货进一步边际走弱。光伏展会结束后，盘面高波动和高升水有望逐渐平复收敛，等待右侧信号明朗。关注是否存在新增补库订单拉动需求，以及新单议价空间。
碳酸锂：关注基差 关注仓单
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比增加797吨至26344吨，锂辉石提锂环比增加774吨至15215吨，锂云母提锂环比减少135吨至3050吨，盐湖提锂环比增加60吨至4945吨，回收提锂环比增加98吨至3134吨。
2、需求：三元材料周度产量环比增加235吨至20319吨，周度库存环比增加219吨至20293吨；磷酸铁锂周度产量环比增加3554吨至115870吨，周度库存环比增加2293吨至139670吨。车端，据乘联会，5月1-31日，全国乘用车新能源市场零售97.4万辆，同比下降5%，环比增长15%；批发136.5万辆，同比增长12%，环比增长11%；全国乘用车市场新能源零售渗透率63%、批发渗透率61.1%。储能端，据大东时代智库，2026年5月电芯中标加权平均价格0.37元/Wh，储能EPC中标项目加权平均价格1.02元/Wh，储能系统中标项目加权平均价格0.54元/Wh，4月分别为0.4、1和0.53元/Wh。
3、库存：大样本库存周环比下降1240吨至134403吨，小样本库存周环比下降630吨至98786吨；按照大样本口径来看，其他环节库存环比下降3835吨至71359吨，冶炼厂库存环比下降316吨至16615吨，下游库存环比增加2911吨至46429吨。
4、观点：周度仍维持去库状态，海外锂盐发运环比出现明显下降，将有望缓解后续进口端带来的供应压力。周度期货价格深度回调，主要从以下几个角度来看：第一，从供需节奏来看，尽管呈现出全市场社会库存去库的状态，但随着津巴布韦发运到港的临近，供给增加导致三季度的边际变化上有一定转弱。第二，从库存来看，周度社会库存数据去库力度较小，而近期仓单压力表现较大，前期现货成交放量并未带动仓单去化。可能存在的情况是：①仓单货权或集中在下游，从侧面或反映出下游原材料库存充足，不急于提货 ②根据咨询机构调研来看，部分企业存在一定溯源或品质的担忧。③在对交割品的担忧的同时，从价格维度来看，可能存在目前7-9价差不足以形成刺激，且绝对价格未看到价值投资的性价比。第三，随着价格下跌，基差并未有走强迹象。毋庸置疑的是基本面确实较好，库存周转天数预计仍将进一步下降。短期来看，当前价格水平做空的盈亏一般，空头力量有望转弱，价格或处在驻底的过程中，如果短期能看到基差和仓单的正反馈，则有望进一步向上修复。但需要注意的是，下游库存备货系数的再次放大，如若出现单边行情，仍可能会形成有价无市的局面，因此高度上表现或相对有限，届时则需要关注是否存在新的变量干预市场预期，如：津巴布非发运不及预期、枧下窝矿山是否复产、需求增速表现等。
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责任编辑：李铁民
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