核心要点
- 日元周三大幅升值，市场猜测日本当局已二度入市干预汇市。
- 利差因素仍在持续拖累日元走弱。
- 日本央行虽面临经济下行风险，却承受着加息压力。
新版日本一万日元纸币（当前约合 66 美元）于 2024 年 7 月发行，币面印有被誉为日本近代经济之父的涩泽荣一肖像，在东京展出。日本官方向来不会在干预汇市后立刻官宣，但通常会提前释放预警信号。这种刻意保持的策略性模糊，意在保留突发性，最大化干预对市场的冲击效果。
在多次警告汇市存在投机性、单边非理性波动后，日本财务省终于付诸行动，趁着日本黄金周假期出手干预日元汇率。
据报道，首次干预发生在 4 月 30 日。当时日元跌破 160 这一政治敏感关口，触发日本自 2024 年 7 月以来首次买入日元护盘操作。伦敦证券交易所集团数据显示，日元当日最大飙升幅度达 3%。
本周三日元再度大幅走强，市场进一步猜测东京近日已第二次入市干预。日元汇率从周二收盘的 157.87 一度升至 155.02，单日升值近 2%。
日元走强通常会压缩日本出口企业利润、削弱商品价格竞争力；但日元过度贬值，又会推高日本高度依赖进口的能源、粮食及原材料成本。
路透数据显示，日本财务省 4 月 30 日为托底日元或耗资5.48 万亿日元（约 350 亿美元），接近 2024 年 7 月那次 368 亿美元的干预规模。
美元兑日元实时报价：156.36，微跌 0.03 点，跌幅 0.0192%
分析师向 CNBC 表示，日元本轮波动的时点与幅度，都指向官方在 4 月采取了干预行动。
三井住友银行首席外汇策略师、研究负责人铃木博文在 4 月 6 日表示：“盘面走势明显透出干预痕迹。” 他补充称，即便恰逢节假日，日本当局也坚定捍卫日元汇率。
交易平台 Tradu 高级市场分析师尼科斯・察布拉斯认为，本次干预时机恰到好处。
“虽无法百分百确认干预落地，但时点非常有利：日本休市导致市场流动性稀薄，叠加美伊有望达成新协议令美元走软，会放大日元干预的效果。”
日本 “汇率火箭炮” 弹药快要耗尽了吗？
但分析师质疑：频繁干预能否持续、实际效果究竟几何。
瑞穗东方汇理财富管理亚洲首席策略师陈怀毅指出，截至 3 月末日本外汇储备规模达1.16 万亿美元。若按每次约 345 亿美元的干预金额计算，理论上还可再干预约 32 次，储备层面暂无压力。
“从储备体量来看，日本弹药依然充足，不成大问题。”
但有能力干预，不代表可以随意频繁出手。按照国际货币基金组织（IMF）对自由浮动汇率制度的界定，日本若要维持该身份，在 11 月前最多只能再进行两次干预。
倘若官方持续高频入市，或将招致更大范围的国际审视与质疑。
莫内克斯集团专家总监 杰斯珀・科尔：
“不调整国内货币政策，只靠汇市干预，就像一边轻踩刹车、一边右脚死死踩着油门。往好了说只是短暂热闹，往坏了说只会白白耗尽干预弹药。”
日本最高外汇事务官员三村厚周四向记者表示，IMF 将日本归类为自由浮动汇率制度，并不会限制日本干预汇市的频次。
美国财长贝森特下周将与日本财务大臣片山皋月会晤，汇率议题料将列入议程。
虽然疑似两轮干预短暂推升了日元，但并未从根本上扭转贬值趋势。
4 月 30 日干预后日元短暂走强，随后三个交易日再度回落走弱。
日元套息交易压力仍存
分析师认为，仅凭汇市干预难以逆转日元长期贬值趋势。
日元承压的核心根源，是美联储与日本央行的货币政策利差，也催生了规模庞大的日元套息交易。
目前日本央行政策利率仅 0.75%，而美国联邦基金利率在 3.50%–3.75% 区间，最大利差达 300 个基点。
巨大利差驱使投资者借入低息日元，兑换后投向高息资产赚取息差收益。
莫内克斯集团杰斯珀・科尔表示，日本个人及机构资金持续大规模外流，主因是国内固收资产回报缺乏吸引力。
“日本仍是全球唯一维持实际负利率的主要央行，本土投资者完全无法接受资产实际负收益。”
日本央行 4 月会议纪要也提及，即便政策利率已至 0.75%，实际利率仍处于极低水平。
若日本央行继续按兵不动、拒绝加息，日元弱势格局大概率延续；而加息通常会直接提振本币汇率。
瑞士私人银行 UBP 亚洲首席经济学家卡洛斯・卡萨斯指出：
“这凸显出两大政策矛盾：日本央行在货币收紧上趋于谨慎，而财务省又急于稳定日元汇率，两者目标形成拉扯。”
科尔直言日本政策当局正陷入两难：
“只干预汇市、不调整货币政策，如同边踩刹车边轰油门，短期治标，长期只会消耗储备、难改趋势。”
日本 10 年期国债收益率：2.476%，持平不变
日本央行正陷入政策平衡困境：若为托日元而加息，会进一步拖累本已疲弱的日本经济，同时推高国债收益率。
日本国债收益率已触及近 30 年高位，10 年期基准国债收益率 4 月 30 日一度冲高至 2.537%。
贝森特此次访日还将会见日本首相高市早苗，其过往立场一直主张日本央行加快加息步伐。
东方汇理分析师陈怀毅认为，即便加息会拖累经济，日本央行后续仍不得不继续加息。当前通胀预期升温，央行具备转向鹰派政策的条件。
日本央行 4 月调查显示，超 83% 受访者预期一年后物价将继续走高。
反观经济基本面，日本 2025 年四季度勉强避开技术性衰退，环比增速上修至 0.3%，同比增长 1.3%。
责任编辑：郭明煜
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