新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握
《港湾商业观察》施子夫
近期，洋河股份（002304.SZ）交出的2025年年报无疑像一颗深水炸弹，在白酒圈一众上市企业中激起千层巨浪。
2025年，洋河股份实现营业收入192.11亿元，同比下滑33.47%；归属于上市公司股东的净利润22.06亿元，同比下滑66.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.35亿元，同比下滑68.77%。这份被外界称为“史上最差年报”，除了明显能看出营收与净利均遭双双下滑外，更为残酷的是，公司营业收入规模跌回至2017年时期水平，净利润表现则跌至2010年时水平。
2026年第一季度，公司实现营收81.86亿元，同比下滑26.03%；净利润24.47亿元，同比下滑32.73%；扣非净利润24.28亿元，同比下滑32.88%。下滑态势仍在持续。
作为曾经的“白酒探花”，这份成绩单不免令外界大跌眼镜。主动出清是否能得来改善？公司的后续又将如何起跳？
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2025业绩全面惨烈，引投资者不满
洋河股份是国内大型白酒生产企业，主要从事白酒的生产与销售。公司产品分为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、洋河大曲、双沟大曲、贵酒、星得斯红酒等。按照出厂价的价位区间标准，洋河股份将产品分为中高档酒和普通酒，其中：中高档酒指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。普通酒指出厂价＜100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。
2025年，公司酒类行业贡献收入187.76亿元，占当期营业收入的97.74%，同比下滑33.53%；其他业务收入4.35亿元，占当期营业收入的2.26%，同比下滑30.78%。按产品划分，期内来自白酒收入187.48亿元，同比下滑33.46%；红酒收入2815.18万元，同比下滑61.22%；其他收入4.35亿元，同比下滑30.78%。
中高档酒仍是营收的绝对主力。从收入表现上看，产品端收入承压明显。2025全年，洋河股份来自中高档酒的产品收入为165.42亿元，同比下滑31.97%；普通酒的产品收入为22.34亿元，同比下滑43.17%。
销售地区构成上，2025年，洋河股份来自省内地区收入为88.18亿元，同比下滑32.33%；省外地区收入103.93亿元，同比下滑34.41%。
销售模式上，洋河股份依然依赖经销模式。公司采用以经销模式为主的市场销售模式，整体分为线下经销和线上直销。2025年，批发经销收入184.59亿元，同比下滑33.73%；线上直销收入3.18亿元，同比下滑19.38%。
渠道端，报告期内，公司经销商数量8371家，同比减少495家，明显收窄。其中，省内经销商数量2933家，同比减少66家；省外经销商数量5438家，期内减少429家。
2025年，洋河股份白酒销售量、生产量、库存量均有明显下探。其中，销售量10.29万吨，同比下滑25.99%；生产量8.85万吨，同比下滑39.2%；库存量3.11万吨，同比下滑31.74%。
截至报告期末，洋河股份的成品酒库存量（含成品白酒及红酒）为3.15万吨，半成品酒（含基础酒）库存量74.06万吨。
5月15日，有投资者在深交所互动易平台上提问：公司25年营收几乎是今世缘的一倍，净利润确没有今世缘多？贵公司亏损的到底是在哪里？公司为什么会沦落到这个地步？汾酒泸州净利润都是百亿，是公司五倍多，洋河为什么变成现在这个样子？营收那么多，利润那么大？营收的钱都到哪里去了？
洋河股份表示：2025年，行业深度调整，存量竞争加剧，公司受到市场需求减少，动销承压等挑战，公司在保障企业正常生产运营秩序下，积极参与市场竞争，全年营业成本、销售费用、管理费用等成本费用下降幅度小于营业收入下降幅度。
此次年报失利与行业寒潮不无关系。洋河股份在年报中表示：报告期内，白酒行业处于“政策调整、消费转型、存量博弈”三期叠加的深度调整阶段，整体呈量缩利减、分化加剧态势。根据国家统计局数据，2025年全国规模以上企业白酒总产量（折65度，商品量）354.9万千升，同比下降12.1%。报告期内，白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，渠道博弈更趋激烈，市场竞争不断加剧。
5月12日，洋河股份举行2025年度网上业绩说明会。公司核心高管回答了外界高度关注的业绩变化、道库存、产品矩阵、市场价格、数字化转型等热门话题。
针对2025年业绩下滑的原因及当前渠道库存等问题，洋河股份表示：2025年业绩变动源于公司主动战略调整，坚持去库存、稳价盘、修复市场信心。公司放弃盲目冲量压货，通过配额管控、投入市场费用助力经销商去库存。目前渠道库存已回归良性区间，2026年一季度经营现金流大幅回升，经营基本面持续向好。
截至2025年末，公司总资产585.96亿元，同比下滑12.99%；归属于上市公司股东的净资产467.97亿元，同比下滑9.29%。
2025年，去库存无疑是洋河股份绕不开的重要任务。截至报告期末，公司存货203.75亿元，同比增长3.26%；已计提存货跌价准备及商誉减值损失合计1.28亿元。截至2025年末，公司合同负债75.29亿元，同比下滑27.21%。
去库存下，公司现金流由正转负，付出代价不小。截至2025年末，洋河股份经营活动产生的现金流量净额为-7.63亿元，同比下滑116.48%。截至2025年，公司期末现金及现金等价物余额为131.55亿元，同比下滑38.76%；货币资金为132.63亿元，同比下滑39.01%。
2026年一季度，洋河股份存货195.84亿元，环比下降3.89%；合同负债54.15亿元，环比下降28.1%；应收票据及应收款项2.71亿元，同比下滑45.58%；经营活动产生的现金流量净额19.39亿元，同比下滑23.54%，现金流有所修复。
与去库存战略方向一致，公司销售费用也有所调整。2025年，洋河股份销售费用52.06亿元，同比下滑5.63%；管理费用17.9亿元，同比下滑7.02%；财务费用-2.84亿元，同比增长53.5%，主要系本期存款利息收入减少所致；研发费用1.45亿元，同比增长38.35%，系本期研发项目增加，研发费用发生额相应增加。
2026年一季度，公司销售费用10.24亿元，同比下滑25.26%；管理费用4.4亿元，同比增长0.13%；研发费用4394.91万元，同比下滑31.54%。显然，公司也在进行成本收缩。
酒水行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞认为，洋河去年的业绩下滑，表面看是行业深度调整、需求疲软和渠道库存压力的结果，但更深层看，这也是企业一次主动的战略取舍，具体来看，过去一年，洋河果断摒弃了过去的压货模式，以牺牲短期报表为代价，全力“去库存、稳价盘、提势能”，为渠道健康化和长期发展扫清障碍，从积极面看，这种刮骨疗毒式的调整已初见成效，核心市场价格趋于稳定，渠道库存显著下降，更重要的是，洋河拥有行业领先的产能与储能，年销过亿瓶的“海之蓝”完成焕新并精准切入年轻市场，其全国化的渠道网络和“双名酒”品牌底蕴构成了穿越周期的核心韧性，竞争基础依然较好，可以说，洋河正从追求规模的“快公司”，转向追求健康和价值的“慢公司”，这恰恰是行业成熟期头部企业应有的定力，也为洋河未来的可持续文件增长奠定了基础。
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规模跌回2017年水平，分红比例超100%
观察近些年业绩表现来看，东方财富数据显示，2021年-2024年，洋河股份实现收入253.5亿元、301亿元、331.3亿元和288.8亿元，营收增速分别为20.14%、18.76%、10.04%和-12.83%；归属净利润分别为75.08亿元、93.78亿元、100.2亿元和66.73亿元，归属净利润增速分别为0.34%、24.91%、6.8%和-33.37%。
从盈利指标更能看出，2021年-2025年，公司毛利率分别为75.32%、74.6%、75.25%、73.16%和71.6%，净利率分别为29.64%、31.19%、30.25%、23.09%和11.4%，5年时间毛利率及净利率分别下滑3.72、18.24个百分点。
中国酒业品牌研究院高级研究员、亮剑咨询董事长牛恩坤向《港湾商业观察》表示：洋河新管理层上任后推行“去库存、稳价格、提势能”战略，聚焦高端产品推广（如梦之蓝M6+、M9）、渠道扁平化改革和品牌势能提升等举措还是可圈可点的。但是洋河今天的表现是十年前造成的。洋河曾经的成功源于对战略预判、行业引领以及营销管理创新，而从张雨柏时代之后，洋河几乎没有创新，都是在吃增量时代的老本。
最近两年行业进入了“缩量时代”，洋河还在沿用增量时代的眼光看问题，其实洋河在存量时代都已经落后了，只不过业绩反映到了去年。牛恩坤提到：增量时代即黄金十年（2004-2013年）；存量时代即酱酒十年（2014-2023年）；缩量时代（2024年开始）。
同时，他还表示：洋河下调营销费用，就是不再用增量时代的投入在缩量时代里换增长，就是对过去营销模式的摒弃与否定。这是一种对行业的战略洞察与判断。缩量时代即服务十年，需要从业者俯下身子，厂商店同一条心，用心服务消费者。特别是最近两年，很多厂家都加大了营销投入，不但没有换来业绩增长，还造成了价格下滑和库存进一步加大。恰恰说明了，仅靠投入是换不来业绩增长的，要在缩量时代里，进行营销模式升级才是正道。
尽管2025年营收基本面全面承压，但洋河股份大手笔分红也算好消息。
2026年4月28日，洋河股份发布2025年度利润分配预案的公告。公司拟以现有总股本15.06亿股为基数，用未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币14.70元（含税），合计派发现金红利人民币22.14亿元（含税），占本年度归母净利润的100.38%。
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股价持续承压，机构态度分歧明显
针对公司2026年发展态势，不同机构则给出了分歧明显的看法。
东吴证券指出：2026年一季度延续调整节奏，期待经营筑底企稳。公司自2024年第二季度即进入调整阶段，相比其他龙头更早出清，2026年一季度营收同比下滑26%延续调整节奏。展望2026全年，公司将深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。聚焦核心品牌、主导产品，强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”；稳固天之蓝、梦之蓝水晶版定位，聚焦核心场景，持续提升渠道推力；聚焦“海之蓝”焕新突围，有序推进第七代海之蓝全国化上市；推动洋河高线光瓶酒突破。
参考2026年一季度经营节奏，东吴证券更新2026-2027年归母净利润预测为19.5、21.1亿元（前值为39.3、43.0亿元），新增2028年归母净利润为24.0亿元，对应当前最新PE分别为38、35、31X，维持“买入”评级。
浙商证券认为，市场端，公司将原有26个营销中心精简整合为覆盖全国的14大战区，战区承担稳价盘、强动销、去库存、管渠道核心职能；成立7大事业部，覆盖梦之蓝高端、双沟品牌、贵酒、电商新零售、婚宴团购、光瓶酒大众酒、国际化，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系，有望迎来边际改善。
其给出的投资建议是，公司合理控制库存加速出清，并在营销端改革积极，当前已迎来底部向上阶段，预计Q2低基数下或迎弹性增长。预计2026-2028年收入分别为173/182/192亿元，同比-10%/+5%/+5%；实现归母净利润24/26/29亿元，同比增+7%/+12%/+10%，对应PE为29/26/23倍，维持“买入”评级。
国信证券研报称，伴随省内白酒消费需求缓慢复苏、公司进入报表低基数期，后三季度收入端有望逐步改善；公司重视渠道健康度，费用投入理性，预计产品结构和利润率也有望逐步改善。但考虑到2026年一季度仍以释放压力为主、需求恢复也具有不确定性，下调26/27全年收入及净利润预测并引入2028年预测，预计2026-28年营业总收入180.4/191.7/203.1亿元，同比-6.1%/+6.3%/+6.0%（前值26/27年200.1/211.5亿元）；预计归母净利润30.9/34.9/37.7亿元，同比+40.2%/+12.8%/+8.1%（前值26/27年40.5/43.9亿元）。当前股价对应26/27年24.1/21.3xP/E，维持“中性”评级。
野村东方国际证券则表示，公司2025年业绩低于预期，主要系公司白酒销量和单价下滑幅度均超预期，叠加销售费用投放刚性，导致利润端承压严重。下调2026-2027年收入预测至172.0/182.4亿元（原为251.6/261.8亿元），引入2028年收入预测189.7亿元。“由于公司营销效率不及我们预期，下调2026-2027年归母净利润预测至22.1/24.9亿元（原为64.4/65.8亿元），引入2028年归母净利润预测29.4亿元。维持16倍的目标市盈率进行估值，较公司过去三年估值中枢折价8%。基于2026年预测每股收益1.47元，计算得到目标价23.45元（原为68.40元），潜在上行空间为-52.6%，下调至减持评级。股价上行风险包括：省外拓展进度超预期，宏观经济显著上行，消费复苏节奏快于预期。”
二级市场走势方面，截至6月5日收盘，洋河股份股价收报43.30元，目前总市值652.29亿元。从2025年9月初至今，公司股价下跌四成。（港湾财经出品）
责任编辑：李昂
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