穆迪公司一项最新研究显示，去年美国寿险公司持有的流动性最差的固定收益工具规模约为8070亿美元，引发市场对该行业整体流动性以及资产集中度的担忧。
根据周一发布的报告，截至2025年底，此类资产占寿险行业4万亿美元固定收益投资组合的20%，高于前一年的18%。在进行数据测算时，所涉及的证券具有私募信用评级（PLR），但未获第三方机构的正式评级或无法通过可观察到的市场价格进行估值。
信用评级是保险业财务稳健的关键要素，因为评级决定了保险公司需要预留的资本规模，以确保能够履行对保单持有人的承诺，有时这些承诺的期限可能长达数十年。
“这一增长是由结构性和周期性因素共同推动的，其中包括在利率高企但波动剧烈的环境下，市场对更高风险调整后收益率的持续需求，以及私募信贷供应的增加。”以Manoj Jethani为首的穆迪分析师团队在报告中指出。
由于保险公司在私募信贷等另类投资中的持仓不断增加，目前正面临来自监管机构的审查。美国财政部已与直接监管该行业的各州监管机构会面，讨论保险公司对这一资产类别的风险敞口问题。
随着融资范围涵盖大型能源项目和超大规模数据中心的私募信贷市场持续扩张，预计保险公司对非流动性资产的配置将继续增加。尽管这些投资有助于保险公司实现投资组合多元化并获得更高收益，但也增加了估值不确定和流动性管理的风险。
穆迪的数据显示，平均而言，这些投资的信用质量低于该行业整体的固定收益持仓质量。在非流动性投资组合中，约有43%被评为投资级中的最低三档，而整体投资组合中这一比例为36%。此外，非流动性投资组合中约有9%属于垃圾级。
这些非流动性投资高度集中在人寿保险行业：排名前10的保险公司持有该行业此类风险敞口的44%，而相比之下，这10家公司在行业总固收投资组合中的占比仅为24%左右。
过去一年里，私募信用评级备受关注，行业高管、监管机构和立法者对其在私募信贷市场扩张中扮演的角色表示担忧。与公开评级不同，私募信用评级不会得到广泛传播。作为此类评级的主要提供商之一，Egan-Jones Ratings Co．去年遭到美国证券交易委员会的调查，随后被百慕大金融管理局从其认可的信用评级机构名单中剔除。
带有此类评级的投资规模达4830亿美元，占去年美国人寿险板块固定收益投资组合的12%。
责任编辑：丁文武
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