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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收2228亿元、同比+10%，归母净利98.7亿元、同比-22%，扣非归母净利60.6亿元、同比-38%；2026年一季度营收451亿元、同比+13%，归母净利9.5亿元、同比-46%，扣非归母净利4.8亿元、同比-67%。
评论：
4Q25营收创新高，但盈利水平有所波动。公司4Q25营收692亿元、同环比+16%/+13%，对应整车批发40.0万辆、同环比+5%/+13%，其中出口17.2万辆、同环比+33%/+26%，营收同比增速高于销量，体现车型、内外销结构优化。公司4Q25归母净利12.3亿元、同环比-46%/-46%，净利率1.8%、同环比-2PP/-2PP，扣非归母净利5.8亿元、同环比-57%/-69%，具体地：
1）毛利率：17.3%、同环比+0.7PP/-1.2PP，盈利波动与原材料价格变化有关。全年整车毛利率17.3%、同比-2.2PP，体现行业的竞争压力依然较大。
2）期间费率：12.4%、同环比+1.9PP/+1.9PP，其中，销售费率4.8%、同环
比+2.2PP/持平，管理费率2.7%、同环比-0.2PP/+1.1PP，研发费率5.5%、同环比+0.3PP/+1.6PP，财务费率-0.6%、同环比-0.4PP/-0.8PP，基本符合年末费用集中计提的季节性变化。
1Q26毛利率同环比改善，但汇兑影响较大。公司1Q26营收451亿元、同环比+13%/-35%，对应整车批发26.9万辆、同环比+5%/-33%，其中出口13.0万辆、同环比+43%/-24%，同比看依然受益于产品结构优化。公司1Q26归母净利9.5亿元、同环比-46%/-23%，净利率2.1%、同环比-2.3PP/+0.3PP，扣非归母净利4.82亿元、同环比-67%/-17%，具体地：
1）毛利率：18.5%、同环比+0.6PP/+1.2PP，出口占销量比重48%、同环比+13PP/+4PP，同时低盈利纯电车型占比在进一步降低。
2）费用率：13.2%、同环比+2.9PP/+0.8PP，其中，主要变化在财务费率，为0.2%、同环比+2.8PP/+0.8PP，受汇兑的影响较大。
2026年各子品牌有望实现稳健增长，魏牌值得关注。1）哈弗：作为公司销量的基本盘，哈弗内外销并举，北京车展前后新上市猛龙PLUS ，看好该车型月销重回万辆；2）魏牌：归元平台4月中旬发布，平台首款车型六座SUV魏牌V9X同时发布，预售价37万元起；魏牌高山自去年年中换代后表现亮眼，其中4Q25连续3个月月销过万，1Q26势能依旧；3）坦克：2025年连续8个月销量过2万，全新坦克700车展前后上市，定价42.8万元起 。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
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免 责 声 明
具体内容详见华创证券研究所2026年4月27日发布的报告《长城汽车（601633）2025年报及2026年一季报点评：1Q毛利改善，归元平台值得期待》
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