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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
头顶“古驰、万宝龙等大牌幕后管家”光环的百秋尚美，近日向港交所递表冲刺IPO。2026年4月29日，百秋尚美正式向港交所主板递交H股上市申请，中信证券为其独家保荐人。
2023年至2025年，百秋尚美的营收从13.18亿元增至15.87亿元，保持稳健增长态势；然而利润端的表现却如坐“过山车”——2023年净利润2.5亿元，2024年骤降至1.43亿元，同比暴跌42.7%，2025年虽回升至2.14亿元，但净利润率仅为13.5%，远低于2023年19%的水平。分业务看，TP业务营收增长乏力、DP业务低毛利侵蚀利润根基。
更值得关注的是，公司在IPO前上演“清仓式分红”，2025年派息2亿元、派息比率高达93.4%，加上2024年派息的6240万元和2026年已宣派及计划宣派的合计4亿元，累计分红约6.62亿元，已超过近三年净利润总和（6.07亿元）。一边高额分红、一边向市场伸手募资用于AI转型，叠加净利润波动、行业竞争加剧和品牌加速自营等多重隐忧，百秋尚美此次IPO能否获得资本市场认可，仍面临不小考验。
TP业务增长乏力、DP业务低毛利侵蚀利润根基
这并非百秋尚美首次向资本市场发起冲击。公司曾于2023年6月向深交所创业板提交上市申请，但该申请最终失效，并无后续进展。
2023年至2025年，百秋尚美的营收从13.18亿元增至15.87亿元，保持稳健增长态势；然而利润端的表现却如坐“过山车”——2023年净利润2.5亿元，2024年骤降至1.43亿元，同比暴跌42.7%，2025年虽回升至2.14亿元，但净利润率仅为13.5%，远低于2023年19%的水平。
根据公司披露的分业务毛利率数据，2023年至2025年公司整体毛利率从37.2%下滑至33.4%，累计下降3.8个百分点，盈利能力明显承压。核心业务电商运营服务（收入占比近九成）毛利率由37.8%降至34.0%，其中传统优势业务TP业务毛利率从38.9%持续下滑至35.6%，而近年来重点发展的DP业务毛利率更是从33.2%一路跌至29.1%，显示出抖音等兴趣电商平台竞争激烈、议价能力较弱的困境。品牌营销服务毛利率恶化更为显著，从28.0%骤降至21.1%，三年下降6.9个百分点。
（资料来源：公司招股书）唯一表现稳定的是商品销售业务，毛利率维持在41%~42%左右，但其收入规模较小，难以对冲主力业务的毛利率下行。整体看，公司毛利率的持续走低主要受DP及品牌营销服务等低毛利业务占比提升、传统TP业务价格竞争加剧双重拖累，若这一趋势延续，将对公司整体盈利质量构成长期压制。
DP业务以更低毛利、更高成本撑起规模，却在逐步侵蚀公司原本丰厚的利润根基。DP业务占比越高，整体利润被摊薄的压力越大。与此同时，传统TP业务增长近乎停滞，收入规模已逼近天花板。
品牌营销服务的情况更为严峻。该业务毛利率从28.0%骤降至21.1%，三年下降6.9个百分点，或反映出公司在品牌端议价能力的持续弱化。
募资必要性存疑：IPO前夕分红6.62亿超近三年净利、仅2026年就分红4亿
招股书显示，2023年公司0派息，2024年派息6240万元，2025年直接派发2亿元，派息比率高达93.4%。更值得关注的是，2026年4月8日公司又宣派2亿元，计划于5月31日前派付，同时计划在6月30日前再宣派2亿元。这意味着，公司在IPO前累计分红将达约6.624亿元，这一数值已超过2023年至2025年三年净利润总和（6.07亿元）。同时，仅2026年上半年就宣派股息4亿元。
（资料来源：公司招股书）
（资料来源：公司招股书）据公司招股书，百秋尚美此次募集资金主要用于三方面：一是提升数字化及AI技术能力，用于升级其自研的“AIGC零售全链路数智洞察平台”；二是升级电商运营服务能力，以巩固对品牌客户的核心服务优势；三是补充营运资金及用于一般公司用途。
一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。但在上市前将大量现金以分红形式流出，不得不令人质疑公司是否真的面临资金压力，以及募集资金的必要性。
最近市场投资者对于公司IPO前夕大手笔分红这一现象的关注度上升，这类公司或存在过度融资、以“圈钱”为目的盲目谋求上市之嫌。对于百秋尚美公司上市前夕，一边大手笔分红、一边上市募资的行为是否合理，或也有待进一步观察。
责任编辑：公司观察
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