来源：香港商报
恐惧是没有声音的，至少一开始没有。所以哪怕已过去整整一周，很多港股投资者仍能清晰记得这点。
该如何形容2026年5月29日发生的一切呢？逼近历史月度最长热夜记录的香港，在这个白天依旧酷热难耐。高密度的混凝土建筑叠加维多利亚港水面反射，中环交易广场周边一直保持着34°C的高温。稍稍离开冷气环境，你即刻会觉得自己变成砂煲里正在焗熟的鸡块。
香港股市在这个白天倒是不温不火。小升0.7%的恒生指数，以及微挫0.09%的恒生科技指数，仿同“定哂形”——被僵住了。
去年还一派生猛的两位，如今的表现其实并不出色。年初至29日当天，韩国综合指数、台湾加权指数、东京日经225分别上涨了101.13%、54.45%和31.76%，连罗湖桥那边的创业板指都录得26.06%。而恒指与恒科，一个-1.751%一个-11.48%，仅比印尼雅加达综指和孟买Sensex30略强一点罢了。
好在，5月最后一个交易日貌似波澜不惊，安乐茶饭又是一天。
然而牌打一张色重一点，意兴阑珊的指数不能掩盖某些个股叵测凶险的变局。准确的说，周五港股的所有戏份悉数落在2513.HK，也就是号称“全球AI大模型第一股”的智谱一家身上。
当日早间9：30，该股1650港元开盘；至下午14：29已至1993港元，即每股劲升343港元，升幅达到20.7%。此刻，智谱的股价较116.2港元的IPO价格，足足翻了1715%，且同时成为大中华区港股、A股两市场双料“股价王”。这一纪录，要待5天后才被内地科创板上的联讯仪器掠去其中一个荣誉。
更重要一点，每分钟5.11亿港元的增肥速度，意味着599分钟内公司方面净增了1529亿港元总市值，相当于生生多出一个恒基地产（0012.HK 当天收市总市值为1499亿港元）。贵为前香港首富的“四叔”李兆基，1981年把心头之好送上港股，迄今45年历史。而智谱上市，不过142天。
对于见惯智谱股价一飞冲天的拥趸们，如果至此嘎然而止，也就加个鸡髀犒劳一下自己而已。后来证明，一位本埠股民恰是这么做的。他，在上午11：30股价至1850港元区间融资加杠杆入场，随后便欣欣然去食饭。下午返嚟盯盘，股价稍许回调后再度急速上攻，直至临界点到来，恐怖大王降临。
事实证明，真正的大场面根本无需5个小时：先是6分钟徘徊徜徉，紧接着自14：35开始25分钟内股价飞流直下暴力击破各个整数关，重重砸在1500港元。
这次，相当于每分钟每股损失493港元，而总市值则蒸发2197亿港元。还是同样的算法，半个小时内干掉了一个中远海控（1919.HK），全球第三大集装箱班轮公司；若换到A股，等于损失了一个上汽集团（600104.SH），后者刚为自己71年后诞生第1亿个用户大肆庆祝。
最终，智谱全天收于1595港元/股，总市值从高点时的超8810亿港元萎缩至7111亿港元，下降1.42%。换手率1.37%，成交51.86亿港元，单日振幅高达30.47%。市场分析人士普遍认为，尽管港股从不乏剧烈震荡的波动，但以智谱的体量在恒生科技板块中一度已仅次于腾讯和阿里，而超越小米、京东、美团、快手等一干老资格上市公司。如此极端的走势，甚为罕见。
谁干的？或者，还有谁？这大概是外界的第一反应。
不妨想象如下场景：餐车顶上华丽的吊灯突然闪烁了一下，熄灭了，车厢里顿时一片漆黑。“怎么回事？”有人问道，“谁把灯灭了？”“不是关灯”，一个冷静到令人讨厌的声音从黑暗中响起，“是有人切断了电线，又用它勒住了某人的脖子”。来自那个小胡子的比利时男人。
今年是阿加莎•克里斯蒂去世50周年。侦探小说女王曾有一个伟大的洞察：有时不是谁干的，而是每个人都干了。同时，每个人在很久以前都埋下了合理的动机，就像东方快车上发生过的那样。
好了，所谓的“5.29”智谱股价谋杀案”之所以惊心动魄，不只是因为从发生到结束时间极短，关键在于整个事件不是发生在密室中，更像在客厅的茶几旁。现场没有指纹，每一个利益相关方似乎都是受害者各自面目偏偏又都模糊不清。套用波洛的口头禅，“真是完美的犯罪，而且，没有凶手，”。
怎么可能没有！只不过，大多数情况下会超出普通人的预料。如果总结阿加莎72本小说的内在规律可以得出结论，5月29日突如其来一幕，乃被精心推敲后延迟的引爆点。真正的安排其实早已展开，比如由此上溯7天。那是另外一个周五，那是一份公告。
5月22日盘后，恒生指数公司发布季度季检结果，指恒生科技指数将纳入智谱与MINIMAX-W （0100.HK）这两家港股上唯二的AI大模型公司，同步剔除金蝶国际（0268.HK）与金山软件（3888.HK）。上述变动定于6月5日收市后实施，并于6月8日起正式生效。
这当然是一个常规动作。依据全港个股中所有符合科技主题+创新筛选+流动性测试的候选人中，第36名的市值为455亿港元（截止3月31日）。以此为分界线，市值长期低于400亿港元的后两家公司已跌出缓冲区，而今年1月上旬相隔一天上市且市值一路飙升的AI绝代双骄，成了30只恒科成分股阵营里完美的替代品。
没错，目前几乎所有的指数都在努力提振自身的科技饱和度。5月29日，中证指数公司就调整了上证50、沪深300、科创50三大宽基指数的成分股。6月3日，富时中国50和富时中国A50指数亦做出调整。不论名气大小只看科技含量，各指数公司的动作整齐划一，方向无比明确，这显然不是巧合。
纳入某个指数顶大的好处，是将被宽基或窄基被动基金强制配置购买。等阵，问题来了，金蝶国际与金山软件剔除前的权重分别为0.7%和0.67%，总计1.37%；新入替的智谱与MINIMAX，前者拿到0.53%后者则是0.36%，总计0.89%。就是说，凭着18C登陆港股的大模型公司，虽然第一时间获得更大的名分，但基于流通股市值只配给了极低的权重。甚至，还有富裕可去补贴其他兄弟成分股。尤其考虑到智谱的市值已突破五千亿港元，多少有些不相匹配。
真相初露端倪。考虑到一段时间内恒科指数表现实在“泄到冇晒厘”，一直专攻软件与AI应用的港股，的确急需更出位的AI公司去维护市场吸引力。同时，也能让那些还未盈利的科技公司看到更多的甜头。但出于防范风范的原因，通过人为压低权重一方面是告知市场监管方对相关泡沫心中有数，又事实上构成隐形熔断机制，进行了一种风险隔断，减少万一泡沫破灭可能产生的二次冲击。
“既要又要还要，恒指经略者果然老道。”有市场分析人士如此表示。
其实，仅一个“基于流通股市值”，就说明恒生指数公司绝非吴下阿蒙。现在终于可以来解剖智谱这个对标美国Antropic的庞然大物，究竟让指数操盘手在担心什么。
先行声明—无关经营数据。Antropic那种能在半年内将ARR（年化收入）狂拉253%至470 亿美元，今年二季度就可以实现盈利的企业，在这个星球上也是屈指可数。要知晓，其最新9650亿美元的Pro IPO估值，已超过OpenAI 1100亿美元。
关键，还是智谱的股权结构。
该公司总股本4.46亿股，其中内资股40296.76万股，占比90.35%，该部分股份的锁定期为12个月，即至2027年1月8日解禁。另外，H股4303.24万股，占比9.65%。这其中，上市前约定的11位基石投资握有2568万股，占比5.76%，锁定期6个月，即至2026年7月8日出笼。其余3.89%股票中，外资长线机构作为基础仓位长期配置的比例是35%。如此一来，今年1月8日上市时市面可流通智谱股票占比仅2.67%。以116.2港元的发行价和上市首日131.5港元的收盘价计，流通市值也就15亿至15.7亿港元。
换句话说，任何人可以用这笔钱完成“扫盘”然后为所欲为。而极限时，该股的杠杆率高达37倍。
当“智谱同志”还没有变成“离谱先生”时，这一切不是问题。可180天后，其一家总市值相当于全港股的1.82%，麻烦终于来了。该公司如同1.45亿年前侏罗纪后期的腕龙，体重多达80吨，但修长至极的脖子上却顶着一颗核桃大的脑袋。市场争议许久基于“大市值、微流通、大解禁”的丐版IPO制度和估值定价机制，哺育出了一头超级怪兽。
继续计算。多个权威机构给出的数据称，目前跟踪恒科的资金规模为520.4亿美元，约合4078亿港元，涉及恒科指数的被动ETF资金规模在2500亿港元左右。想想吧，6月8日被动资金必须接盘那个“0.53%”权重时，会发生什么？稳赚！
自然还有两个隐形条件。第一，必须抢先出手；第二，赶在7月8日第一个解禁日前。至于明年1月8日，暂时先不用考虑。
监管方肯定嗅出了气息，故把“入指”消息特意放在周五收盘之后，此后除了两个正常休息日还外加一个佛诞日休市。但没有人会跟钱过不去，下手快者大有人在。22日当天，智谱股价就大升26.93%至1282港元，盘中最高见到1341港元，较前一日收盘价高出了32.77%。全天换手率放大至1.33%，成交金额计36.28亿港元。
哪有什么未卜先知，一切都是按计行事。
大戏进入到高潮部分了。26日，智谱升4.91%至1345港元；27日升5.94%至1425港元；28日升13.54%至1618港元。29日下午14：29前—1993港元，升23.17%。然后“砰”一声，有人扣响扳机，血花四溅。
故事没有结束。6月1日智谱股价跌8.09%至1466港元；2日跌2.68%至1412港元；3日这天有所反弹，正向3.54%回归1462港元。可到6月4日再次进入下行通道，全天跌2.46%至1426港元。注意，本周前四个交易日中盘中最低已见1310港元，一个危险的信号。
现在，第三个周五来了，最终跌9.05%至1297港元，不过盘中最低为1260港元。总市值计5783亿，较7天前的历史高点削去三成四或3030亿港元。再对照一下，正好，回到两周之前。
但凡侦探小说，无论之前如何绵延铺陈，之后怎样余音绕梁，但华彩段只会是案发那一刻。有必要再回到5月29日下午，去看看每一位角色的动机和动静。
第一类，搭便车抢跑者—Front Running。不等指数公司发出公告，闻风抢先加入拉升队伍，反正有被动基金接手，流通盘如此袖珍，索性让大佬们成为自己赚一票退出的流动性。
第二类，患有FOMO错失恐惧症的赌客。眼见AI概念盛行，又将纳入恒科指数，于是坚信只要故事在，总有接盘人。
第三类，被动指数基金。6月8日前按既定方针分批吃单，只求跟踪误差最小化。他们不会强拉，也不会托盘。
第四类，最早入场者。他们保持安静，一直在等待高位和某个契机。
聪明钱、快钱、耐心钱，集聚一堂。其中前两类无疑还借助了孖展的力量。可惜，当股价跌破连串阀值，券商风险系统自形强制平仓市价单。另一些人倒老神在在，他们不砸盘，只是撤掉买挂单，“买一”“买二”“买三”陆续销声匿迹。多方力量相互踩踏的结果，股价从来不是掉下去而是一路“沉”下去的。
所以，不是没有恐惧，是根本不给尖叫时间。那一刻，我知道你知道我知道你知道了，你知道我知道你知道我知道了，疯狂戏码背后你可以把著名的“纳什均衡”当作唯一的凶手。也可以说——每个人都是凶手。
1976年1月12日，阿加莎•克里斯蒂去世那天，恒生指数410点。那天，全港上市公司只有295家，总市值567亿港元。那时，还有4家交易所同时存在，还没有孖展等杠杆工具。而至2026年5月29日，吃完40岁生日蛋糕的香港联交所融集了2726家上市公司，总市值超47.5万亿港元。某个时刻，智谱一家的市值就相当于半个世纪前全港上市公司的15.5倍。
在阿加莎的小说中，除了波洛就属喜欢打毛衣的马普尔小姐。她说过，“这就跟圣玛丽米德村那次苹果丰收一样，树长得太高。摘果子的人摔死了，树可一点责任也没有。”
对了，标注9个“5”的SpaceX即将在6月12号上市，1.77万亿美元的IPO估值创下历史纪录。有意味的是，其自由流通股据统计最少只有480亿美元，占比2.71%。你看，全球首富也在玩同样的游戏。
那么，下一次，死的是谁？
责任编辑：郭栩彤
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