泰勒下葬百老汇熄灯缅怀互动百科告百度垄断索赔100万

作者：陈碧玉编辑：陈星来源：开云在线发布：2026-05-06 19:01:44

——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。

本周行业观点

1.1. 消费出海：品牌力是最好的汇率对冲，各公司alpha清晰

2026Q1人民币中间价升至6.92（截止3月31日），较2025年初升值超5%，叠加美国对华关税综合税率抬升，市场对出海板块beta有所担忧，因此行业公司估值普遍处于历史较低位置。但行业龙头业绩显示，具备品牌溢价或处于产品渠道共振周期的公司，alpha足以消化汇率与关税压力，板块整体业绩表现强势。

安克创新品牌溢价持续兑现，毛销差扩大展现品牌定价能力，后续催化充足。2026Q1毛销差同比扩大2.6pct，在汇兑损失增加约1亿元、有效税率从9.7%升至15.7%的背景下，扣非仍同比+24%。新品端，公司发布首款神经网络存算一体AI音频芯片Thus，较传统蓝牙芯片可实现最高150倍AI峰值算力提升，拟率先搭载旗舰耳机，有望进一步拉升影音品类ASP与毛利率。此外，公司为欧洲阳台储能行业龙头，若卡塔尔LNG断供推升欧洲电价中枢，储能业务有望迎来需求催化。

绿联科技处于产品+渠道共振窗口，增速领跑板块。2026Q1收入同比+53%、归母+58%，毛利率39.3%创近两年新高。产品端NAS智能存储爆发式放量（2025年+213%），渠道端已进入Walmart、Costco、Best Buy等核心零售，境外毛利率43%显著高于境内28%，海外占比提升本身即是盈利改善的驱动力。

致欧科技VC模式转型初见成效，剔除汇兑后盈利实质改善。2026Q1表观归母同比-32%，但核心拖累为汇兑损失同比劣化1.05亿元。VC模式收入同比+131%、占比从7%升至15%，带动销售+管理费用率合计改善1.5pct。美国80%出货已由东南亚承接，供应链韧性增强；股权激励锁定2026年净利目标+39%。

小商品城受益义乌出口持续高景气与全球数贸中心催化。义乌2026Q1进出口总值2093.7亿元（同比+25%），创历史同期新高，提前一个月突破2000亿元大关。公司2026Q1收入同比+45%，全球数贸中心进入首个完整运营季度贡献增量；贸易服务板块（Chinagoods+义支付）2025年收入同比+107%，第二曲线逐步兑现。

推荐标的：安克创新、绿联科技、小商品城、致欧科技等。

1.2. 线下零售：品质升级与渠道下沉双线并进，调改拐点初现

当前板块呈现两条清晰主线：一是传统零售的调改转型，永辉、大商、重庆百货通过关店出清+门店升级实现坪效提升，盈利拐点已在2026Q1初步验证；二是量贩零食赛道的高景气度，鸣鸣很忙与万辰集团凭借极致性价比和下沉渠道实现高速开店与利润率同步改善，是板块中景气度和增速最突出的方向。此外，名创优品兼具品牌力与全球化能力，建议关注低估机会。

名创优品是线下零售中稀缺的“品牌出海+IP变现”双轮驱动标的。2025年总营收214.4亿元同比+26.2%，国内同店销售额保持10-20%中段增长，MINISO LAND大店模式已覆盖11座核心城市。海外方面，Q4海外收入27.82亿元同比+30.5%，美国新开门店店效为老店1.5倍、坪效高出近30%，Plaza店模型持续验证。自有IP“YOYO”上市不足半年销售额破亿，“Nommi糯米儿”年销破2亿元，TOP TOY单季收入同比+112%，IP战略加速从流量端向利润端转化。名创优品目前估值处于历史较低位置（经调整净利润对应2026年11倍市盈率，分红率50%），董事长宣布回购，建议关注低位机会。

量贩零食赛道方面，鸣鸣很忙增速领跑板块。2025年营收661.7亿元同比+68.2%，净利润23.3亿元同比+180.9%，经调整净利润26.9亿元同比+194.9%，盈利增速显著快于收入增速；规模效应持续兑现。期末门店达21,948家，净增7,554家，约60%位于县城及乡镇，扩张动能充足。万辰集团零食店盈利能力加速兑现，量贩零食净利率从2.70%升至4.98%（同比+2.28pct），毛利率同比+1.6pct至12.4%。2025年量贩零食收入508.6亿元同比+60%，期末门店18,314家覆盖30省。2026Q1量贩零食净利率进一步升至5.84%（同比+1.98pct），加回股份支付后净利润9.60亿元同比+133%，盈利提速趋势确立。

转向传统零售调改主线，永辉超市力度最大。全年关闭381家尾部门店、累计调改开业315家，调改门店同比营收增长16.6%；2026Q1归母净利润2.9亿元同比+94.4%，盈利拐点已现。公司计划2026年开发200支自有品牌单品和650支定制商品，自有品牌与定制商品合计销售超11亿元，商品力建设稳步推进。

大商股份、重庆百货也在推进调改。2025年大商股份累计完成调改31.3万平方米，升级品牌柜位1,262个，引进首店290家；2026Q1收入同比+2.7%重回正增长，扣非净利润同比+3.2%。现金分红率提至70%。2025年重庆百货已完成40家民生店升级，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破4亿元同比增长40%，占超市销售5.8%。百货端推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装自营品牌，差异化路径清晰。

推荐标的：鸣鸣很忙、名创优品、永辉超市、大商股份、重庆百货等。

1.3. 贸易/大宗供应链：龙头集中度提升，造船等业务高景气。

大宗供应链板块核心矛盾在于：随着反内卷、行业集中度提升，行业公司经营质量持续改善，但会计报表受套保期现错配与汇兑损失双重扰动，表观利润未能充分反映真实经营能力。部分大宗供应链公司开始向制造业转型，造船及柴油发电机组等产业链高景气业务正处于强周期阶段。

大宗商品价格波动下的套保期现错配，造成利润确认的时间性差异。2026Q1南华综合指数从年初1154点快速上行至季末1428点、涨幅约24%，大宗品价格宽幅波动加剧了期货套保端盈亏与现货端收入确认之间的时间错配。以厦门象屿为例，2025年新能源板块期现毛利为-18.0亿元，系时间性差异而非实际经营亏损；2026Q1该类非经常性损失达12.8亿元，但扣非净利润11.3亿元同比+736%，扣非口径更能反映经营质量。金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%，经营货量6400万吨同比+17%，份额提升趋势延续。

出海业务加速推进，人民币升值形成阶段性汇兑压力。2026Q1人民币中间价从年初7.0升至季末6.9、升值约2.3%，4月进一步升破6.81创逾三年新高。苏美达2026Q1财务费用1.35亿元（去年同期为净收入0.35亿元），同比增加约1.7亿元，主因汇兑损失；收入311.4亿元同比+21%表现亮眼，但归母净利润仅同比+5.6%，利润增速慢于收入即受此拖累。苏美达海外业务占比较高，机电设备出口签约超8.2亿美元同比+61%，板块出海逻辑清晰但汇率敢口管理的重要性同步上升。

产业链板块，造船与柴油发电机组业务处于高景气周期。近年来大宗贸易公司开始不断进军产业链业务，形成第二增长曲线。厦门象屿与厦门象屿均拥有造船业务，目前在手订单合计超200艘（苏美达85艘排至2029H1、厦门象屿118艘排至2029年），排产饱满确保未来数年收入确定性。苏美达2025年船舶收入78.5亿元同比+8.2%，利润总额14.2亿元同比+81.9%，利润率提升显著；厦门象屿造船板块全年交付28艘，收入64亿元同比+9%，启东船厂完成改造投产，满产后产能提升超40%。同时苏美达柴油发电机组业务受益于AI算力基建浪潮，2025年中标额超35亿元，跃居国内柴油发电机组第一，2026年出口量同比增长超50%，成为新的利润增长极。

综合来看，板块经营基本面稳健向好，表观利润受套保期现错配及汇兑损失等非经营性因素压制，属阶段性扰动。随着现货交付推进、汇率套保工具覆盖率提升，以及造船、柴发等高景气业务持续释放利润，板块利润有望逐步确认修复。

推荐标的：苏美达、厦门象屿等。

1.4. 社会服务：酒店业绩超预期，教育经营指标亮眼

免税&机场：离岛免税高景气，投资收益、并购等因素带动机场利润增长。26Q1中国中免/王府井/珠免集团（维权）收入同比增速为+1%/-6%/-23%，归母净利润同比增速为+21%/-7%/-143%。Q1中免海南地区收入同增28%，机场免税实现正增长，线上业务调整影响收入增速，产品结构优化、折扣收窄、消费回暖和人民币汇率升值等因素带动毛利率改善，经营杠杆下净利率提升；珠免集团业绩下滑主要系房地产业务下滑。上海机场/海南机场Q1收入同比分别+1%/60%，归母净利润同比+11%/12%，上海机场免税租金收入下滑拖累整体收入增速，净利润增长主要系投资收益增长较快；海南机场收入大幅增长系美兰空港于25年12月并表，三亚凤凰机场T3投运等影响利润表现。

图10：免税&机场上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所注：珠免集团、海南机场盈利预测为截至4月30日的wind一致预期，其余为东吴证券研究所预测值

酒店：RevPAR显著修复，业绩普遍超预期。26Q1锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店收入同比+6%/1%/2%，归母净利润同比+280%/19%/135%，利润端普遍超预期，主要系RevPAR恢复，经营杠杆下利润端实现高增。锦江酒店（大陆有限服务型）/首旅酒店（不含轻管理）/君亭酒店（直营店）RevPAR为143/143/284元，同比+3.7%/1.7%/6.4%，25Q4同比+0.1%/0.3%/1.0%，环比提速；主要系入住率提升带动，入住率分别同比+1.4/0.9/3.4pct，房价分别同比+1.4%/0.2%/0.4%。截至26Q1末，Q1锦江酒店（大陆）/首旅酒店/君亭酒店房量同比+5.5%/6.6%/18.1%。

图11：酒店上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测均为东吴证券研究所预测值

景区：Q1淡季利润端普遍下滑。Q1多数景区上市公司为传统淡季，除长白山和丽江股份在低基数下实现收入和利润端的双位数增长，其余公司归母净利润基本持平或显著下滑，宋城演艺、陕西旅游、天目湖和峨眉山A系客流下滑带动收入下滑，西域旅游、三峡旅游系新业务折旧摊销或筹备费增加，三特索道（维权）系计提一次性罚款。

图12：景区上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所；注：峨眉山A、黄山旅游、丽江股份和三特索道盈利预测为截至4月30日的wind一致预期，其余为东吴证券研究所预测值

教育：行业刚需再印证，企业现金及红利属性强，经营指标亮眼。2026Q1，教育公司维持较好经营情况，其中：1）行动教育2026Q1业绩继续超市场预期，实现营收1.73亿元/同比+32.7%，归母净利润0.39亿元/同比+38.3%，继年报后业绩再超预期，其中营收高增主要或系浓缩EMBA报道率提升及校长EMBA团单推进，盈利能力继续提升；2）学大教育继紫光卓远借款及利息全部偿还完毕后，2026Q1实现营收9.51亿元/同比+10.1%，扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%，预计即迎暑期旺季，书店+职教投入费用有所收窄，全年维持积极增长，2026Q1合同负债已环比提升；3）华图山鼎维持稳健增长，2026Q1实现营收8.37亿元/同比+1.3%，扣非归母净利润1.20亿元/同比+1.7%，其2025年无限学产品营收确认有所调整，2026年股权激励目标仍值得期待。整体而言，教育公司仍然保持较好的现金及红利属性，2026Q1业绩相对亮眼，预收指标良好；新东方/好未来等港美股业绩披露，亦印证行业需求景气度。

2026Q1人力龙头经营相对稳健，科锐国际实现营业收入37.89亿元/同比+14.7%，扣非归母净利润0.47亿元/同比+2.4%；北京人力实现营业收入113.82亿元/同比+5.0%，扣非归母净利润0.71亿元/同比-51.3%（2025Q1有子公司股权带来投资收益，排除后业绩相对稳健，毛利率微有下降）。

图13：教育&人服上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所

投资建议：旅游出行景气延续，建议关注经营数据较好的华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、中国中免，有边际变化的景区公司三特索道、三峡旅游、黄山旅游、桂林旅游、香港中旅，以及业绩亮眼、红利属性强的行动教育、学大教育等。

1.5. 美容护理：板块内部分化，代运营高增亮眼，化妆品稳中有分化，医美短期承压

2026Q1，美容护理各细分领域表现分化，其中：

化妆品方面， 1）贝泰妮2026Q1实现营收11.18亿元/同比+18%，归母净利润0.66亿元/同比+133%，盈利端修复显著；2）科思股份2026Q1实现营收4.95亿元/同比+25%，归母净利润0.41亿元/同比-15%，营收维持较快增长但利润端承压；3）润本股份2026Q1实现营收2.67亿元/同比+11%，归母净利润0.53亿元/同比+19%，经营稳健；4）上海家化2026Q1实现营收17.95亿元/同比+5%，归母净利润2.22亿元/同比+2%，整体平稳；5）珀莱雅2026Q1实现营收23.05亿元/同比-2%，归母净利润3.67亿元/同比-6%，短期略有承压；6）丸美生物2026Q1实现营收8.81亿元/同比+4%，归母净利润1.01亿元/同比-25%，营收微增但利润下滑；7）福瑞达2026Q1实现营收9.00亿元/同比+3%，归母净利润0.32亿元/同比-37%，利润端承压明显；8）华熙生物2026Q1实现营收8.29亿元/同比-23%，归母净利润0.65亿元/同比-37%，仍处调整期；9）水羊股份2026Q1实现营收11.98亿元/同比+10%，归母净利润0.35亿元/同比-17%，营收增长但盈利能力下滑；10）锦波生物2026Q1实现营收3.75亿元/同比+2%，归母净利润1.40亿元/同比-17%，增速有所放缓。

医美方面，爱美客2026Q1实现营收6.34亿元/同比-4%，归母净利润2.98亿元/同比-33%，医美终端需求有所波动，利润端下滑较为明显。

代运营方面， 1）若羽臣2026Q1实现营收9.95亿元/同比+73%，归母净利润0.72亿元/同比+164%，收入及利润端均实现高增，表现亮眼；2）青木科技2026Q1实现营收3.43亿元/同比+25%，归母净利润0.42亿元/同比+321%，利润弹性突出；3）壹网壹创2026Q1实现营收2.13亿元/同比-14%，归母净利润0.31亿元/同比+21%，营收有所下滑但盈利能力改善。

图14：美容护理上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所；注：水羊股份、壹网壹创盈利预测为截至4月30日的wind一致预期，其余为东吴证券研究所预测值

1.6. 宠物食品：中宠股份营收高增领跑，板块整体利润端承压

2026Q1，宠物食品公司营收端维持增长但利润端普遍下滑。其中：1）中宠股份2026Q1实现营收15.33亿元/同比+39%，归母净利润0.73亿元/同比-20%，营收高增但利润端受成本压力有所下滑；2）乖宝宠物2026Q1实现营收16.44亿元/同比+11%，归母净利润1.24亿元/同比-40%，利润端承压较为明显；3）佩蒂股份2026Q1实现营收3.51亿元/同比+7%，归母净利润0.08亿元/同比-64%，盈利能力大幅下滑，主因成本及汇率影响。

图15：宠物食品上市公司Q1业绩概览

Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测均为东吴证券研究所预测值

1.7. 黄金珠宝：金价波动短期承压，菜百股份逆势高增

2026Q1，黄金珠宝公司受金价高位影响渠道经营分化。其中：1）菜百股份2026Q1实现营收142.73亿元/同比+74%，归母净利润3.98亿元/同比+25%，营收端大幅增长表现突出；2）莱绅通灵2026Q1实现营收3.63亿元/同比-2%，归母净利润0.54亿元/同比+89%，利润弹性显著；3）潮宏基2026Q1实现营收24.98亿元/同比+11%，归母净利润2.64亿元/同比+40%，经营稳健向好；4）曼卡龙2026Q1实现营收6.05亿元/同比-15%，归母净利润0.57亿元/同比+33%，营收下滑但盈利改善；5）周大生2026Q1实现营收19.54亿元/同比-27%，归母净利润2.93亿元/同比+16%，加盟渠道调整下营收承压但利润韧性较强；6）老凤祥2026Q1实现营收137.42亿元/同比-22%，归母净利润5.47亿元/同比-11%，金价高位下终端消费有所承压。

图16：黄金珠宝上市公司Q1业绩概览