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宏观政策
1. ⑥5月25日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限1年期。本月MLF到期5000亿元，实现净投放1000亿元；
2. ⑦5月25日，华为在国际电路与系统研讨会上正式提出“韬(τ)定律”，这是中国首次在全球半导体领域提出的产业发展新原则。该定律以“时间缩微”替代传统“几何缩微”，通过逻辑折叠等技术降低信号传播时延（时间常数τ），实现芯片性能提升；
3. ⑧5月25日，两项光伏组件强制性国家标准《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》发布。前者规定了电气、防火、机械等安全指标，要求组件防火性能达C级、砷含量不超50ppm；后者明确铭牌参数偏差不得超过±2%，需附二维码溯源，杜绝功率虚标。标准旨在提升产品安全性、规范市场竞争，加速落后产能淘汰，推动行业从规模导向转向质量导向。实施后不符合标准的组件将禁止生产和销售；
4. ⑨5月26日，工信部发布2026年汽车标准化工作要点。其中提出，重点围绕驾驶自动化、网联功能与应用、信息安全与数据安全、资源管理与信息服务、汽车软件、汽车数据、“车路云一体化”等领域加速标准研制与迭代。其中还提出，推进控制芯片、计算芯片、车内通信芯片、安全芯片、功率芯片等标准审查报批；
5. ⑩5月28日，国务院正式印发《城市更新“十五五”规划》提出，到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效；推动城镇基础设施和公共服务向乡村延伸覆盖；因城施策增加改善性住房供给，规范发展住房租赁市场；
6. ⑪5月28日，市场监管总局、国家发展改革委联合印发《人工智能计量体系和能力建设指引（2026版）》，系统布局人工智能计量能力建设。“十五五”规划纲要明确全面实施“人工智能+”行动。《指引》出台，标志我国人工智能领域从“建算力、扩规模”向“提质量、强根基”迈出关键一步，对推动人工智能技术与实体经济深度融合、加快发展新质生产力具有重要意义。
①国家统计局
②国家统计局
③国家统计局
④国家统计局
⑤财联社
⑥21世纪经济报道
⑦中国新闻社
⑧财联社
⑨财联社
⑩中国政府网
⑪市场监督总局
海外：经济与政策
（2026.5.25–5.29）
1. ⑫美国5月密歇根大学消费者信心指数终值44.8，低于初值48.2，创历史新低区间。密歇根大学5月一年期通胀预期终值4.8%，高于前值的4.5%，消费者对物价前景持续悲观。
2. ⑬美国一季度GDP二次预估值同比增1.6%，低于初值2%；4月核心PCE同比3.3%，通胀粘性仍强。
3. ⑭美联储动态：新任主席沃什预计于本周（6/1当周）宣誓就职，美联储正式进入"沃什时代"。本周多位地方联储主席发表讲话，观点分化明显——鸽派强调经济放缓风险，鹰派坚持通胀仍高于目标。5月26日CME FedWatch显示 2026/12/9有53.6%（67.1%）的概率加息1次，2027/1/27加息概率60.3%。
4. ⑮中东局势缓和预期升温，油价高位回落，特朗普称美伊协议"基本谈成"，但伊朗方面态度谨慎，实质性协议尚未签署。霍尔木兹海峡受阻进入第12周，封锁已持续逾90天。G&R报告指出供应链90天延迟效应即将传导至终端，柴油和航煤价格已开始明显走强。
5. ⑯美国30年期房贷利率最新报6.51%，维持近9个月高位。财政赤字与高债务利息支出担忧持续压制债券市场信心。美联储论文《债务对利率的因果效应》（FEDS 2026-031）指出债务/GDP每上升1%推升10年期收益率3-4bp，为长端利率上行压力提供理论背书。
6. ⑰欧洲央行暗示6月加息，日本央行表态谨慎，全球货币政策分化延续。
⑫每日经济新闻
⑬美国经济分析局
⑭新浪财经
⑮新华社
⑯Freddie Mac
⑰新华财经
海外：金融市场表现
（2026.5.25–5.29）
1. 美债收益率：全线回落，曲线形态变化不大
10年期收于4.436%，全周累计下行11.89bp；30年期收于4.979%，全周累计下行约8.42bp；2年期收于3.9958%，下行约12.58bp。期限利差（10Y-2Y）维持在44bp附近，曲线形态变化不大。
2. 美元指数：震荡走弱，全周小幅下行
周初一度反弹至99.12附近，随后因美伊和谈预期强化、风险偏好回升而承压回落，最低触及98.76，周五收于98.89，全周累计下行0.35%，短期强势格局或有所松动。
3. 美股：AI产业链强势驱动，三大股指齐刷历史新高
美国三大股指本周集体上涨并创下历史新高。道琼斯工业平均指数周涨0.90%，收于51032.46点；标普500指数周涨1.43%，收于7580.06点；纳斯达克综合指数表现最强，周涨2.39%，收于26972.62点。
板块方面，AI与半导体产业链表现最为强劲，成为核心上涨驱动力。
权益市场
本周中东仍存在局部冲突，霍尔木兹海峡未完全放开，特朗普尚未签署备忘录，协议仍处于“接近达成”的状态，核心在于拥核能力及海峡管辖权分歧，局势仍存在反复的可能，布油价格围绕90-100美元震荡。本周市场总体偏震荡，结构有一定再平衡迹象，资金尝试高切低。指数表现方面，上证指数周五收于4068.57点，全周累计下跌1.08%，跌幅环比扩大；深证成指走势好于上证指数，全周累计-0.14%；科创行业有所分化，创业板指收于4037.95点，全周+2.53%，科创50收于1751.32点，全周下跌2.20%。
市场成交与资金动向方面，沪深两市全周日均成交额在3.20万亿左右，较前周的3.03万亿放量，融资余额连续七周环比上升，表明市场风偏仍相对较好，杠杆资金保持适度乐观。本周ETF仍延续净流出态势，流出量级变化不大，表明主力资金仍较为谨慎。
行业与板块方面，科技行业持续近2月的领涨后，本周市场风格有所平衡。周度表现较好板块：煤炭、公用事业、通信、建筑材料和食品饮料；本周表现逊色的行业主要系计算机、国防军工、汽车和基础化工。全周来看，资金有一定切换迹象，顺周期企稳回暖，科技主线有一定轮动。一方面，科技前期涨势较强，有盘整必要，而传统价值板块资金持续流出，部分行业及个股具有性价比，周四国务院发布的《城市更新“十五五”规划》成为顺周期板块上涨的情绪催化。
资金面方面，截至5月28日，融资余额为29206.31亿元，环比增加424亿，连续七周净增长；公募发行新增297亿，环比提升，ETF净申购为-620亿，流出量级变化不大，IPO/增发等融资26亿，产业资本减持139亿，交易费用估算322亿，周资金净流出784亿，流出规模有一定减少。从资金面角度，外围局势扰动减弱，国内工业企业利润数据较好，杠杆资金仍有做多意愿，但主力相对谨慎，市场资金延续上周的流出态势。
市场拥挤度方面，截至周五收盘，上证交易拥挤度为45.42%，环比+0.20pct，深证成指及创业板指交易拥挤度有小幅下降，环比分别-0.09及-0.08pct。
商品市场
（2026.5.25–5.29）
过去一周商品市场核心驱动为中东地缘风险溢价回落、美联储加息预期升温，国内安全检查扰动黑色供给、农产品天气炒作降温，整体呈能化大跌、贵金属横盘震荡、黑色分化（煤强钢弱）、有色震荡偏稳、农产品多数走弱格局。南华商品指数连续下行，5月29日收于2989.18，一周累计跌1.46%。
能化板块： 美伊谈判释放进展信号，风险溢价加速消退。布伦特原油从周初98美元/桶回落至周五91.8美元/桶，周跌7.6%；WTI原油同步下行至86.4美元/桶，周跌8.2%。南华能化指数同步走弱，一周累计跌3.1%，燃料油、甲醇等下游品种跟跌明显。
贵金属：受美债收益率回落及地缘不确定性反复影响，贵金属震荡为主，伦敦金在4500美元/盎司附近震荡，美债收益率下行提供支撑，但美伊缓和压低避险需求，整体缺乏方向，小幅下跌。白银同步窄幅震荡，周初开盘于76.75美元，周五收于75.29美元/盎司，周跌0.25% 。
有色金属：整体震荡企稳，板块内部分化。沪铜受美元走弱及低库存支撑，小幅回升，周涨0.12%；沪锡受费城半导体指数持续走强带动，周涨约0.79%，AI算力链条对锡需求的拉动逻辑延续；沪铝外强内弱，周小跌0.96%。新能源金属方面，碳酸锂受库存调整和供给扰动预期降温等因素影响继续承压，周跌2.56%。
黑色系：供需分化，双焦偏强铁矿及成材弱势
南华黑色指数一周涨1.54%，板块内部分化明显。原料端因山西矿难扰动，焦煤周涨10.58%、焦炭周涨9.94% ；成材端需求偏弱，螺纹、热卷小幅回落，周跌幅均在0.5%以内；铁矿震荡偏弱，周跌1.07%。
农产品：指数微跌，鸡蛋表现亮眼
南华农产品指数周跌0.11%，板块分化延续。油脂油料止跌反弹，豆粕、豆油周涨0.3%-0.6%；软商品厄尔尼诺预期降温，棉花小幅回落。生猪受政策提振但高存栏压制，价格震荡；鸡蛋供需偏紧，周涨4.43%，表现相对强势。
后市展望（6.1-6.5）
展望下周，核心关注点在于：美伊谈判走向、OPEC+会议动态、美国ISM与非农数据（影响美元和风险偏好）、国内安全检查对供给的持续性影响。商品市场预计延续能化承压（除非美伊冲突有明显的突发驱动）、黑色原料偏强、有色震荡、农产品等待新驱动的分化格局。
能化板块：美伊停火谈判或是下周重要变量。OPEC+会议动态值得关注，持续低油价可能触发成员国释放挺价信号。但中期来看，G&R框架下霍尔木兹封锁的实物冲击（90天供应链延迟）正在向终端传导，柴油和航煤价格已开始反应，6月下旬至7月可能是实物短缺集中显现的时间窗口。南华能化指数预计延续弱势，但跌势可能收窄。
黑色系：双焦偏强逻辑短期或维持。5月31日安泽低硫主焦复产后新价1785-1800元/吨（涨185-200元），长治配煤跟涨50元，且已实际成交——供给收缩逻辑正在现货端持续兑现。山西安全整顿预计贯穿整个6月，煤矿复产节奏缓慢，焦煤供给偏紧格局短期内难以缓解。双焦多头趋势大概率延续。成材端（螺纹、热卷）受制于淡季需求偏弱，钢价仍将受制于下游开工不足的现实。铁矿关注海外发运节奏，高运费支撑矿价，但进一步上行需成材端配合。
有色金属：海外宏观数据（ISM、非农）是下周影响有色板块的重要变量。若数据偏弱强化降息预期，美元承压，对铜、铝等金融属性较强的品种形成支撑；若数据偏强则加息预期升温，有色可能承压。沪锡继续受益于费城半导体指数强势（AI算力扩张），板块内相对偏强。碳酸锂方面，6月下游需求边际改善预期正在接近验证窗口，若需求端出现企稳信号，碳酸锂的下跌动能或将进一步衰减，关注是否有阶段性筑底信号出现。
贵金属：伦敦金在4500美元/盎司附近横盘已有时日。下周美国ISM和非农数据公布是潜在催化剂——若经济数据走弱，降息预期抬头，黄金有望突破震荡区间向上；若就业数据偏强，加息概率上升，黄金可能承压下探。当前市场对美联储6月FOMC的定价尚不充分，新任主席沃什首秀发言也值得重点关注。
农产品： 美豆优良率和产区天气是下周的重要变量。市场预计优良率偏利空，美豆短期或仍有下行风险。鸡蛋方面，当前价格和养殖利润均处历史高位，多方补栏积极，10月后供应放量预期明确，但短期供需格局仍偏紧，端午备货支撑价格继续走强，区间4.8–5.3元/斤，近月合约维持强势概率偏大。棉花关注美国南部干旱进展，若6月初产区降雨不及预期，供应担忧可能再度升温。
衍生品
1.股指期货：
上周受美伊谈判利好提振，股指走出结构性反弹行情，本轮行情进一步推升了本就局部过热的科创 50 指数。周内科技股波动显著加大，科创 50 指数隐含波动率一度逼近历史高位，市场交易热度达到阶段性峰值。市场情绪如同钟摆，极致过热后往往快速回落，这也是后半周股指转入回调的主要原因。
2.国债期货：
央行对资金面有所呵护，同时，油价中枢在上周大幅降低缓和了债市对未来通胀持续回升的隐忧，为多头发力构建了较为良好的宏观环境。因此，可以看到成功突破震荡区间上沿的T和TF表现相对强势，而TL也时常有补涨的迹象，叠加股指在上周略显疲态，国债期货全周表现亮眼。当前市场上涨节奏较快，十年期国债现券收益率下行至 1.70% 附近，三十年期现券收益率触及 2.2%，二者均来到关键技术关口。后续收益率若想进一步下行，需要更强的利好驱动。
大类资产小组成员：
宏观与大类资产投研小组负责人：颜江伟
金融衍生品研究员、投资经理：王梦颖
宏观研究员：丁晓蕾
权益研究员：李伟峰、颜言
固收研究员：田逸乐
数据来源：
Wind、iFinD、南华基金
免责条款：
本报告由南华基金管理有限公司研究部撰写。报告所依据的信息以合法渠道取得，以尽可能保证信息来源可靠、准确和完整。但公司对所述信息的准确性或完整性不提供直接或隐含的声明或保证。本报告并非对相关证券或市场的完整表述或概括，不构成任何投资建议。
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