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　　来源：市值风云
　　吃老本，撞大运。
　　作者 | 白猫
　　编辑 | 小白
　　前段时间，养元饮品（603156.SH）的走势着实有点让人侧目，股价连创新高，看到这种风骚姿态，风云君不免疑惑：难道大家突然又爱上喝六个核桃了？

　　（市值风云PC端）
　　其实，真正把这家老牌饮料公司推上历史新高的，不是货架上的易拉罐，而是公司花16亿买的那张长江存储0.99%股份的“彩票”。

　　16亿砸向长江存储
　　故事的引爆点要回到公司先前的一张公告上。4月25日晚，养元饮品公告掏出16亿元，通过旗下泉泓投资增资长江存储母公司长控集团，拿到了0.99%的股份。

　　（公告编号：2025-012）
　　这一巴掌直接拍在了半导体存储芯片的国产替代和AI大潮上。
　　长江存储是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业，产品广泛应用于移动通信、消费数码、计算机、服务器及数据中心等领域。
　　据报道，长江存储今年一季度营收就超过了200亿元，同比增长100%。与此同时，其NAND闪存芯片产量全球市占率已超过10%，逼近全球第三。
　　5月19日，长江存储在湖北证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。
　　上市前，长江存储的静态估值为1600亿。市场普遍预计，上市后长江存储市值至少将达到5000亿至8000亿元，甚至突破万亿。

　　（来源：长江日报）
　　对应到养元这边，公司把这16亿算作了“其他权益工具投资”。简单说就是：这笔钱投进去以后，长江存储的估值涨多少，养元按比例分到的那部分不进利润表，而是直接变成自己账面上的净资产。
　　如果未来长江存储估值真能涨个数千亿，养元这边光是这笔投资带来的净资产增厚，就能达到几十亿级别。

　　（2025年报）
　　这份明明白白的产业价值和增值预期，自然就成了前段时间养元股价上涨的核心催化剂。
　　但大资金的嗅觉最贼，炒作预期往往是“买在传闻，卖在证实”。随着公司股价刷新历史新高，短期获利盘开始落袋为安，这笔预期溢价在近期也迎来了一波理性的降温和震荡。

　　（市值风云PC端）
　　接下来长江存储IPO的核心节点：6月中旬是否正式递交科创板IPO申请、过会、发行上市，每个节点都会影响这笔投资的估值兑现节奏。
　　不过话说回来，一个卖饮料的公司把这么多现金砸向芯片，恰恰也从侧面说明，把钱继续投在核桃乳主业上，已经很难划出一条漂亮的增长曲线了。

　　主业到底翻身没有？
　　如果把视线转回公司的饮料本业，单看养元饮品的2025年成绩单，那就是持续向下：2025年公司营收53.4亿元，同比下滑了11.9%。

　　扣非净利润12个亿，同比下滑17.6%。
　　可到2026年一季度，养元饮品就甩出了一份“反转”财报：营收25.6亿元，同比增长37.5%；扣非净利润7.4亿元，同比增长33%。

　　乍一看，以为公司业绩反转。但拆开看，这轮修复主要来自旺季错位带来的短期反弹——2026年春节来得晚，核桃乳的节前备货和礼赠旺季更多落在一季度。
　　养元在一季报里也解释，营收增长主要是受春节时点后移影响，核桃乳销售旺季延后所致。

　　（
　　一季报）
　　如果把2025年全年的下滑和今年一季度的反弹加起来看，真相只有一个：六个核桃，快卖不动了。
　　要知道，如果把时间拉到2015年，公司营收高达90多亿。现在营收相比那时候已缩水4成。
　　卖不动的根源之一，在于养元至今没改掉的路径依赖，宁可把大把钱砸在广告上，也舍不得花钱去升级配方。2025年公司销售费用6.5亿元，是研发投入的近16倍。

　　可现在的消费者不好忽悠了，知道所谓“六个核桃”仅仅是商标，并不是真有六个核桃，配料表中唱主角的是水和白砂糖。
　　靠“经常用脑，多喝六个核桃“的营销神话，恐怕很难再收割新一代年轻人。
　　风云君认为，养元卖不动的第二个根源，是渠道体系太旧，厂家离消费者太远。
　　养元的基本盘主要在下沉市场，长期依赖传统流通批发体系，并采用区域独家经销模式。
　　这套模式的优势是厂家管理半径小，能够快速铺货、压货，尤其适合春节、中秋等礼赠场景。但问题也很明显，厂家对终端动销、消费者口味和需求变化的感知会变慢。
　　近年来，电商、直播、即时零售、社群团购、零食量贩等新兴渠道快速发展，全域分销已经是消费品公司的必修课。养元也在尝试推进全域分销，但目前来看，公司的销售基本盘仍然主要落在流通、商超等传统渠道上。
　　2025年，公司线上销售营收占比仅为4.5%。

　　（2025年报）
　　这也解释了养元“去礼品化”为什么一直不顺。春节、中秋这样的礼赠窗口一过，日常消费场景承接不足，终端动销就容易降温。相比那些全年高频、连续复购的饮料企业，养元的赚钱节奏明显更依赖旺季。

　　（养元饮品2025年报）
　　虽然这几年养元积极跨界代理了天丝红牛，把功能饮料做到了8个多亿的规模，但代理业务终归无法形成自身的核心品牌资产，它依然没有打破单腿走路的僵局。

　　（来源：Choice终端）

　　现金奶牛，分红强悍
　　得益于长期良好的造血能力，养元账上的现金十分充沛。2025年末货币资金加上交易性金融资产（主要是理财和基金）合计就超过60亿。
　　手里有粮，心里不慌，这也是为什么养元抬手就砸出16个亿去跨界买芯片的原因。

　　（养元饮品2025年报）

　　（养元饮品2025年报）
　　与此同时，公司有息负债很少，而且分红极其大方。

　　2025年，公司大手一挥，现金分红率高达150%。上市8年，公司累计分红高达177亿，分红募资比高达5.2。

　　所以养元目前的定位大概是这样：主业已经进入存量萎缩阶段，眼下靠着早年攒下的家底大手笔分红，是个典型的防守型现金牛；同时它的手里还攥着一张“长江存储IPO”的科技彩票。
　　不过，这笔彩票要真正换成真金白银，至少要等到长江存储上市数年之后，存在明确的时间成本。此外，公司的高分红能撑多久还要看主业下滑的速度兜不兜得住。
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责任编辑：杨红卜

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