长期而言，企业是否分红、分多大比例，将逐渐回归市场化自主决策，自主决策的标准也“因企而异”。
新“国九条”落地两年多来，A股“铁公鸡”快速减少，分红正在成为越来越多现金流稳健公司的常态化安排。
证监会数据显示，过去一年上市公司现金分红金额已经超过2.5万亿元。龙头企业保持了相对稳定的分红节奏，实体企业中食品饮料、煤炭、通信、家电等行业保持了较高的分红支付率。有超过2898家公司连续三年分红，较新“国九条”之前明显提升。
“近两年A股分红规模在持续增长，同时，企业资产负债率、流动比率、速动比率等指标也基本平稳。”有业内人士对第一财经表示，从数据来看，股利支付率（分红总额/当年归母净利润）较高的实体上市公司中，有85.3%的企业累计经营现金流足以覆盖累计分红的1.2倍以上。
证监会主席吴清此前表示，“十五五”期间，还将继续督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展现金分红、回购注销等。
记者获悉，新“国九条”以来，监管层对可能影响企业健康发展的高比例分红针对性加强了监管。其中，资产负债率高于80%且高比例分红的企业、股利支付率超过100%且超累计未分配利润50%的企业，均被要求充分解释相关理由。
龙头公司分红可观，食品饮料支付率高
A股年度分红进入密集实施阶段。以沪市为例，本周（6月8日至6月12日）将有近200家公司实施2025年度期末分红，金额达到919亿元。
截至6月5日，已有438家沪市公司派发2025年年报现金红利，实际派现金额合计约2810亿元，分红实施进度已达四分之一，整体推进节奏平稳有序，同时，意味着还有超8000亿“年度红包”尚在途，将在未来密集落地。
在已实施年度分红的公司中，一批龙头公司分红金额可观。工商银行分红总额高达601.97亿元，其中A股市场派发股息约455.38亿元；中国移动2025年全年派息率达到75%，其中面向A股投资者派发含税现金红利约19.87亿元。
沪市主板公司2025年全年累计宣告分红规模达1.82万亿元，同比增长2.8%，整体股息率为3.0%，其中上证50公司股息率达3.3%。
整体来看，A股不同行业因不同特点股利支付率差异较大。记者获得的数据显示，剔除亏损企业来看，食品饮料、煤炭等行业因其现金流充裕、投资投产需求不大等特点，股利支付率偏高，2025年分别为83.9%和63.5%，通信、家电行业近年来盈利相对稳定，股利支付率也较高，分别为64%和60.4%。
研发投入或资本开支较大的医药生物（48.1%）、电力设备（40.6%）、国防军工（35.3%）、电子（35.3%）、汽车（35.2%）等行业股利支付率居中。而负债规模大、经营业绩总体下行的房地产、建筑装饰较低，分别仅有14.2%和28.1%。
中期分红快速增长是新“国九条”实施以来的一大特点。记者获悉，A股中期分红占全年分红的比重，已经从新“国九条”前的11.5%增长至34.4%。
“过去三年，分红对沪深300指数投资收益的贡献超过1/3，过去五年贡献率超过100%，分红完全弥补了价格下跌所造成的损失，并实现了正回报。”前述业内人士称。
要么成长，要么分红
推动上市公司向广大投资者加大现金分红，是过去20多年来监管部门一直在努力推动的重要工作。
2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），全面强化上市公司现金分红监管。一方面，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。另一方面，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。同时，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。
从最初的“铁公鸡”“一毛不拔”，到2010年现金分红突破5000亿元、2017年首次突破万亿元大关，再到最近一年分红规模最高突破2.5万亿元，新“国九条”之后上市公司现金分红明显提升。
对于上市公司现金分红，市场上一直存在诸多讨论。比如：上市公司应该将资金留在公司谋求更高成长还是分给投资者，提供更高回报？股利支付率多少才叫合适？当年业绩亏损是否就不能分红？有短期有息负债到底能不能分红？
“从近两年投资者对分红方案的投票情况来看，大部分中小股东都是很欢迎企业分红的，少数投出‘反对票’的，主要是对公司业绩差、分红太少不满，基本也是支持分红的。”前述业内人士告诉记者。
对于股利支付率50%合适还是80%合适，不同行业、不同发展阶段的企业，分红逻辑天然有不同。比如传统的食品饮料行业，本身研发投入和投资需求就比较少，像茅台这样的企业，分红就会比较多。如果看股利支付率就会偏高。
还有的企业出于维持稳定预期的考虑，尽管短期业绩下滑，但为了保持给投资者稳定的每股分红或股息率，甚至年度股利支付率会超过100%。
有观点提出负债率较高的企业不宜多分红，对此前述业内人士表示，还是需要“因企而异、综合判断”。比如有的央国企有一定规模的短期有息负债，但由于信用度较高，并不需要保留太多现金去应对短期压力，所以并不能把短期有负债等个别指标当成不分红的约束。
此外，有观点质疑，分红是对所有股东进行分红，拿到资金最多的其实是大股东，因此质疑大股东以分红方式从公司拿走大笔资金。对此前述业内人士提出，可以算一笔账。“比如一家公司市净率5倍，大股东持股50%，分红2个亿大股东拿到1个亿，公司市值减少10个亿，对应到大股东资产缩水5个亿，理性的大股东肯定不会这样选。”该人士称。
长期而言，企业是否分红、分多大比例，将逐渐回归市场化自主决策，自主决策的标准也“因企而异”。不过，关于分红在什么场景下对股东有利、什么场景下并不划算，“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在2012年股东信中的讨论，一直是很多企业利润分配决策的一个参考。
巴菲特在信中表示，许多公司选择维持稳定分红政策，尽量逐年抬升分红、非极端情况绝不削减派息的经营策略，这种经营策略值得肯定，但盈利企业的利润分配有多种路径，各类方式并不互斥，企业完全可以坚持差异化的利润分配思路。
企业管理层的首要考量是把利润投入现有主业再投资——通过技改降本增效、跨区域扩张、完善升级产品线，或是用其他方式拓宽企业护城河，构筑竞争壁垒。
资金的第二个去向，是收购和现有主业毫无关联的体外企业，优质大额并购有机会实质性抬升每股内在价值。资金的第三种用途是股份回购。当公司股价较审慎测算的内在价值出现显著折价时，回购就具备合理性。
如巴菲特所言，总之，分红政策必须清晰、连贯且合乎逻辑，朝令夕改的分红策略会扰乱股东预期，也会劝退潜在投资人。
责任编辑：刘万里 SF014
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