海外宏观策略：流动性预期收紧，美股AI板块修正
美伊冲突方面，过去一周局势再度呈现“谈判未破局、外溢风险升温”的特征。美伊和平协议仍有若干关键问题待解，霍尔木兹海峡通行恢复尚未取得实质突破；周末以色列空袭黎巴嫩后，伊朗对以发动导弹袭击，油价随即明显反弹。基准看，美国仍将推动停火与通道重开，以降低通胀和市场压力，但以色列安全诉求、伊朗核问题让步边界及海上封锁安排仍是主要变量，油价风险溢价短期难以完全消退。
经济数据方面，美国呈现“就业韧性偏强、通胀风险未退”的组合。5月非农新增17.2万人，失业率维持4.3%，劳动参与率维持61.8%，平均时薪同比增长3.4%，且3、4月就业合计上修9.3万人，显示劳动力市场仍未明显转弱；ISM制造业PMI升至54.0，服务业PMI升至54.5，但服务业价格指数升至71.3，反映能源和供应链压力仍在传导。GDPNow对二季度实际GDP增速估计为3.0%，增长仍有韧性。本周重点关注CPI数据，判断通胀预期是否继续上行。
美债方面，市场仍面临基本面的利空压力。一是即便霍尔木兹海峡恢复通航，石油供应缺口依然存在，通胀担忧难以消退。二是在通胀中枢上行与经济韧性的双重影响下，市场加息预期继续上升。三是美国债务可持续性问题将推升期限溢价，对长期国债尤为不利。策略上建议以票息策略为主，回避长债。
美股方面，上周美股下跌，标普500指数下跌2.5%。决定中长期走势的核心在于AI产业景气度，当前景气度仍然较高。但是前期美股过度乐观，短期面临高估值扩张受限、巨头IPO资金分流及美联储加息预期影响，将进入调整阶段。策略上维持美股标配，估值回落后可加仓，结构上以科技板块为主，兼顾电力基础设施及顺周期工业、消费龙头。
美元方面，在美伊冲突尚未解决、美国经济超预期的背景下，预计美元将继续维持偏强走势。中期来看，美元在美强欧弱、美紧欧更紧的宏观环境中将维持宽幅震荡走势。从更长期的“去美元化”叙事来看，对美元的影响也正趋于中性。一方面，官方部门储备资产多元化的趋势暂时难以逆转。另一方面，美国牢牢占据着本轮AI产业革命的核心地位，美国短债的高票息优势也重新凸显，私人部门预计将持续流入美元资产。也就是说，未来全球资金可能呈现“官方储备去美元，私人投资美元化”并行的特征，对美元影响更趋中性。
人民币方面，短期关注盘整压力。一是境外上市企业购汇季到来，可能带来集中购汇的压力。二是中美利差倒挂程度加深，对人民币升幅构成压制。但趋势上仍然维持温和升值的判断不变。核心利多源于国际收支的改善与结汇动能的强势。一方面，AI相关出口增强了我国贸易韧性，经常账户项下的结汇动能预计将维持强势。另一方面，随着A股走强，我国的资本项目结售汇逆差也已转正。
黄金方面，受到美联储加息预期升温的影响，黄金ETF等投资类资金配置意愿低迷。尽管央行此类长期买家在本轮黄金回调中加大了购买力度，例如中国央行自今年3月以来单月购金量逐月放大，但短期金融属性的利空仍占据上风，建议资金维持谨慎。
中国宏观策略：景气分化延续，债震荡股走弱
本周主要关注5月国内宏观经济运行情况和政策进展。
一是5月经济景气或与4月基本持平，但结构分化或加剧。外需预计维持较高强度，基数低、环比强。高频数据显示，平均货物吞吐量同比增长0.5%，集装箱平均吞吐量同比增长5.2%，贸易结构分化延续。内需在油价冲击和政府债发行减速影响下仍然偏弱，高成本下，上游和下游的分化扩大。其中，社零或有当月增速转负的风险。高油价冲击显现，金价偏弱压低珠宝分项，补贴品类基数升至年内高点，均有拖累。价格方面，在翘尾因素改善、输入型通胀进一步传导、新动能高景气的支撑下，5月CPI通胀或小幅上行至1.4%左右，PPI通胀或上行至3.6%左右。
二是房地产热度超季节性延续。6月第一周，节假日错位、政策效果脉冲，叠加市场自发修复，新房与二手房成交面积同比均较5月提速，分别增长22%和6.6%。其中，一线城市新房成交增长超过5成。样本城市二手房成交价格连续第三个月企稳，年初以来累计涨幅1.3%。
三是出口发运节奏边际回升，运价中枢延续抬升。6月第一周，货物吞吐量28,109万吨、集装箱698万箱，分别环比增长8.0%和10.0%。运价方面，CCFI出口集装箱运价指数报1,411.6，环比增长3.3%，运价中枢继续上行。分航线看，日美欧航线价格修复延续，日本、美西、欧洲、美东航线环比分别增长13.0%、4.7%、3.6%、3.1%。
四是政策方面关注存贷款利率管理和“十五五”期间的就业工作。6月5日，央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，时隔26年首次全面修订，核心调整包括：一是取消逾期贷款罚息利率30%-50%的刚性区间，改由借贷双方协商确定，增强银行风险定价灵活性；二是首次明确高息揽储认定标准，将违规手工补息、突破自律上限等行为纳入规制，稳定银行负债成本；三是整合存贷款计结息规则，厘清央行与金融机构在利率管理中的职责边界，适应利率市场化新形势。此次修订标志着利率市场化从“价格放开”向“制度定型”深化，为后续利率传导机制优化奠定制度基础。6月5日国务院常务会议召开，审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》，研究推进新型工业和未来产业发展有关的就业工作。未来五年稳就业工作的顶层设计出台，重在系统性的制度设计与持续的政策创新，确保在经济社会高质量发展中实现高质量充分就业。
债券方面，上周市场如期回归震荡，10Y和30Y国债活跃券利率一度下破1.70%和2.19%的年内低点，后出现回调，最终分别收于1.72%和2.20%，与前一周基本持平。
前瞻地看，预计短期内债市或维持震荡，偏弱基本面和做多惯性是支撑，但资金面边际收敛、10Y利率逼近前低赔率不足均是约束。中期看，预计下半年债市或先跌后涨，延续震荡，10Y国债利率中枢或围绕1.8%左右的中枢运行。三季度需关注回调风险，首先是供需角度有扰动，政府债供给或将提速，带来供给端冲击；其次是机构行为，季末机构止盈或有阶段性抛压。
策略上建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种，长久期品种可考虑部分减持兑现浮盈，待利率回升至区间上沿后配置价值提升，届时可重新参与。
A股方面，市场连续四周走弱，上周沪指下跌1%，科技板块跌幅加大。我们近期持续强调，在AI高拥挤高估值和全球加息预期下，高波动特征将延续。
展望后市，6月扰动仍较多，包括美联储新任主席沃什的首次议息会议可能释放鹰派信号、大型IPO对资金的分流预期等。中期看，在业绩预期改善背景下，大盘震荡整固后有望缓慢上行。
结构配置上，继续关注AI驱动的科技与能源板块，同时关注长线底仓红利板块。科技板块基本面具备实质支撑，产业拐点尚未出现，但短期面临高估值与高拥挤的双重考验。电子、通信等行业市净率已接近历史极值，全市场成交高度抱团，交易结构偏脆弱。因此，短期建议适度均衡配置，待拥挤度释放后，再积极布局科技板块。
港股方面，恒生指数同样连续四周回调，恒生科技指数维持横盘震荡格局。短期来看，SpaceX上市抽水、世界杯开赛带来资金与关注度分流，叠加美联储加息预期升温，盘面或将承压。从中期维度来看，港股基本面存在结构性改善形成支撑，而全球流动性预期边际收紧构成核心约束，市场下半年或震荡略上。
配置思路上，短期暂避较为拥挤的AI硬科技与新能源等板块，调整到位风险释放后仍是市场主线，同时可适当均衡配置新消费与高股息资产。恒生科技近期跑赢港股大盘，核心逻辑在于AI产业从替代逻辑转向赋能逻辑；AI板块走弱也有利于资金回流偏低估值的消费属性板块。香港房地产复苏，可适度关注港股本土银行地产链。
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