01
PART
目录
房地产 | 2026年中期投资策略报告：柳暗花明，三面突围
建筑 | 建筑2026年中期投资策略报告：从三周期视角，寻高成长机会
电新 | 温和通胀但扩产克制，锂电储能板块向上信号明确——电力设备新能源行业2025年报及2026年一季报综述
金融工程及基金研究 | 外部扰动钝化，股商维持进攻——资产因子与股债配置策略202605
固收 | 债市预计转入盘整震荡阶段———流动性、机构行为与利率债跟踪月报（三）
非银 | 非银板块业绩亮眼，估值修复配置价值凸显
化工 | 本周氦气等继续大涨；三星警告称存储供应或进一步恶化
食品饮料 | 白酒报表进一步出清，大众品子板块成长提速
02
PART
正文
向止跌回稳目标迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策持续支持房地产市场稳定发展，2025年年底以来京沪深广相继优化楼市调控的背景下，房地产市场正向止跌回稳的目标稳步迈进。2026年年初以来，市场在量价两端都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新房销量全国跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅明显收窄及部分核心城市率先企稳。除政策以外，市场量价出现积极变化的原因主要有三点：新房与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度调整、部分城市租售比开始高于公积金贷款利率。
地产行业内部分化持续，三条细分赛道表现突出。参考美国、日本的房地产复苏路径，分化是主旋律、核心城市是复苏的排头兵，拥有现金流压舱石业务是房企穿越周期的秘诀。分化是当前我国房地产市场的主要特征，板块内三个细分赛道表现突出，包括：1）在人口流入带动住房需求、资产配置需求升温的背景下，香港楼市成交量价持续上升；2）社零平稳增长背景下，优质的品牌商业地产运营商经营表现突出；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。
房地产止跌回稳渐进、板块内分化持续，看好香港、商业、聚焦核心城市赛道的优质企业。
风险提示：销售不及预期；结转不及预期；房企信用修复不及预期；宏观经济波动风险。
我们认为，2026年以来宏观经济和资本市场均呈现积极变化，建筑板块投资机会应从三类周期中去挖掘，这三大周期包括宏观经济周期、产业驱动周期、企业成长周期。其中宏观周期上一季度经济起步有力，PPI进入上行周期，本轮PPI上行驱动因素从地产转为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。其次，AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行，核电与算电协同建设企业受益。第三，部分建筑企业抓住转型、出海机会完成从传统主业到第二利润增长曲线的跨越，呈现高成长性。
宏观经济周期：PPI进入上行周期，专业工程公司具备增长弹性。一季度GDP实际同比增长5.0%， 3月PPI当月同比增速回升至0.5%，进入上行周期。从库存、设备投资、地产三个周期维度判断，我国经济处于库存触底、设备投资上行、地产筑底的叠加状态。本轮PPI上行核心驱动为制造业转型升级和资源品涨价，化学工程、钢结构等各有独立景气逻辑：化学工程受益油价中枢上移与氢能政策，钢结构以制造业和出口为核心驱动。
产业驱动周期：AI产业景气周期带动电力基建与洁净室需求上行。AI能力从模型层到应用层的全面突破正在系统性抬升算力需求斜率，基础设施投资强度持续处于高位。算力基建的能源约束不可忽视。算电协同首次写入政府工作报告，具有规划投资建设运营全产业链能力的能源建设企业占有优势，核电作为稳定基荷电源不可替代。洁净室板块受AI需求和存储周期影响，行业需求景气度大幅提升。AI景气驱动能源和洁净室建设需求上行。
企业成长周期：企业抓住转型、出海机会打造第二利润增长曲线。转型方面，上海港湾已从传统岩土工程企业向空间能源服务商延伸。出海方面，江河集团将幕墙工程从"施工出海"推向"产品出海"，海外订单增长30%，海外产品订单增长897%。利柏特以化工模块制造为基础，借南通新基地进入核电模块化赛道，随着新基地产能释放和核电模块化建造率提升，有望打开增长空间。
风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期。
通过整理电力设备和新能源行业的年报及一季报，我们发现整体行业正从通缩切出，切入通胀周期，行业收入仅有大储这一细分板块同比下滑，其余均为同比增长，如光伏行业更实现了7个季度以来的首次收入同比增长，而锂电收入同比增速在Q1迎来加速，产品价格和出货量共振，这些主要得益于在储能等需求增长新动力的出现扭转了供需形势或反内卷政策带来的托底作用。
扩产层面，行业整体保持克制，这一点和市场预期有不小差异。此前市场认为需求的复苏必然带来新一轮产能军备竞赛，但经历了惨痛的教训之后，行业大部分参与者仍心有余悸，特别是锂电材料面对复苏的需求，报表端的扩产却反应冷淡，虽有不少公司宣称有宏伟的扩产计划，但从一季度各项指标（新增在建工程和购置固定资产的现金支出）来看相当克制——26Q1虽略有抬头，但整体可以判定为低水平上的试探性小幅增长。
而需求端来看，锂电储能超预期概率仍然较大（主要受益于总量和单位“带电量”双击，本报告有详细描述），特别是进入下半年景气度边际加强，同时我们做出重要判断——在2026年高基数的情况下，锂电行业可能在2027年仍然有可能保持25%左右增速（主要还是储能驱动），与锂电行业宣布扩产量（不同环节落在25%-40%之间）整体匹配，产能扩张落地情况仍待验证，从实业角度出发，我们建议实业继续保持当下状态，切勿盲目扩张重蹈覆辙。
估值上，板块整体估值落在2026年预期业绩的PE估值18-40倍之间，高估值的板块有：燃机、AIDC电力设备、燃气轮机、锂电隔膜和铜箔、光伏等；估值水位相对较低的有：锂电铝箔、正极、负极、电解液、碳酸锂、高压电网（国内）、大储等，低估值板块格外引起我们的关注，我们会用更大的精力去审视低估值板块是否存在定价错误。
投资建议：坚持供需第一，估值第二的核心价值观，在供需定价范式上估值优先，继续围绕缺电产业链，板块性看多锂电储能燃气轮机等，关注国产高压电力设备等低估值品种。
风险提示：光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险；3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期；2、原材料价格上涨超预期；3、锂电产业链重点项目推进不及预期。风电：1、风电规划政策推动不及预期；2、深远海风电项目推动不及预期；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损；4、行业降本不及预期；5、原材料价格波动风险。电力设备：1、需求方面风险；2、供给方面风险；3、政策方面风险；4、国际形势方面风险；5、市场方面风险；6、技术方面风险；7、机制方面风险。
宏观因子跟踪：全球增长因子上行，原油供给因子下行
跨市场全球宏观因子体系表现回顾：全球增长因子上行，其中权益分项信号均有积极贡献，同时制造业景气向好。国内金融条件维持宽松，原油供给因子持续下行。全球资产因子近1月收益率较为分化，地缘冲突影响钝化，股票资产企稳反弹，全球风险偏好有所修复。
战略配置组合：过去1年收益3.36%
对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.90%，月度最大回撤-2.37%，夏普比率2.37，双边年化换手率37.99%；过去1年滚动收益3.36%。
战术配置：普林格周期2026年5月为阶段四，配置股票和商品
我们判断当前中国处于先行指标下行、同步指标上行、滞后指标上行的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，自2016年以来年化收益22.45%，夏普比率1.93，月度最大回撤-6.38%，该策略每年均获得正收益，2026年以来收益率为11.01%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置股票和商品。
债市建议：中债美债均为长久期进攻配置
我们构建的中债久期择时组合年化收益5.83%，最大回撤1.06%，季度胜率94.00%。同期基准年化收益4.71%，最大回撤3.38%，季度胜率80.00%。在中债各个期限品种中，最新配置建议为7-10年国债。模型样本外（41个月）绝对收益14.83%。
我们构建的美债久期择时组合年化收益4.91%，最大回撤4.58%，季度胜率78.07%。同期基准年化收益3.57%，最大回撤16.50%，季度胜率61.40%。在美债各个期限品种中，最新配置建议为7-10年国债。模型样本外（40个月）绝对收益24.61%。
股市细分板块建议：沪深300和中证500超预期值高于过去五年均值
根据A股上市公司业绩跟踪体系，从一季报的情况来看，沪深300和中证500超预期值高于过去五年均值，创业板综的超预期值低于历史同期均值。总体来看，权益端继续关注结构性行情。
风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
中短期内债券市场预计转入盘整震荡阶段。回顾市场趋势，4月长债及超长债走强是美伊冲突缓和、“高通胀”预期退潮带动低估值迅速修复的结果。随着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已修复至合理水平，进一步走强较为困难。考虑到当前经济内生动能仍旧偏弱，后续点位亦无向上压力。故综合来看，旧主线动能转弱将暂时带动债市转入盘整震荡阶段，后续可关注增量政策及重要信息，对内需变化、降息时点、中美贸易格局变化等内容保持关注，等待新主线的出现。
风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险。
证券：报告周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。4月27日至4月30日，市场日均成交额实现26308.40亿元，环比+0.47%，同比+138.33%。截至2026年4月29日，沪深北三市融资融券余额达27,124.91亿元，较年初增长3.93%，占A股流通市值的比重达2.58%。IPO发行方面，按发行日统计，2026年4月共上市11家企业，募资181.08亿元，同比+118.98%。根据同花顺的统计，截止4月30日，我国公募基金净值规模实现36.69万亿元，较2025年底-0.17%。截至4月30日，万得证券Ⅱ(申万)板块PB(LF)估值约为1.30倍，位于过去五年的28.47%分位。
保险：上市险企一季度负债端延续向好，NBV和承保利润均持续增长，资产端总投资收益率受权益市场波动影响而有所回落。负债端来看，居民存款搬家叠加业务结构优化带动寿险NBV延续增长，5家上市险企NBV算术平均增速为30.3%，除平安外另外四家上市险企NBV增长预计主要由期交新单占比提升以及预定利率下调带来的价值率改善驱动，平安NBV增长则主要由新单保费增长驱动。资产端来看，受一季度权益市场波动影响，上市险企总投资收益率普遍同比有所回落，受此影响， 5家上市险企一季度归母净利润合计同比-17.0%，算术平均增速为-11.2%。展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，近期权益市场向好有望带动资产端改善和利润增速修复，当前估值具备较高安全边际，截至4/30，四家上市险企A股2026年算术平均PEV为0.63倍，估值修复仍有空间。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
氦气主要供应来源受阻，下游对涨价接受度高，价格弹性值得期待。
1)供应端当前中东和俄罗斯主要进口来源几乎完全“清零”，中东气源即使立刻完全恢复通航，考虑到货源运输时间+装置重启时间也需要数月时间；俄罗斯预期回补气源受阻，4月14日起对氦气实施出口管制；2)需求端，核磁共振、半导体等主要终端应用中，氦气在整体成本中的占比并不高，对涨价接受度尚可；3)库存端：冲突至今已经接近2月有余，国内库存已经快速下降。我们认为氦气价格继续上涨动力充足，弹性巨大。
三星警告称存储供应或进一步恶化
三星电子警告称，由于焦虑的客户已经开始预订2027年的产品，而该公司的供货能力已降至历史最低水平，因此全球内存芯片短缺问题明年将进一步恶化。全球最大的内存芯片制造商周四表示，由于人工智能技术进步带来的内存需求结构性增长，需要扩建新工厂以满足需求，而扩建需要一定的时间，因此，行业内的供应增长在短期内仍将受到限制。
风险提示：相关政策执行力度不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工、原料价格巨幅波动、下游需求不及预期。
白酒：调整出清蓄力，头部酒企拐点渐显。25Q4 白酒龙头普遍采取主动控量、去化渠道库存策略，叠加一次性资产计提、报表包袱出清，阶段性营收利润有所承压，属于行业周期下的良性休整，并非基本面走弱。进入 26Q1，五家酒企均实现环比大幅修复，营收、净利润明显回暖，经营性现金流保持充裕，合同负债稳步回升，渠道打款意愿与终端动销同步改善。
大众品：餐饮链复苏延续，继续强推线下零售连锁变革。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。关注“南非1型”口蹄疫影响，2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《2026年中期投资策略报告：柳暗花明，三面突围》
对外发布时间：2026年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
证券研究报告名称：《建筑2026年中期投资策略报告： 从三周期视角，寻高成长机会》
对外发布时间：2026年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
证券研究报告名称：《温和通胀但扩产克制，锂电储能板块向上信号明确——电力设备新能源行业2025年报及2026年一季报综述》
对外发布时间：2026年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC编号：S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC编号：S1440522110001
SFC 编号:BVU271
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
王吉颖 SAC编号：S1440521120004
陈思同 SAC编号：S1440522080006
屈文敏 SAC 编号:S1440524050004
郑博元 SAC编号：S1440524080004
薛鹭 SAC 编号：S1440525090001
胡颖 SAC 编号:S1440524050002
证券研究报告名称：《外部扰动钝化，股商维持进攻——资产因子与股债配置策略202605》
对外发布时间：2026年5月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
证券研究报告名称：《债市预计转入盘整震荡阶段———流动性、机构行为与利率债跟踪月报（三）》
对外发布时间：2026年5月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号:S1440512070011
曲远源 SAC编号:S1440524070011
证券研究报告名称：《非银板块业绩亮眼，估值修复配置价值凸显》
对外发布时间：2026年5月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
何泾威 SAC 编号:S1440525070007
证券研究报告名称：《化工新材料周报：本周氦气等继续大涨；三星警告称存储供应或进一步恶化》
对外发布时间：2026年5月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
郑轶 SAC 编号:S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
证券研究报告名称：《白酒报表进一步出清，大众品子板块成长提速》
对外发布时间：2026年5月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
高畅 SAC 编号:S1440525070010
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
张家祯 SAC 编号:S1440526030006
马焱 SAC 编号:S1440525080002
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