点评
■ 事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入841.28亿元，同比-8.55%；归母净亏损为95.53亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损为98.75亿元，同比亏损扩大。2026Q1，公司实现营业收入121.25亿元，同比-23.90%，环比-37.91%；归母净亏损为24.44亿元，同环比减亏；扣非净亏损为25.60亿元，同环比减亏。
■ 多晶硅市占率稳居第一，拟收购丽豪加速整合并巩固优势。公司是全球高纯晶硅龙头企业，连续多年市占率稳居全球第一，在产能规模、产品品质、技术积累、成本管控、客户合作等方面具有显著的综合领先优势。2025年，多晶硅行业总产量下降，上半年行业供需失衡持续突出，产品价格创出历史新低，下半年“反内卷”共识加强，企业转向自律减产，寻求市场平衡，产品价格有所回升。2025年，公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2pct，前五大外销客户占比超过60%；多晶硅业务实现收入159.89亿元，同比下降19.64%，毛利率为-5.38%。2026年3月，公司公告拟收购丽豪清能100%股权，丽豪清能多晶硅产能位居行业前十，此次收购一方面响应“反内卷”号召，市场化整合优势产能，另一方面有利于提升公司在高纯晶硅环节的市场份额，进一步巩固优势地位。
■ 电池出货量位居第一，组件海外销量快速增长。公司是全球太阳能电池龙头企业，连续9年电池出货量位居全球第一，其中连续7年电池出口量行业第一。2025年，公司实现电池销量103.03GW，同比增长17.51%，全球市占率约15%，其中海外市场电池销量16.73GW，同比增长73%。2022年公司大规模进军组件业务，出货量快速进入全球前五。2025年，公司实现组件销量43.25GW，其中海外市场销量9.52GW，同比增长164%。受行业供需失衡影响，2025上半年电池环节价格延续下跌趋势，企业几乎全面亏损，下半年随着行业“反内卷”共识加强，电池价格显著回升，但因上游硅片价格同步上涨，叠加主要原材料白银价格大幅攀升，电池企业仍总体处于亏损状态。2025年，公司太阳能电池、组件及相关业务实现收入395.60亿元，同比下降4.50%，毛利率为-0.38%。
■ 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为832.68、973.46、1047.17亿元；归母净利润分别为-34.13、24.73、53.32亿元；2026-2028年EPS分别为-0.76、0.55、1.18元，以4月30日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为32X、15X，公司多晶硅市占率稳居第一，拟收购丽豪加速整合并巩固优势，组件海外销量快速增长，维持“推荐”评级。
■ 风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，拟收购项目进展不及预期等。
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
通威股份（600438.SH）2025年年报及2026年一季报点评：盈利阶段性承压，拟收购丽豪加速整合并巩固优势
对外发布时间：2026年5月6日
报告撰写：
邓永康 SAC编号S0590525120002
林誉韬 SAC编号S0590525110044
王一如 SAC编号S0590525110041
朱碧野 SAC编号S0590525110045
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