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（来源：兴证全球基金服务通）

资金宽松未变，收益率持续下行

5月22日-5月29日  债市周度回顾

01

市场概览

上周债市收益率整体回落，平稳的资金面叠加股债跷跷板效应，推动债市收益率持续下行。在央行公开市场投放操作下，债市资金面平稳跨月，资金推动的债券牛市行情持续。利率债方面，国债1年期下行3.2BP，2年期下行1.1BP，5-10年期下行1.2-1.4BP，30年期下行1.9BP；国开债除5年期微升0.4BP外，其余期限普遍下行0.1-2.4BP。国债10Y-1Y利差走扩1.8BP至57.7BP，国开债利差走扩0.3BP至46.5BP。信用债整体走强，中长端表现突出，中短票3-5年期下行1.3-3.3BP，城投债5年期下行3.8BP，二级资本债5年期下行4.2BP领涨。

整体来看，债市处于低利率环境的现状仍然没有改变,基本面对债市的支撑仍在，当前经济数据显示内需复苏仍面临一定压力，房地产投资同比降幅明显扩大，消费和投资同比有所回落。在此背景下，货币政策预计将保持适度宽松，为经济复苏提供支持。同时权益市场热点切换，短期内波动加剧，对机构风险偏好有所抑制，股债跷跷板效应持续。后续需关注跨月后央行公开市场操作的边际调控对债市情绪的潜在扰动，关注PMI是否出现超预期变动以及交易盘止盈情绪强化的扰动风险。

02

利率债

过去一周，利率债市场整体走强，各期限收益率普遍下行。具体来看，国债方面，短端1年期下行1.7BP，2年期下行3.7BP；中长端5年、7年、10年、30年期分别下行3.9BP、5.3BP、4.3BP、3BP。国开债表现同样积极，1年期下行0.7BP，2年期下行4.1BP，5年期下行5.6BP，10年期下行5.6BP。整体而言，国开债中长端下行幅度略大于国债。从期限利差看，国债10Y-1Y利差收窄2.6BP至55.1BP，国开债10Y-1Y利差收窄5BP至41.5BP，显示短端下行幅度相对更大，曲线呈现平坦化特征。

展望后市，随着超长债收益率累计降幅已大，当下位置配置价值已有限，继续向下拓展空间受限，可能转为阶段性震荡。当前10年期国债收益率已破年内前低，继续下行空间有限。

03

资金面

过去一周资金面边际略有收敛，但央行通过公开市场操作加大了投放力度，流动性总体仍保持合理充裕。具体来看，资金价格普遍小幅上行。DR007周度上行4.1BP至1.37%，仍显著低于1.50%的政策利率；R001上行4.2BP至1.36%。公开市场操作方面，央行本周投放15089亿元，回笼8045亿元，实现净投放7044亿元，在关键节点（跨月及缴税）央行仍愿意极力呵护资金面，预计短期内资金面收紧概率不大，央行将继续通过公开市场操作保持流动性合理充裕。

04

信用债

过去一周，信用债市场整体走强，中长端品种表现较为突出。中短票方面，短端1年内品种收益率小幅波动，3-5年期下行幅度相对更大，各等级下行约3-7BP，其中AA-级5年期降幅较明显。企业债多数期限下行，短端变动不大，3-5年期普遍下行2-6BP，中低等级表现更强。商金债各期限全面下行，幅度在1-5BP之间，城投债亦整体走低，中长端降幅多在4BP以上。二级资本债同样以中长端下行主导，5年期领涨。

展望后市，资金平稳偏松定调不改，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征，可继续关注3-5y中端品种期限利差压缩机会，其中二永债仍有一定品种溢价与流动性优势。

注：数据来源wind，经兴证全球基金整理。本材料并非宣传推介材料，并非营销材料，仅供学习参考。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。基金有风险，投资须谨慎。

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