金吾财讯|交银国际研报指，理想汽车(02015)1Q26交付95,142辆，同比+2.5%；总收入人民币229.8亿元，同比-11.4%、环比-20.1%；汽车销售收入人民币215.3亿元，同比-12.7%、环比-21.0%；净亏损人民币22.8亿元，Non-GAAP净亏损人民币21.1亿元。1Q26整车ASP约人民币22.6万元，较4Q25环比下降约9%，反映车型结构变化及BEV占比提升对单车收入的摊薄。业绩核心压力不在销量，而在毛利率：整车毛利率降至6.1%，同比-13.7ppts、环比10.7ppts；整体毛利率7.9%，同比-12.6ppts、环比-9.9ppts。毛利率下行主要与i6交付相关用户政策、原材料价格波动及L系列换代周期有关。经营费用合计人民币48.1亿元，环比减少约7.7亿元，但难以抵消毛利收缩。经营亏损人民币30.0亿元，FCF为-73.9亿元。
管理层指引2Q26交付9.5–10.0万辆，同比-14.5%至10.0%；收入人民币241–254亿元，同比-20.2%至-16.0%。该机构测算2Q26隐含整车ASP约人民币23.8万元，较1Q26约22.6万元环比升约5%，主要来自L9换代后高价车型占比提升。交付节奏上2Q26指引隐含5–6月月均30,458–32,958辆，较4月低约3%–11%，说明短期指引偏谨慎，核心变量从量的爬坡转向结构修复与毛利修复。全新L9已于5月开启交付，L9Livis上市前两周大定超1万台；全新L8计划6月底发布并交付。技术端，MAHE M100车规5nm AI推理芯片与MindVLA大模型已实现一体化上车，管理层表示，M100在相近成本下带来更高有效算力，并将在6月举办软件和AI发布会。
该机构认为，理想1Q26是一次换代阵痛，但盈利质量不及市场此前对公司经营韧性的认知。短期看，股价修复需验证两点：1)L9/L8换代后能否拉动ASP与毛利率回升；2)以及2Q26整车毛利率能否从低位恢复至约10%或以上。但目前高端SUV竞争激烈，进入存量市场之争，该机构预期2Q-3Q26可能持续承压。与此同时，理想具身智能战略尚未有具体的落地方向，短期难以打开估值上限。维持中性评级及目标价75.4港元/19.4美元(LI US)。
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