6月2日，阅文集团（00772.HK）发布关联交易公告，旗下境内运营主体上海宏文与林芝利创签署股权转让协议，以约4亿元收购武汉艺画开天文化传播有限公司28.22%股权。交易完成后，阅文持有艺画开天股权将由约31.48%增至59.70%，实现对这家国创头部动画公司的控股。这是阅文继2025年5月以3.25亿元收购艺画开天26.67%股权后，时隔一年再度重金加码。两次交易合计投入逾7.2亿元，艺画开天对应整体估值约13.1亿元。
本次出让方林芝利创由腾讯最终控制，腾讯亦是阅文集团控股股东，交易因此构成关联交易。据报道，腾讯约五年前以约4.9亿元的成本取得艺画开天约28.22%股权，如今以约4亿元出售给阅文集团，基本属于亏本退出。作为阅文控股股东，腾讯仍然是艺画开天的最大股东，但腾讯系内部的一次亏损股权转让，本身就传递出标的资产价格重估的信号——同一份股权在不同主体间流转，评估价已经打了八折，这很难让外部投资者忽视标的资产质量存在的瑕疵。
艺画开天成立于2015年，旗下核心IP为科幻动画《灵笼》。该系列首季于2019年播出，凭借精良的制作水准和富有深度的世界观构建，被誉为国创科幻动画标杆，全平台累计播放量已超100亿次。
然而，光环之下，艺画开天的财务数据并不亮眼。阅文公告披露，艺画开天2024年录得净亏损约2.2亿元，2025年进一步扩大至约2.46亿元，两年累计净亏损达4.66亿元。截至2025年末，公司总资产仅约2.06亿元，较2024年末的4.38亿元缩水逾半；净资产为-5103万元，已陷入资不抵债。
公司在制作能力上的瑕疵同样被市场反复提及。2022年底，艺画开天制作的动漫版《三体》曾遭遇口碑滑铁卢，豆瓣评分仅3.7分，一度引发市场对其制作能力的质疑。
阅文为何执意重注一个连续亏损两年、资不抵债的动画公司？
答案写在公告的战略协同表述中。公告指出，艺画开天与阅文在IP价值链中具备垂直互补能力——阅文拥有海量网文IP及成熟运营经验，艺画开天则以尖端的长篇动画制作专长助推阅文精品动画产能提升。全平台播放霸屏榜TOP10中，有9部改编自阅文IP。阅文不缺IP，缺的是将文字资产高效转化为视觉产品的能力。控股艺画开天，本质上是在动画制作环节建立“自持产能”，摆脱对外部制作方的被动依赖。
另外，此次交易还藏着AI漫剧卡位的深层逻辑。2025年以来AI漫剧成为内容行业增长最快的细分赛道之一，阅文全年产出近千部AI漫剧，收入已突破1亿元。但优质漫剧仍依赖成熟的美术体系和动画管理能力，艺画开天在《灵笼》中积累的视觉化能力，正是阅文未来扩大AI漫剧产能所亟需的。
考虑到2025年阅文全年实现营业收入73.7亿元，Non-IFRS归母净利润8.6亿元，其中AI漫剧收入刚刚突破亿元。AI漫剧作为潜在高增长方向，其规模化扩张高度依赖上游内容与中游制作的无缝衔接，这正是阅文加快向艺画开天注资的产业侧逻辑。
这并非纯粹的战略对赌。公开报道显示，双方已有先行验证的案例：2025年下半年，阅文与艺画开天合作开发的《灵笼》角色“白月魁”手办，在17小时内售出上万体，创下国内非众筹手办的最快销售纪录。这一数据表明，阅文与艺画开天的协同，不止停留在PPT层面，衍生品开发已经验证了一定的IP变现效率。有了这一基础，阅文并购后的整合风险相对可控。
但需要指出的是，衍生品成功的验证维度相对单一——能否将《灵笼》等IP加速转化为动画正片、叙事性游戏的持续产出，才是阅文未来需要面对的真正挑战。
从估值角度看，本次交易对应艺画开天整体估值约13.1亿元，而标的2025年营收尚未公开、公司净资产为负。以约13亿元估值承接一家净亏损逾2亿元的动画公司，价格并不低廉。
作为比较，2018年阅文以155亿元收购新丽传媒，后者在后续数年间多次未完成业绩对赌，导致阅文大幅计提商誉减值，至今仍被市场反复提起。艺画开天虽体量远小于新丽，但其资产结构与商业成熟度同样存在隐忧。目前，受股东董事会席位和重大事项否决权等约定限制，艺画开天暂不纳入阅文合并报表范围。若未来整合后仍无法改善亏损，阅文虽不必合并其损益表，但7亿元累计投资沉淀在一家资不抵债的联营公司中，已然构成不容忽视的风险敞口。
此次交易表决环节中，三名腾讯系董事依规回避投票，剩余董事一致认定定价公允。公允与否，终究需要时间验证。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
责任编辑：AI观察员
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