我想，回头再看《站在当下！为什么盯住3万亿的成交量？……》这篇文章的观点，您应该会颇有感触，因为正是在这篇文章里，我们总结了去年1月以来，双创与杠铃的轮动规律。从上周五到今天，科技股连“崩”两天，这一次的回调，可能比你想象的晚了一点，然而无巧不巧，这一次的回调又恰好发生在历史概率99.9%分位数以后……
复盘一下近五天的科技股：
上周一，受到华为“韬定律”的刺激，以半导体为主的科创50进一步创出历史新高，半导体一个二级行业吸走了全市场近20%的成交量；
次日，全市场前5%的个股成交集中度已达到48%，直逼历史最高值；
从周三开始，电子、通信等前期高位板块出现滞涨迹象，与此同时，而接近9.24低点的食品饮料开始出现拉升；
到了最近两天，科创板出现明显回吐，红利风格成为当天的最大亮点……
在之前的文章里，我已经用12个字概括了当下市场的总体格局——总量尚未过热，结构逼近极致。对于每一天的体感，似乎全市场5500多只股票只分为了两个大类——科技股与非科技股，科技股内部轮涨，非科技股持续“失血”，所以整个市场最关心的问题就是科技股的“虹吸”究竟到达什么水平了？这个点位短期介入的赔率还有还高？
关于这个问题，我想说，短期的科技已经不简单取决于产业逻辑了，而是流动性逻辑了。从量化的角度，如何刻画“虹吸效应”？一个不得不提的指标就是前5%个股的成交集中度。所谓前5%个股的成交集中度，就是把A股所有股票按当日成交额从高到低排序，取成交额最高的前5%的股票，它们的成交总额占全市场总成交额的比例，就是前5%个股成交占比，比如，假如一个市场有5000只股票，取成交额最高的前250只股票（5000*5%）。
容易理解，这个指标越高，表示市场资金高度集中在少数热门主线龙头，冷门、中小盘个股持续失血、无人问津，市场结构性分化达到极致，这个数值越低，表示资金分散在更多板块和个股中，大小票轮动均衡，赚钱效应扩散，属于相对“健康”的行情。从过去20年的历史长河看，当这个指标在40%以下，表示正常分化，市场轮动健康，无抱团风险，当这个指标位于40%-45%之间，表示中度抱团，市场逐步进入了高度结构性行情，当这个指标达到45%以上，进入到极致抱团阶段、行情透支，抱团板块进入高波状态，短期调整随时可能触发。
图：上周五个交易日，前5%个股的成交集中度走势图
Wind，力的期权工作室整理
这一次，在5/27（上周三）这一天，这个指标达到2021年初以来的最高值49.41%。49%有多高？对比一下A股历次抱团的最高值就知道了：
2007年，当时的主线板块集中在金融地产两大类行业，当时前5%个股的成交集中度达到了历史最高的49%，此后上证到达6124点后最大跌幅超70%；2015年，当时的主线板块集中在互联网+（龙头股主要集中在创业板），当时前5%个股的成交集中度在5月末最高达到了46%，此后杠杆资金出现负反馈，创业板指跌超60%；2017年，当时的主线板块集中在消费白马，到了2018.1的时候，上证50走出了惊人的19连阳，中小盘持续失血，前5%个股的成交集中度达到了46.5%，此后抱团股持续回调，一直延续到2018年年末；2021年初，当时的主线资产变成了茅宁等核心资产，这一次前5%个股的成交集中度又一次达到了49%，此后2月份，以白酒为首的消费类核心资产率先见顶，下半年四季度新能源阶段性见顶；2023年2-4月，当时受到Chatgpt的催化，TMT板块成为了资金抱团的对象，到了4月第一周，前5%个股的成交集中度达到了46%，此后不久板块回调25%，个股跌幅更大……
对于当下，除了前5%个股成交集中度这个指标，还有两个指标也达到了历史新高和次高，一个是公募基金TMT的持仓占比，这个数目前达到了40%，达到历史新高，超过了2021年白酒/医药35%的抱团峰值，也可以看到这一轮科技行情，除了融资盘以外，公募基金的抱团与行业、主题ETF的净流入是最重要的买盘来源，另一个是全市场个股的分化度，在市场成交量不提高的情况下，一边的持续虹吸，就会导致另一边的持续失血，截至本周，年内仅30%个股上涨，70%跑输大盘，科创50涨38%，非银金融跌15.3%。
当然，这个市场也会存在另一种声音，认为当前“光”、“芯”的相关产业业绩更硬、产业周期更强，过去的拥挤度指标有可能被进一步突破。诚然，对于人工智能中长期的产业逻辑，我完全认可，只是实盘交易与产业研究不完全一样，看多不等于任何时候都买的舒服，回想年初涨到5500美元/盎司的黄金，长逻辑有问题吗，同样没有，但当时的乖离率和拥挤度适合随意介入吗？并不合适，所以长期收益基于长逻辑，短期收益基于短期逻辑。
目前市场所热议的扩产、量产会随着一个个10%、20%的涨幅被一步步定价，当估值干拔到一定程度后，短期的交易赔率就不再是观察产业逻辑的问题了，这个时候，抱团延续的逻辑就是微观层面的资金面逻辑了，因为抱团板块的总市值在不断提高，所以就需要更多的成交量来支撑，这个时候，要么市场不断有增量让成交量始终维持在3-4万亿这个区间，要么就通过虹吸其他板块和低位股的资金来维持不断上涨的科技股热度。对于前者，我们可以每日观察市场量能的放大情况，而对于后者，当低位板块相关ETF的边际净流出情况出现减弱，甚至转为边际净流入的时候，可以引起我们一定的“警觉”。
……
这市场就是这样，总有人会说这次不一样，但回头看，很多规律每一次又都一样。还记得5.19《站在当下！为什么盯住3万亿的成交量？……》这篇文章提到的双创与杠铃的轮动吗？今天，“红利+微盘”这对杠铃又起来了……
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