（来源：CFC金属研究）

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分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部

研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

本报告完成时间  | 2026年5月6日

本期策略：

最新观点：

本月焦煤主力合约呈现先跌后涨、震荡运行走势。月初受05合约临近交割影响，仓单及交割压力逐步显现，盘面承压下行，并对远月形成拖累。中下旬随着铁水维持高位、节前补库预期升温，叠加蒙古柴油扰动引发市场对蒙煤装车的担忧，焦煤价格阶段性修复。但进口端整体仍偏宽裕，扰动更多体现为情绪修复，并非实质性供给收缩。整体来看，4月焦煤在交割压力、补库预期和弱平衡基本面之间反复切换，趋势性驱动仍不强。

本月焦炭主力合约跟随焦煤呈现先跌后涨、震荡运行，自身独立驱动有限。月初受焦煤05合约交割压力及黑色情绪降温影响，盘面跟随回落。中下旬后，焦煤企稳反弹叠加现货提涨推进，焦炭价格有所修复。4月焦炭一轮、二轮提涨先后落地，月底焦企提出第三轮提涨，焦钢博弈升温。提涨支撑主要来自铁水高位、焦企库存偏低以及焦化利润和副产品收益较好。但供给维持高位、钢厂利润有限，趋势性上行动力仍不足。

利多因素：

1.安全检查扰动预期反复发酵；

2.铁水日均产量坚挺，下滑幅度有限；

3.“反内卷”落地强度高于预期

4.进口端扰动不减

利空因素：

1.终端钢材需求仍疲软；

2.终端需求持续走弱；

正文

本月焦煤主力合约整体呈现先跌后涨、震荡运行的走势，价格中枢较前期小幅波动，但并未形成明显趋势行情。月初阶段，焦煤盘面承压下行，核心压力主要来自05合约临近交割带来的仓单及交割逻辑。随着近月交割压力逐步显现，市场对仓单资源及现货折盘价格的关注度提升，05合约率先走弱，并对远月合约形成一定拖累。

进入中下旬后，焦煤盘面出现一定修复，价格重心较月初有所回升。一方面，钢厂高炉开工及铁水产量上行维持高位，对原料需求形成一定支撑；另一方面，市场围绕节前补库及阶段性进口扰动展开交易，蒙古柴油问题一度引发市场对蒙煤装车节奏的担忧，带动盘面阶段性反弹。但从实际情况看，进口端整体仍维持偏宽裕状态，因此该扰动更多体现为阶段性情绪修复，而非实质性供给收缩。

整体来看，4月焦煤行情并非趋势性上涨或下跌，而是在交割压力、情绪扰动、补库预期与基本面平衡之间反复切换。月初交割逻辑压制盘面，中后期在需求修复和阶段性扰动下有所反弹，但供给充裕仍限制上方空间。后续焦煤价格能否继续上行，仍需关注铁水高位能否延续、下游补库是否放量，以及蒙煤通关是否出现实质性收缩。

本月焦炭主力合约整体跟随焦煤呈现先跌后涨、震荡运行走势，自身独立驱动相对有限。月初阶段，受焦煤05合约交割压力及黑色情绪降温影响，焦炭盘面跟随焦煤回落，价格重新回归产业基本面与焦钢博弈逻辑。

中下旬以后，焦炭盘面有所修复，主要来自焦煤企稳反弹以及现货提涨推进。现货端来看，4月焦炭一轮提涨在月初落地，二轮提涨于中旬落地，月底焦企进一步提出第三轮提涨，焦钢博弈持续升温。提涨能够推进，一方面来自铁水维持高位，对焦炭刚需形成支撑；另一方面，焦企库存低，叠加焦化利润及副产品收益维持较好水平，焦企挺价意愿较强。

但需要看到，焦炭供给端仍维持高位，钢材利润改善相对有限，钢厂对进一步提涨的接受度偏谨慎，因此供需并未明显收紧。整体来看，4月焦炭行情主要体现为跟随焦煤波动叠加现货提涨博弈，价格中枢有所修复，但趋势性上行动力仍需等待铁水延续高位及钢厂利润改善配合。

二

宏观数据

三

双焦基本面数据

1、弱平衡框架下稳步运行，供应端恢复节奏加快

焦煤： 从基本面来看，本周焦煤供给端整体仍维持高位释放。煤矿开工率及日均精煤产量虽较前期小幅回落，但整体仍处于相对高位，产地供应并未出现明显收缩；洗煤厂开工继续上行，洗选端加工负荷进一步提升，叠加焦化企业及钢厂生产节奏维持高位，产业链运行强度整体维持偏高水平。

库存结构方面，本周产业链库存继续呈现分化。煤矿库存小幅回升，在供应维持高位的背景下，产地资源有所积累；洗煤厂库存同步增加，主要受洗选端开工提升及加工量增加影响。中游焦化企业焦煤库存明显上升，在焦企开工继续回升的背景下，原料补库需求仍有释放。港口库存有所下降，流通环节资源继续消化；钢厂焦煤库存小幅增加，但幅度有限，整体采购仍以按需为主。

整体来看，当前焦煤供给端仍处高位，需求端受焦企和钢厂生产回升支撑有所改善，但终端主动补库力度仍偏谨慎。短期焦煤基本面仍处弱平衡格局，供应偏宽裕对上方形成约束，价格继续上行或需看到需求端更强的补库配合。

焦炭：从基本面来看，本周焦炭市场整体延续偏稳运行。焦企继续尝试第三轮提涨，焦钢博弈仍在延续，后续关键仍在于钢厂接受度。供给端方面，焦化企业开工维持在较高水平，生产节奏整体稳定；在焦炭价格中枢抬升、焦化利润维持较好状态的背景下，焦企生产积极性仍较高，短期供给端难以出现明显收缩。

库存结构方面，产业链库存变化有所分化。焦化企业焦炭库存小幅回升，部分焦企出货节奏有所放缓，库存阶段性累积；港口库存小幅下降，流通环节资源有所消化；钢厂焦炭库存继续回升，在铁水维持高位、节前补库需求支撑下，钢厂刚需采购仍在延续。整体来看，当前焦炭需求端仍有支撑，但钢厂利润改善行相对有限，对进一步提涨的接受度不一，焦炭短期或维持偏稳运行，继续关注第三轮提涨落地情况及节后钢厂补库节奏。

2、产业链运行重心维持高位

生产端来看，本周产业链运行重心整体维持高位。上游洗煤厂开工继续回升，洗选端生产负荷进一步提升，焦煤供应端保持稳定释放。焦化企业方面，焦炉产能利用率及日均焦炭产量小幅上行，在焦炭前期提涨落地、利润维持较好水平的背景下，焦企生产积极性仍较稳定，供给端延续偏强运行。钢厂端生产节奏变化不大，高炉开工率小幅回落，但铁水产量基本持平，整体仍处相对高位，对焦煤及焦炭需求形成刚性支撑。

整体来看，当前产业链生产端未出现明显收缩，上游洗选端与焦化端仍维持高位运行，终端需求保持韧性但边际增量有限，供需结构整体仍处相对平衡状态。

3、焦化利润可观，供给端维持高位

本周焦化利润维持在较好水平，吨焦利润约54元/吨，行业整体仍处盈利区间。与此同时，前期油气价格上行带动化工品维持偏强运行，焦化副产品价格中枢仍处相对高位，焦企综合盈利仍较为可观。在利润支撑下，焦企生产积极性保持稳定，开工及产量维持高位运行。

从生产行为来看，焦炉连续生产特性决定短期供给不易明显收缩，叠加当前利润水平仍有支撑，焦企主动减产动力不足，供给端整体延续偏强运行。后续仍需关注钢厂生产节奏、焦炭第三轮提涨落地情况，以及焦钢利润再分配对市场情绪的影响。

4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转

5、期现结构延续分化

作者姓名：楚新莉

期货交易咨询从业信息：Z0018419

研究助理：刘兴华

期货从业信息：F03144602

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