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来源：港股价值线
2026年5月6日，可孚医疗科技股份有限公司（以下简称“可孚医疗”）在香港联合交易所主板正式挂牌上市。
值得注意的是，可孚医疗开盘价39.84港元（较发行价涨1.3%），盘中一度跌超9%，最终收报38.90港元，跌幅1.09%，总市值约91.76亿港元。A股同日收跌6.17%至49.75元，AH股溢价率为-31.52%。
可孚医疗本次发行2700万股H股，发行价39.33港元，募资净额约10.07亿港元。基石投资者包括蓝思科技、长沙雨丰等12家机构及个人，合计认购3.8亿港元，占发行股份35.76%。
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公司情况
可孚医疗，公司位于湖南省长沙市，是中国的家用医疗器械企业。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的国内收入计，可孚医疗在中国所有家用医疗器械企业中排名第二，市场份额达2.1%。
报告期内（2023年至2025年），可孚医疗的收入分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元；年内溢利分别为2.53亿元、3.12亿元、3.7亿元。
按分部划分，可孚医疗收入核心来源为医疗健康类产品销售，2023-2025年该板块收入分别为26.42亿元、27.37亿元、29.66亿元，持续保持增长，虽占总营收比重从92.6%小幅回落至87.6%，但仍为可孚医疗绝对主力业务；其中康复辅具类产品表现最为突出，收入从2023年的7.18亿元增长至2025年的11.78亿元，营收占比从25.2%提升至34.8%，成为公司第一大单品，医疗护理类产品收入整体保持平稳，健康监测、呼吸支持类产品的收入及营收占比均出现下滑，中医理疗及其他类产品的收入和占比则有小幅提升。与此同时，可孚医疗定制生产业务实现爆发式增长，2023-2025年收入分别为0.64亿元、1.04亿元、2.85亿元，营收占比从2.2%大幅提升至8.4%，成为公司第二大收入来源；而其他业务的收入及占比则持续小幅下降，2025年该业务收入1.36亿元，占总营收比重为4.0%。
按分销渠道划分，可孚医疗核心销售渠道分为直接销售与经销商销售两大板块，其中直接销售板块收入从2023年的10.68亿元增长至2025年的15.63亿元，营收占比从37.5%大幅提升至46.2%，成为公司第一大收入来源。经销商销售板块收入呈现先大幅下滑后小幅回升的走势，2023-2025年收入分别为15.73亿元、13.17亿元、14.03亿元，营收占比则从55.1%持续回落至41.4%，从公司第一大收入来源降至第二大。
按性质划分，可孚医疗收入核心来源为医疗健康类产品，2023-2025年该板块收入分别为26.42亿元、27.37亿元、29.66亿元，持续保持增长，虽占总营收比重从92.6%小幅回落至87.6%，但仍为公司绝对主力业务。
按地区划分，可孚医疗收入长期高度依赖中国内地市场，2023-2025年内地市场收入分别为28.04亿元、29.24亿元、30.89亿元，持续保持稳健增长，但其占总营收的比重却从98.3%持续回落至91.2%。2023-2025年，公司其他国家/地区的收入从0.50亿元增长至2.99亿元，三年间增长超5倍，营收占比也从1.7%大幅提升至8.8%，成为公司营收增长的重要新动力。
毛利率方面，按分部划分，2023-2025年，可孚医疗整体盈利水平实现持续大幅提升，总毛利从2023年的11.73亿元增长至2024年的15.09亿元，2025年进一步提升至17.52亿元，整体毛利率也从41.1%稳步提升至51.7%，盈利规模与盈利能力实现双增长。公司毛利核心来源为医疗健康类产品销售，2023-2025年该板块毛利从11.39亿元增长至16.34亿元，毛利率从43.1%提升至55.1%，是公司整体盈利提升的核心驱动力。
按分销渠道划分，可孚医疗核心毛利来源为直接销售渠道，2023-2025年该渠道毛利从5.55亿元增长至9.67亿元，毛利率从51.9%提升至61.8%，持续保持高盈利水平，成为公司第一大毛利来源。经销商销售渠道的毛利呈现先下滑后回升的走势，2023-2025年毛利分别为5.84亿元、5.42亿元、6.67亿元，毛利率则实现持续大幅提升，从37.1%提升至47.6%，渠道盈利能力得到显著改善；
客户方面，报告期内，可孚医疗各年度前五大客户贡献的收入占营业总收入的比例分别为43.8%、33.7%、36.1%；其中，各年度对第一大客户的销售额占营业总收入的比例分别为27.0%、18.9%、21.9%。
供应商方面，报告期内各年度可孚医疗前五大供应商贡献的采购额，占公司各年度采购总额的比例分别为22.3%、24.7%及23.1%。
主要股东方面，截至最后实际可行日期，张敏、聂娟（张敏配偶）、长沙械字号及长沙科源，合称公司控股股东，合计可支配公司约54.00%的表决权。本次发行上市完成后，在假设超额配售选择权未行使、且不考虑员工激励计划授予期权行权所发行A股股份的前提下，张敏、聂娟、长沙械字号及长沙科源预计合计可支配公司约[编纂]%的表决权；发行上市完成后，上述各方仍为公司控股股东。
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风险提示
同时【港股价值线】注意到，公司存在几个风险。
一是对第三方电商平台依赖的风险。可孚医疗的线上销售高度依赖天猫、京东、抖音、小红书、拼多多及药师帮等第三方电商平台，平台运营对其品牌推广、客户触达及产品分销至关重要。2023-2025年，可孚医疗线上直接销售收入分别为7.76亿元、10.69亿元、11.31亿元，占同期总收入比例为27.2%、35.8%、33.4%。若相关平台出现服务中断、运营故障、网络安全事件或监管处罚等情况，可能导致其线上店铺流量下滑、转化率降低；若双方合作恶化、终止或平台提高服务费、佣金率，而可孚医疗无法及时以合理成本获取替代渠道，则其业务开展、财务状况及经营业绩将面临重大不利影响。
二是经销商管理相关风险。可孚医疗主要依靠经销商拓展境内外销售网络与市场覆盖，2023-2025年，对经销商销售收入分别为15.73亿元、13.17亿元、14.03亿元，占各期总收入比例为55.1%、44.2%、41.4%，经营业绩与经销商合作稳定性及销售能力密切相关。若主要经销商采购量下滑、合作意愿减弱，或无法新增足够经销商支撑业务扩张，将对其经营产生不利影响。同时，经销商的人员配置、管理能力及合规意识存在差异，若经销商违反定价、营销及售后约定，或次级经销商（部分经销商通过次级经销商拓展业务，可孚医疗未与其签订协议）出现违规违约行为，可能损害可孚医疗品牌形象、引发客户投诉及监管风险，且可孚医疗对多级经销商的政策执行、质量管控及定价策略监督存在局限性，多渠道并行也可能引发渠道间冲突，对业务及业绩造成不利影响。
三是贸易应收款项及应收票据的信用风险。可孚医疗的贸易应收款项及应收票据主要为日常经营中应收客户的产品销售款，截至2023-2025年末，金额分别为4.86亿元、4.02亿元、4.52亿元。可孚医疗给予客户30-90天（收到增值税发票后）的信用期，报告期内应收账款周转天数分别为71天、55天、46天，虽呈下降趋势，但仍存在无法及时或全额收回的风险。若客户信用状况恶化、出现逾期或坏账，将对可孚医疗的现金流、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。
责任编辑：杨红卜
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