（来源：东吴商品见策）
一、假期外盘涨跌幅情况一览
二、假期异动品种点评
1、美豆油
五一期间CBOT豆类市场整体上涨，其中美豆油涨幅较大，达到3%。主要因为受中东局势再度升级，原油上涨带动。另外马来西亚再度宣布自今年6月1日起将生物柴油掺混比例从10%提升至15%，预计将对马来西亚棕榈油需求提升10%。因此，预计节后国内油脂将跟随上涨。
2、贵金属
五一假期，外盘贵金属总体表现偏弱，4日在中东地缘局势骤然恶化情况下价格大跌并向3月末以来的低位下探。美国公布1季度GDP受到退税的财政刺激及AI资本支出的提振增速有所改善，但部分高频数据反映霍尔木兹海峡持续封锁推高能源价格使通胀压力正不断上升，在美联储货币政策预期趋紧情况下滞胀风险升温。短期高油价及美债收益率走高，ETF资金流出表明资金偏好下降仍持续打压贵金属走势。总体来说假期期间贵金属外盘并无出现剧烈波动，还是以偏弱震荡为主。
3、美棉花
美棉假期大幅拉涨并创下近两年新高，当前美国产棉区干旱程度持续发酵，产区干旱比例已升至98%。市场对2026/2027年度美棉减产预期快速升温，直接驱动外盘棉价走强。美棉的大涨预计将带动郑棉主力合约节后高开。
三、节后品种策略建议
1、股指：维持看涨判断
假期期间亚太股市普遍上涨，外盘风险偏好回升叠加A50小幅走强，大概率带动A股市场高开，需关注能否有效突破前方压力区间并企稳。中期维度，4月政治局会议定调“四稳”，强调稳定和增强资本市场信心，A股整体下行风险可控。5月政策上博弈在于特朗普访华。风格上，市场或逐步回归成长，“宽货币+弱美元”是重要线索，建议关注IC和IM多单机会。
2、贵金属：调整后仍看好后市
节后来看，若美伊再度爆发军事冲突，贵金属价格或进一步下跌，节后国内市场则面临大幅低开。此外本周将公布美国非农数据，美联储官员也将陆续发言，消息面对市场形成扰动，市场波动或将有所增加，预计节后贵金属总体走势呈现区间震荡，策略上看还是维持节前逢低做多的思路，另外宏观地缘扰动变数仍旧较大，仍需做好风险防控。
3、有色及新能源：震荡
铜：五一假期美伊地缘局势升级，外盘铜价小幅下跌，宏观及地缘是短期影响铜价的主要因素，地缘局势反复及美伊谈判波折使得资金情绪谨慎；美联储四月议息会议如期未降息，但从投票比例看美联储内部分歧较大，市场关注五月沃什就任后政策走向。基本面看，原料端铜精矿现货TC持续下滑，进口铜精矿指数已跌破-80美元/吨，智利会议陆运矿传出负三位数报价，国内炼厂对低加工费接受度被动提高，现货抢购较为积极，矿端供应短缺加剧。节前因临近月底贸易商出货情绪不高，且受票据紧缺影响致国内流通货源明显收紧，3月受硫磺价格走高影响，冶炼厂开工率维持在88.47%的高位，二季度炼厂开工率存在回落预期，国产货源到库或减少；需求端节前下游备货节奏偏谨慎，因担忧铜价大幅波动致备货不及预期，但终端整体需求韧性较强，订单边际下滑幅度有限。国内社库与保税区库存延续去库态势，国内现货流通收紧支撑现货升水，对铜价有拖底作用，五月国内电解铜供需均有边际减少预期。整体来看，维持中长期看涨观点不变，矿端供应紧缺短期难以改变，硫磺短缺影响湿法炼铜产量加剧铜紧缺程度，国内春节后需求强劲库存去化理想，短期受宏观影响或带来阶段性波动，但供应紧缺与库存去化的基本面对铜价支撑较强，铜深跌空间有限，可逢低减仓，关注美联储降息路径及地缘演变。
氧化铝：矿端支撑延续，国产铝土矿价格维稳、货源偏紧格局未改，内陆矿山复采进度缓慢、增量释放有限；进口铝土矿因几内亚配额政策尚未落地，市场观望情绪浓厚，报价与运费高位运行，矿端对氧化铝成本形成支撑。供应端广西节前检修产能逐步恢复、新建产能完成投料但暂未形成有效产出，氧化铝开工率基本持稳，整体呈现阶段性供应偏紧态势，叠加西北地区电解铝厂近期招标价格上行，短期对氧化铝价格形成提振。库存方面工厂库存持续去化，但交割库仓单大幅增加，期现基差偏窄导致仓单难以套利离场，库存压力凸显。中长期来看，国内新建产能二季度将持续投放，4月进口到港量显著增加，后续海外氧化铝供应过剩仍带来一定流入预期，行业供应宽松格局难以逆转，氧化铝价格难有大幅反弹，预计维持低位震荡运行，重点关注几内亚矿端政策落地情况、国内反内卷动向及仓单变化。
电解铝：宏观层面中东地缘风险仍存。供应端国内运行产能持稳在4443万吨，暂无大规模减复产计划，国内供应端整体平稳；海外受中东局势冲击供应缺口持续扩大，LME 铝库存继续去化，截至4月28日LME铝锭库存降至36.82万吨的历史低位。成本端氧化铝价格小幅上涨、动力煤价格稳中有涨带动火电电价上行，电解铝理论成本小幅增加，叠加现货铝价震荡偏弱，电解铝企业利润小幅收窄。需求端下游加工端开工整体持稳，铝板带因罐料、电池壳订单增加产量提升，铝棒企业生产平稳但部分厂家订单不足、五一有减产计划，下游提货积极性受铝价高位压制，节前备库需求偏弱。需求疲软导致国内铝锭社会库存延续累库态势，库存拐点仍待验证，内外供需基本面分化加剧。综合来看，海外低库存与全球供应缺口对铝价形成较强支撑，但国内高库存与偏弱需求压制内盘表现，预计节后铝价维持震荡运行，关注后续国内铝材出口情况及库存去库拐点，宏观面需关注美联储降息路径及海外地缘局势演变。
镍不锈钢：假期期间，伦镍波动不大。镍产业链节后仍将延续节前偏强运行逻辑：1.冲突影响硫磺供应，镍矿冶炼生成 MHP 环节受到直接影响，预计节后影响进一步显现；2.印尼镍矿配额 2.6 亿吨预期未改，镍矿价格持续走强，成本端强支撑逻辑仍在；3.印尼修改镍矿基准价计算公式，成本重心显著上移。策略：资金关注度显著提升，波动放大，前期多单可继续持有，追高需要控制风险
碳酸锂：震荡略偏强。连续四周小幅累库，但是库存整体偏低。供需格局向好，优于其它金属表现。3-4 月新能源车销量回暖（新车型上市、车企折扣增加），油价上涨提升新能源车性价比，新能源购车意愿有望进一步增加。电池带电量提升超预期，动力电池仍预计表现一定韧性；储能下游开工率维持高位（宁德时代2026Q2继续维持高负荷生产），需求增长未弱于预期。同时，澳洲柴油短缺、国内宜春4矿停产换证叠等供应扰动不断，进一步支撑锂价。策略：不追高，等回调企稳再布局。风险点：JXW超预期复产；新能源汽车销售走弱。
锡：现货升贴水走强，适合回调企稳买入。长期来看，锡的稀缺性和战略性逻辑仍然坚挺。风险点：美伊冲突扩大，油价继续走强，造成全球经济衰退。
4、黑色：总体震荡偏强，内部有所分化
钢材：节前盘面震荡偏强运行，一方面油价偏强运行，在没有很明显的需求下行的背景下，成本支撑强。再者板坯及板材的需求较好，钢材总体延续去库。在成本支撑、供需矛盾不大的情况下，绝对价格处于低位的黑色相关品种震荡上行。节后来看，钢材从绝对价格来看依然是不高的，再者大宗商品总体偏强，宏观资金也倾向于抄底黑色相关品种。在没有出现明显的需求回落的情况下，预计盘面偏强，风险点在于价格涨幅较快，出口回落。
铁矿：假期，新加坡掉期小幅上涨。地缘冲突下，铁矿价格重心上移，主要是运费的抬升，和开采成本的增加，且地缘加大全球贸易不确定性，中国钢材出口受益。不过从供需数据来看，接下来港口铁矿去库预计会有所放缓，加上钢材终端的需求的也有一定不确定性，建议不要追涨，区间内震荡偏强运行。
双焦：动力煤价格节前偏强，尤其在淡季，给了后期煤价继续上涨的想象力。供需看，短期国内供给变化不大，蒙煤延续高位，总的供给还是比较宽松的。需求端，焦炭现货继续提涨，短期尚未落地，继续提涨空间缺乏想象力。总体看高供给的压力还是在的，在没看到海运煤价格上涨和能源问题继续发酵的情况下，盘面上行高度也会受限，倾向于等市场回调后考虑做多。焦炭当前供需格局下能够给到继续提涨落地的空间有限，随着焦化厂利润改善，后期有增产的预期。需求端钢材终端需求的增量来自于制造业和出口，但建筑行业需求依然偏弱，焦炭主要还是跟随焦煤波动。
玻璃：当下玻璃面临的问题在于点火的出现加大了供给的压力，库存持续难以下降，所以节前价格偏弱，不过由于成本的抬升，价格往下的空间也比较有限。操作上建议观望，等待库存压力缓解去做多，当下有估值但驱动还不是很强。
纯碱：纯碱5月还有检修，但产量开总体还是偏高的，在产能过剩的背景下，长期维持偏空判断。不过从估值看，纯碱价格也不高，1季度纯碱出口处于高位，上游的库存压力还没完全显现，预计纯碱震荡，等待继续反弹后再介入空单。
PVC：整体来看，PVC基本面还没有得到非常明显的改善，需求持续疲软。不过目前成本上无论是电石法还是乙烯法都比战前有抬升，原油、动力煤、电石价格均上涨，PVC生产亏损明显，从估值上来说继续下跌的空间不大。但向上弹性也不大，预计短期内低位震荡。
5、能源化工：高波动下，关注套利机会
甲醇：从伊朗甲醇装置近期的实际恢复情况来看，恢复的进度还是偏快的。而且出于依靠化工品创汇的需求，伊朗甲醇装置后期的恢复是确定性的，只不过需要时间去兑现。虽然霍尔木兹海峡目前被上了两道枷锁，但伊朗方面既然敢冒着可能发生憋罐的风险而陆续恢复重启其甲醇装置，说明其对于海峡的远期恢复肯定是有一定判断和预期的。当然由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时还无法迅速的恢复到战前状态，这使得未来至少1个月内国内进口甲醇的减量将会持续，港口去库预期仍在，在此阶段甲醇仍偏强。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口最紧张的阶段已经过去、将逐步回升，而且生产利润下滑后传统下游和MTO需求的负反馈问题也渐显。09合约的下行压力预计会逐步兑现，关注贴水较大的基差扰动。
聚烯烃：聚烯烃的开工或已经逐步见底，绝对水平偏低。但对于炼厂而言，原料相对充足以及开工见底并不意味着负荷的快速抬升。当下炼厂面临的问题在于低价原料消耗后的高价成本，则目前主营、地炼的利润已经快速挤压，处于偏低水平。所以，偏低的利润必然会限制原油的进料，以及整体负荷的回升幅度。其中，PE端额外的变量在LL，非标与标品价差拉大LL导致减产范围扩大，PP端则是PDH受到原料中断叠加高成本的双重压力，开工下滑明显。虽然海外价格有所回落，但相对中国有较高的溢价，物理硬缺口依然存在，所以出口窗口始终打开。对于国内企业而言，较高的出口利润率以及国内疲软的市场，也导致市场更倾向于出口而非内销。近期集装箱紧缺的现象有所缓解，出口流量略有增多。高价对需求还是存在比较明显的压制，表现为下游开工持续回落，且供应显著下滑后去库的斜率并没有很陡峭。整体来看，聚烯烃大幅去库预期无法证伪，近期利润显著压缩，左侧还是可以考虑买入，但高度关注基差、库存以及地缘的情况，PP现实端要强于PE。从中长期大矛盾而言，价格较难回到之前高点，远月依然相对偏空。
尿素：当前尿素市场对出口消息变得极为敏感，主要是由于国内外价差较大，使得国内有出口放开的预期，但目前国内尿素出口依然被禁止（部分尿素走私行为受到严打）且企业出厂价受到政策管控（三季度指导价或有小幅下调）。当下由于出口炒作，尿素期价已经偏高估，加之行政管控风险，可从短多思路切换成高空思路。
对二甲苯：假期期间美伊冲突仍未缓解原油整体高位运行，成本支撑稳固。PX供应端确定性收紧，国内多套装置延续或提前检修，海外货源因前期停车降负也将在到港量上体现，整体供给偏紧格局有望延续。需求侧PTA被动降负，但纺织终端订单未见明显回暖，负反馈向上传导的风险仍未解除。从估值看，前期加工利润已修复至合理水平，价格突破前高需要更强的成本端驱动。但是PX价格下行空间有限，供应收缩提供底部支撑，5月PX预计维持去库，策略参考07-09逢低正套。
PTA：成本端受中东地缘及美国制裁伊朗影响，国际油价维持强势支撑，化工品相对于油品利润改善，PX供应维持紧张，PTA成本易涨难跌。供应端，4月检修装置近1200万吨，5月台化、恒力、桐昆等仍有计划检修，产量延续缩量，库存加速下降。估值方面，4月加工费先承压后修复，新工艺加工费230-270元/吨，仍低于过去三年同期，后续随库存去化有一定修复空间。需求端整体偏弱，聚酯及织造开工下滑，外需受地缘冲突及海运不畅影响明显，春装订单难回补，家纺需求或延后下半年，但瓶片受夏季旺季及印尼关税政策取消支撑。综上，5月PTA在供应收缩及成本端支撑下价格预计持续偏强，关注07-09正套或做多PTA加工费的机会。
乙二醇：中东地缘反复及美国制裁伊朗支撑能源价格，石脑油维持强势。一体化乙二醇利润承压下滑至-368美元/吨，煤制利润小涨至190元/吨，MTO利润仍深度亏损但环比改善。供应持续紧张，周产量36.62万吨微增，其中一体化产量降2.87%，煤化工增5.90%。需求端，聚酯及织造开工下滑，外需受地缘冲突与海运不畅影响明显，内需支撑有限，但瓶片受夏季旺季及印尼关税取消政策利好；样本需求量52.06万吨，环比降0.55%。库存加速下降，华东主港库存77.24万吨，环比降7.06万吨，节后到港仅5.46万吨。5月乙二醇在低库存、到港稀少及成本支撑下价格易涨难跌。
短纤：霍尔木兹海峡封锁导致原油供应持续紧张，PX进口减量及国内装置检修供应收紧，PTA同步因原料短缺检修装置增多，乙二醇则因为海峡封锁和乙烯装置降幅，维持供应紧张。聚合成本上升，成本端偏强。但是春季涤纶面料需求不佳，成本上涨导致下游提货速度放缓，涤纶短纤持续累库。5月短纤预计延续高位震荡关注5月下旬海宁针织品接单情况，策略参考或多瓶片空短纤套利。
瓶片：霍尔木兹海峡封锁导致原油供应持续紧张，PX进口减量及国内装置检修供应收紧，PTA同步因原料短缺检修装置增多，乙二醇则因为海峡封锁和乙烯装置降幅，维持供应紧张。聚合成本上升，成本端偏强。瓶片下游需求旺季，软饮料、片材等行业开工支撑，印尼对塑料制品实行为期6个月的0%关税政策，海外需求较好，5月瓶片预计延续强势。策略参考逢低做多，或多瓶片空短纤套利。
6、农产品：做多为主
大豆：五一期间CBOT大豆上涨，主要受中东局势再度升级，原油上涨影响。因原油上涨将带动大豆种植成本以及运输成本上涨，另外USDA发布的最新作物报告显示，美豆播种率为33%，低于市场预期的35%，但高于去年同期的28%以及五年均值的23%。预计节后国内大豆将延续节前的涨势。
豆粕：虽然大豆上涨将带动下游的豆粕成本上涨，但目前国内豆粕供应较为宽松，再加上资金大量进行买油卖粕套利，因此豆粕上涨幅度将受到限制，节后可能表现为震荡走势。
豆油：五一期间美豆油表现强势，因原油上涨对其影响较大，美豆油是美国生物柴油的主要原料，而自从3月份美国发布最新生物能源政策后，对美豆油的需求大幅增加，美豆油价格持续上涨。虽然国内豆油主要用来食用，涨幅低于美豆油，但总体方向一致，因此节后国内豆油也将跟随上涨。
棕榈油：同样棕榈油作物生物柴油的主要原料，也受到原油上涨的利好影响。另外，马来西亚政府宣布将于今年6月1日起正式实施B15政策，预计棕榈油年需求量较此前的B10政策增加10%，因此预计节后国内棕榈油也将大幅上涨。
原糖：五一假期期间，ICE原糖表现偏强，周一升至逾一个月高位，核心驱动巴西新榨季糖醇比预期变化。巴西方面，卢拉4月30日确认将汽油中强制乙醇掺混比例由30%提高至32%，该政策将直接抬升无水乙醇需求，并强化糖厂将更多甘蔗转向乙醇生产的动力。与此同时，市场开始重新评估2026/27年度全球食糖供需，若巴西制糖比下降幅度扩大，此前预期的全球过剩量仍有继续收窄可能。 节后来看，外盘偏强将改善国内糖市情绪。国内郑糖前期受国产糖丰产、库存偏高、消费恢复偏慢压制，明显弱于外盘，但当前外盘已从“供应宽松定价”转向“巴西乙醇分流+过剩收窄”的逻辑修复。短期郑糖或跟随外盘反弹，但国内高库存仍限制上方空间，节后更可能呈现低位修复、震荡偏强格局。若后续UNICA数据继续验证巴西制糖比下降，郑糖反弹弹性有望进一步增强。
棉花：美棉假期大幅拉涨并创下近两年新高，当前美国产棉区干旱程度持续发酵，产区干旱比例已升至98%。新季棉花正值播种出苗阶段，旱情对苗期生长形成明显压制，市场对2026/2027年度美棉减产预期快速升温，直接驱动外盘棉价走强。国内方面，新疆新棉播种进入收尾阶段，整体进度快于往年，中长期供应收缩预期仍在。若后续实播面积降幅能够接近前期政策预期，叠加生长期天气扰动影响，资金可能进一步围绕“新棉产量下修”交易。需求端，“金三银四”旺季接近尾声，下游纺织订单边际转弱，纺企利润承压，对高价棉采购偏谨慎，多维持刚需补库。综合来看，全球棉花供需偏紧的核心逻辑未变：美棉主产区干旱持续，新年度减产预期强烈；国内新疆面积调减预期明确，中长期棉价易涨难跌。后续关注新疆面积、旺季后需求韧性以及各产区天气情况。节后郑棉预计维持高位震荡偏强走势，操作上建议逢低做多为主。
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