核心观点
港股行情表现：上周（4月27日至5月1日），除英国富时100、日经225、法国CAC40指数、恒生科技、恒生指数、韩国KOSDAQ、恒生中国企业指数下跌外，全球主要宽基指数上涨。港股三大指数均呈现下跌态势，恒生指数跌0.78%，恒生科技指数跌0.63%，恒生中国企业指数下跌1.07%。（2）港股一级行业中，上周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源上涨4.19%，房地产上涨1.38%，通讯服务上涨0.68%，工业下跌4.41%，材料下跌3.74%，医疗保健下跌2.53%。
港股流动性：（1）上周港交所日均成交额2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.90%，环比增加1.86个百分点。（2）上周南向资金累计净流入186.71亿港元，环比净流入额增加18.93亿港元。（3）截至4月29日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，较上周净流入减少1.06亿美元，全球被动型外资基金净流入4.70亿美元，较上周净流入减少7.75亿美元。
港股估值与风险偏好：（1）截至2026年5月1日，恒生指数的PE、PB分别为12.36倍、1.23倍，分别处于2010年以来80%、55%的分位数水平。（2）截至2026年4月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行9BP至4.40%，港股恒生指数的风险溢价率为3.69%，为3年滚动均值-1.66倍标准差，处于2010年以来2%分位。
港股是否能持续上演“性价比叙事”：港股性价比叙事不会消失，但会从全面估值修复切换为结构性防御和左侧布局，港股当前处于估值有底、但外部流动性压制的矛盾阶段，当前市场处于短期震荡分化，中期若外部压力缓解，港股估值修复空间依然可观。高油价对港股喜忧参半，既利好港股能源板块等高股息板块，但推高美债利率压制了整体估值，性价比叙事在高股息资产结构上成立，但指数层面承压。港股相对美债的性价比处于历史极低水平，对外资的吸引力下降。性价比叙事若要持续，需等待美债利率回落或港股盈利上修。港股整体估值并不便宜（PE处于80%分位），但科技板块、能源等高股息板块结构性估值优势仍在，性价比叙事从“全面低估”转向“结构性低估”。
投资策略上应把握三条主线：（1）科技板块。建议聚焦半导体/硬件设备。前期热门AI概念股已出现明显回调，短期回调压力仍在，建议回避过热标的，等待调整后再布局。AI应用端的Token出海逻辑仍在，5月或有新模型发布，维持关注。（2）创新药板块。ASCO大会临近，配置窗口期仍在，可提前关注业绩确定性高的个股。（3）高股息/红利资产。公用事业同时受益于电力设备出海逻辑，攻守兼备，兼具防御性与成长性。
风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
上周（4月27日至5月1日），除英国富时100、日经225、法国CAC40指数、恒生科技、恒生指数、韩国KOSDAQ、恒生中国企业指数下跌外，全球主要宽基指数上涨。港股三大指数均呈现下跌态势，恒生指数跌0.78%，报25776.53点；恒生科技指数跌0.63%，报4871.32点；恒生中国企业指数下跌1.07%，报8681.83点。
港股一级行业中，上周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源上涨4.19%，房地产上涨1.38%，通讯服务上涨0.68%，工业 下跌4.41%，材料下跌3.74%，医疗保健下跌2.53%。从二级行业来看，上周半导体、石油石化、化工、机械、煤炭涨幅居前，电气设备、有色金属、软件服务、国防军工、医疗设备与服务跌幅居前。
科技方面，首先，DeepSeek开源V4预览版，推出Pro（1.6万亿参数）与Flash（2840亿参数）双版本，最大上下文扩展至100万Token，百万Token场景下推理成本较V3.2大幅下降。发布当日即实现寒武纪（688256）、华为昇腾（886058）两大国产芯片的Day 0适配，彰显了国产大模型与国产算力的深度协同能力。其次，苹果公布2026财年第二财季（截至2026年3月28日）财报，总营收达到 1111.84 亿美元，同比增长 17%，创下3月季度营收历史新高；稀释每股收益为 2.01 美元，同比增长 22%，同样刷新该季度纪录。
（二）资金流动
从情绪指标看，上周港交所日均成交额2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.90%，较环比增加1.86个百分点。
流动性指标方面，上周南向资金累计净流入186.71亿港元，环比净流入额增加18.93亿港元。截至5月1日的近7天，大幅净买入：小米集团-W(01810.HK)31.25亿港元；中国移动(00941.HK)28.72亿港元；泡泡玛特(09992.HK)24.77亿港元。大幅净卖出：腾讯控股(0700.HK)52.08亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)34.70亿港元；阿里巴巴-W(09988.HK)31.01亿港元。
截至4月29日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，较上周净流入减少1.06亿美元，全球被动型外资基金净流入4.70亿美元，较上周净流入减少7.75亿美元。
（三）估值与风险溢价
截至2026年5月1日，恒生指数的PE、PB分别为12.36倍、1.23倍，分别处于2010年以来80%、55%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.08倍、2.55倍，分别处于2010年以来24%、33%分位数水平。
截至2026年4月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行9BP至4.40%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为3.69%，为3年滚动均值-1.66倍标准差，处于2010年以来2%分位。
截至2026年4月30日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.28BP至1.75%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.34%，为均值（3年滚动）-0.0075倍标准差，处于2010年以来39%分位。
行业估值方面，截至2026年4月30日，港股一级行业估值分化较大。通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。
截至2026年4月30日，通讯服务的股息率高于5%，能源、公用事业的股息率高于4%。其中，公用事业、日常消费的股息率处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
截至2026年4月30日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升2.59点至120.55，处于2014年以来18.69%分位数的水平。
二、港股市场投资展望
海外方面，（1）5月1日获悉，白宫在一封致美国国会的信中表示，尽管美军在伊朗周边地区仍有军事存在，但其与伊朗的敌对行动已经“结束”。特朗普政府表示，鉴于4月初已开始停火，对伊战争实际上已经结束。这一表态与“60天法律期限”有关，试图解释为何无需就此寻求国会授权。信中还表示，尽管美国对伊朗政权的军事行动取得了成功，并且持续努力确保持久和平，但伊朗对美国及其武装部队构成的威胁仍然十分重大。（2）伊朗已于4月30日通过巴基斯坦向美国转交了最新谈判方案。伊朗外交部发言人巴加埃强调，结束战争、实现持久和平是伊朗与美国谈判的首要任务。（3）2026年4月30日凌晨，鲍威尔美联储主席任期内的最后一次FOMC议息会议结束，美联储维持利率3.5%-3.75%不变，符合市场预期，这是今年连续第三次宣布维持利率不变。本次会议上，美联储将通胀形容为“仍然偏高”，而非此前声明中的“略高”，原因是全球能源价格。此次政策投票结果为8比4，构成1992年以来最分裂的决策会议。随后，鲍威尔在其主席任期内的最后一次新闻发布会上表示，他将在5月15日后继续留任理事，并称在合适的时候会离开美联储。（4）4月30日，欧洲央行宣布维持利率不变，并警告称，伊朗战争正在加剧欧元区因能源价格上涨引发的通胀，同时对经济活动造成冲击。
国内方面，（1）4月28日，工业和信息化部副部长柯吉欣在国务院政策例行吹风会上介绍，接下来，工信部将推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，加快推动软件和信息技术服务业创新发展。在人工智能赋能信息服务业方面，工信部将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等相关新业态；同时将进一步加强开源生态建设，推动基础软件、工业软件智能化升级；还将健全制造业数智化转型服务体系，分类分级培育优质的数智化转型服务商。（2）4月28日，国务院关税税则委员会4月28日对外发布公告，自2026年5月1日至2028年4月30日，对同中国建交的20个不属于最不发达国家的非洲国家以特惠税率形式实施零关税；其中关税配额产品仅将配额内关税税率降为零，配额外关税税率不变。
港股性价比叙事不会消失，但会从全面估值修复切换为结构性防御和左侧布局，港股当前处于估值有底、但外部流动性压制的矛盾阶段，当前市场处于短期震荡分化，中期若外部压力缓解，港股估值修复空间依然可观。首先，高油价对港股喜忧参半，既利好港股能源板块等高股息板块，但推高美债利率压制了整体估值，性价比叙事在高股息资产结构上成立，但指数层面承压。其次，美联储降息预期延后，美债利率维持高位，港股相对美债的性价比处于历史极低水平，对外资的吸引力下降。性价比叙事若要持续，需等待美债利率回落或港股盈利上修。再次，港股整体估值并不便宜（PE处于80%分位），但PE、AH溢价处于低位，科技板块、能源等高股息板块结构性估值优势仍在。最后，性价比叙事在南向资金视角成立，但在外资眼中存疑，若美债利率企稳回落，或国内政策进一步发力，港股估值修复空间可观，性价比叙事有望重新强化。
建议关注：（1）科技板块。建议聚焦半导体/硬件设备。前期热门AI概念股已出现明显回调，短期回调压力仍在，建议回避过热标的，等待调整后再布局。AI应用端的Token出海逻辑仍在，5月或有新模型发布，维持关注。（2）创新药板块。BD出海趋势确定性强，业绩确定性高。ASCO大会临近，配置窗口期仍在，可提前关注业绩确定性高、管线有催化剂的个股。（3）高股息/红利资产（防御底仓）。通讯服务股息率高于5%，能源、公用事业股息率高于4%，公用事业同时受益于电力设备出海逻辑（全球电力缺口扩大 + AI数据中心建设），攻守兼备，兼具防御性与成长性。
三、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2026年5月4日发布的研究报告《港股是否能持续上演“性价比叙事”？》
分析师：杨超 S0130522030004
分析师：孔玥 S0130525100001
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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