金吾财讯 | 第一上海证券发布研报指，东岳集团(00189)制冷剂配额溢价持续兑现，氟硅材料迈入修复周期，维持“买入”评级，目标价19.5港元。
业绩实现倍增：2025年全年收入143.6亿元，同比增长1.2%；毛利率30.81%，同比提升9.2个百分点，得益于制冷剂等高毛利产品营收占比优化；归母净利润16.4亿元，同比大幅增长102.5%。
制冷剂配額红利彻底释放：2025年制冷剂业务收入46.2亿元，同比增长52.13%，分部利润率提升11.5个百分点至34.4%，分部盈利同比飙升183.7%至22.9亿元，成为集团业绩最强支柱。盈利爆发受益于配额政策落地后价格持续上行。截至2026年4月，三代制冷剂核心品种均突破6万元/吨；二代制冷剂R22价格亦回暖。在建的4.9万吨R32项目达产后，R32总产能将达12万吨，锁定行业配额溢价。
含氟高分子提价显成效，有机硅Q1利润飙升：2026年含氟高分子与有机硅供需结构显著改善。PTFE年内已顺利完成多轮提价，下游接受度良好；PVDF价格已从去年低位约4万元/吨回升至5万元/吨以上。机硅方面，随着行业“反内卷”和需求增长，产品价格回暖，子公司东岳硅材26Q1归母净利润达1.94亿元，同比暴增427.0%。两大板块正从2025年的拖累项转为2026年业绩增长的重要弹性来源。
预测与评级：预测2026-2028年收入分别为162.5亿元、174.7亿元、181.3亿元人民币；净利润分别为23.2亿元、28.1亿元、30.0亿元。给予2026年12倍PE，目标价19.5港元，较现价有52.1%上涨空间。
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