一、本周债市回顾
公开市场操作方面，本周央行公开市场累计投放了2262亿元逆回购及5000亿买断式逆回购，共有9089亿元逆回购及8000亿买断式逆回购到期，净回笼9827亿元；整体来看，本周央行公开市场净回笼，资金面边际收敛，资金价格低位有所抬升。
现券方面，本周资金面开始收敛，债市呈现震荡特征，短端债券收益率略微上行，中长端债券普遍下行，信用利差短端维持低位，中长端继续压缩，期限利差有所收窄，收益率曲线趋平。
二、本周重要信息跟踪
1、5月制造业PMI数据降至荣枯线临界点。
5月制造业PMI为50%，前值50.3%；非制造业PMI为50.1%，前值49.4%；综合PMI为50.5%，前值50.1%。5月PMI数据显示，中国经济总体景气仍坚守在扩张区间，但分化显著：生产保持扩张而新订单和出口订单双双回落，反映需求不足压力加大；高技术、装备制造业景气领先，消费品、高耗能行业及中小企业PMI重新跌破荣枯线，结构分化加剧；非制造业中，服务业改善但建筑业仍弱；价格分项高位回落，利润压缩压力未解。整体经济韧性尚存，但修复依赖新动能和龙头企业，广泛复苏动力不足。
2、央行发布贷款利率新规征求意见。
本周五中国人民银行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，对运行26年的利率管理制度进行系统性修订。核心变化有三：一是罚息利率市场化，取消逾期贷款加收30%-50%的刚性规定，改由借贷双方协商确定；二是计息基准调整，日利率从年利率÷360改为按实际天数365/366计算，使利息计算更公平透明；三是明确高息揽储禁令，首次以规章形式将违规手工补息、突破自律上限、存贷挂钩等行为列入禁止清单。此举旨在深化利率市场化改革，规范存贷款市场竞争秩序，缓解银行净息差压力。
3、国务院印发《城市更新“十五五”规划》。
明确“十五五”时期城市更新主要量化目标：如危旧房改造50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、地下管网改造36.5万公里，确立“先体检、后更新”与重大工程部署，打开存量提质改造空间。
三、市场展望
往后看，债市或依然维持区间震荡，当下债市并未脱离偏强环境，但最舒服的阶段或已过去。一方面，银行体系流动性仍明显充裕、基本面稳而不强、信贷需求偏弱以及存单收益率处于低位，决定了债市暂可能不具备趋势性大幅调整基础。另一方面，下周至月末资金面将进入“跨月+一级供给增加”的多重扰动窗口，意味着长端与超长端的波动率会有所抬升，短期债市可能进入震荡偏强但波动加大的阶段。后续需关注一级供给、资金面以及外部冲突的边际变化，策略上，利率偏低环境下，或可灵活控制久期和仓位。
风险提示：以上市场数据来源wind。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》《基金产品资料概要》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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