CFC商品策略研究
研究员 |中信建投期货研究发展部 陈家谊
研究助理|中信建投期货研究发展部 谢明妍
摘要
2026年5月25日至29日，我们走访广西柳州、来宾、南宁、崇左四个白糖主产区，调研覆盖糖业集团总部、核心糖厂、现代化种植基地及交割库。综合糖厂反馈与田间观察，今年广西甘蔗出苗情况为近年最佳。糖厂普遍认为，自播种以来光照、温度与降雨匹配度较高，有利于出苗与前期生长；尽管4月降雨偏少，但5月以来降雨持续、土壤墒情快速恢复，蔗苗长势旺盛，多位一线管理者评价为“从业数十年来最好的苗情”。
在退桉还蔗、退果转蔗以及部分“旱改水”成效不佳区域回流种蔗等因素带动下，新榨季面积扩张确定性较强。若后期无显著极端天气扰动、单产与产糖率维持较高水平，2026/27榨季广西产糖量存在冲击800万吨的可能。随着国内食糖自给率抬升，国内供需对价格波动的解释力有望增强，白糖定价权重或进一步向“内盘自身供需”倾斜。
但在5月时点，面积与苗情尚不足以直接外推最终增产幅度，仍需重点跟踪7—9月主生长期的降雨表现。除天气外，暖冬背景下螟虫等病虫害更早发生、范围更大；叠加“严禁焚烧蔗叶”政策，虫卵越冬基数与防控压力上升，或成为制约产量兑现的关键变量。同时，地租与人工砍收成本高企挤压利润，机械化替代受含杂率扣款、行距不匹配与地形碎片化限制短期难以缓解；现货贴水下糖厂注册仓单动力偏弱、出库更趋“有价即走”，中游“蓄水池”作用边际减弱，终端消费的真实恢复仍待夏季旺季进一步验证。
一、种植面积：政策与经济双重驱动，新榨季迎来确定性扩张
从本次调研覆盖的糖厂看，新榨季甘蔗面积扩张具备普遍性，单厂对应的扩张规模多集中在5，000—20，000亩区间。若以平均单厂扩张10，000亩作静态估算，结合广西约73家糖厂的行业结构，新榨季全区新增面积预计在60万—70万亩。以正常年景单产5.2吨/亩、2025/26榨季广西平均产糖率12.63%测算，上述新增面积对应糖增量约40—50万吨，意味着广西产糖量在当前约770万吨的基数上继续抬升具备现实基础。（注：该测算仅作为增量量级的静态参考，最终产量兑现仍需依赖主生长期天气与田间管理水平。）
本轮种植面积扩张的核心动力主要来自三方面：
1）“退桉还蔗”：仍为最主要增量来源，但边际红利趋弱
调研显示，“退桉还蔗”仍是最核心的增量来源，但其边际释放已明显放缓，后续增量空间趋于收窄。短期驱动来自木材市场下行拉大收益落差：桉树价格由约1，000元/立方米下跌至500元/立方米，按4—5年轮伐周期计，桉树亩均净收益由5，000—6，000元降至约2，500—3，000元，种植回报明显下滑，削弱了桉树相对甘蔗的经济吸引力，推动农户市场化转种。调研中某糖企反馈，即便今年地方清桉力度有所减弱，但受蔗桉收益差驱动，农户自发退桉，公司退桉还蔗面积仍超2万亩。
但从中长期看，连续数年的集中清退使可转出的桉树林地资源趋于枯竭，多家糖厂与基层农务人员直言“土地潜力基本用完”。与此同时，部分糖企改扩种补贴收缩（如桉改补贴较去年850元/亩明显下调）亦反映政策红利边际减弱。此外，还需关注桉树相对甘蔗的“机会成本优势”：五年一收、管理粗放、用工强度低；而甘蔗种植劳动力以“60后”“70后”为主，老龄化趋势明显。综合判断，退桉还蔗带来的面积扩张窗口期大概率在未来1—2年内触顶，此后广西甘蔗面积增长斜率或将显著放缓。
2）“果树转蔗”：水果景气下行推动土地回流，高值作物威胁整体可控
“退果转蔗”及竞争作物回流构成面积扩张的第二大来源。调研反馈，柑橘等大宗水果在供给过剩叠加病害扰动下普遍承压，沃柑收购价由高峰期5—6元/斤跌至1—2元/斤，果园退出与改种甘蔗加速。崇左等主产区部分香蕉地亦在退出，但受钢架、滴灌等基建投入尚未摊销及高地租合同约束，节奏相对偏慢；在较高补贴推动下仍存在一定潜在转蔗空间。
相比之下，药材、罗汉果、百香果等高价值作物亩均产值虽高，但普遍呈现“高风险、高波动、销路不稳定”的特征，难以形成持续的大规模扩张。甘蔗在“糖厂保底收购、收益相对稳定”的机制支撑下，仍具更强的抗风险吸引力，整体替代威胁可控。
3）“旱改水”项目回流：甘蔗“保底收益”对低效粮田的市场化替代
“旱改水”原为提升粮食产能的政策项目，但部分项目在落地中面临水利配套不足、工程推进不及预期及收益显著偏低等问题，引发回流种蔗现象。调研中某糖企基层农技人员反馈，当地最早涉及约3万亩的旱改水项目，目前已有近2万亩重新种回甘蔗，回流比例接近2/3；且项目规模多在1，000—3，000亩，体现回流呈现“成片区、规模化”的特征。
诱因主要在于：部分工程停滞导致土地撂荒；灌溉水源不稳定、配套不足影响稻作连续性；以及水稻收益显著低于甘蔗（甘蔗具备糖厂保底收购），农户在收益比较下选择回流。补贴结构亦从侧面印证“熟地改种”的成本更低：普通旱田/水田改种甘蔗补贴（约300元/亩）显著低于清退桉树或果树（约700元/亩），在较低补贴下仍能推动回流，说明甘蔗对低效田块的市场化替代动力较强。
二、种植结构与成本收益
1． 种植结构：散户占比高，大户“规模优势”被地租挤压
广西蔗区仍以散户为主：50亩以下散户约占总面积65%，50亩以上大户约占35%；若按户数口径，大户约占5%。两类主体经营特征差异明显：
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散户多为自有土地，通常不计地租；田间管理更精细、单产略高。但农资采购偏零散、砍收多自行组织，对农资与用工价格波动更敏感，成本稳定性相对弱。
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大户以租地规模化经营为主，在农资集采、机械化作业与砍收组织上具备议价优势，可变成本更可控。但地租为刚性支出（全区多在800—1，000元/亩），糖价下行周期中对利润挤压突出——柳州某集团成本数据显示，大户去年在各项补贴加持后仍亏损约100元/亩。
同时，蔗区劳动力持续老龄化，种植主力多为“60后”“70后”。有糖厂负责人判断，50岁后从事重体力农活意愿显著下降，“现有劳动力或仅能支撑约5年”。因此，大户在应对劳动力短缺上具备长期优势，但前提是机械化率持续提升。
2． 成本收益分析
基于多方调研，散户与大户（新植/宿根）的综合成本收益估算见下表。主要成本项如下：
1）地租（大户刚性支出）：区域分化明显，来宾约700元/亩，南宁约800元/亩，崇左约900—1，000元/亩。退香蕉地因原合同地租较高（普遍1，000—1，300元/亩），转蔗后地租成本可达1，300元/亩。部分外来资本“下乡包地”曾推高局部地租（柳州有资本以1，200元/亩拿地后因效益不佳退出），但资本退潮后地租回落仍需时间。
2）农资：钾肥/二铵领涨，大户锁价 vs 散户随买
农资涨价是今年种植端的突出变量。结构上尿素等氮肥价格相对稳定，磷肥中二铵涨幅更为明显（同比约30%）；钾肥绝对价格由2，000—3，000元/吨上行至3，000—4，000元/吨。折算到用肥成本，每亩约多支出80元，同比增幅约15—20%。
大户与散户分化明显：大户通过“集采年销”提前锁价——崇左某糖企数据显示，去年集采价约2，600元/吨，春节前锁定2，800元/吨（涨幅不到10%），而春节后市场价已至3，300元/吨（涨幅近20%），大户每亩用肥成本可控制在450元左右。散户则多为随用随买，缺乏锁价手段，零售价格波动冲击更直接。部分糖企以自有肥料厂赊销缓解压力（某集团年赊销量超10万吨，下个榨期从蔗款扣回），但并非所有企业具备该条件。
3）砍收（最大成本项）：人工价格季节性波动显著
人工砍收是甘蔗种植中最大的单一成本项，且季节性特征显著。来宾调研显示，开榨前期用工相对充裕，砍工约110元/吨；清明后因劳动力回流不足，砍工抬升至150元/吨，且后续仍有上行压力——一线普遍反馈“到10月份更贵，后半年更难请”。
按5吨/亩单产、砍工110—150元/吨测算，仅砍收人工费约550—750元/亩；若进一步叠加装车、运输等环节，收获相关成本将明显抬升。与此同时，劳动力持续老龄化、年轻人不愿从事砍蔗导致“用工荒”加剧；坡地与碎片化地块受地形限制难以开展联合作业或机收替代，仍高度依赖人工，从而进一步推高实际成本。
三、天气与厄尔尼诺：重点关注7—9月
截至目前，广西蔗区水热条件整体匹配较好，虽4月阶段性偏干，但5月以来降雨增多促使墒情修复较快，甘蔗长势偏旺。然而，从苗情向好到最终单产兑现仍存在关键窗口，7—9月主生长期将是决定2026/27榨季产量的主导阶段，需重点跟踪“降雨—高温”组合表现；若偏旱与高温持续并延伸至10月，将对中后期生长及糖分积累形成明显扰动。
就厄尔尼诺影响而言，其对广西的作用具有高度不确定性与区域差异性，且与台风、病虫害及田间管理等因素相互交织，难以简单线性外推。历史上确有减产先例可循，如2020/21榨季全区单产一度偏低（约3.6吨/亩），2022/23榨季柳州部分区域亦反馈减产超过30%。
尽管近年广西抗旱基础设施持续完善，滴灌、水肥一体化等覆盖率提升（如崇左部分规模化种植区已达约30%），在一定程度上增强了抗旱韧性；但若出现持续性极端干旱并导致水库水位明显下行，灌溉保障仍可能发生阶段性“失效”，从而放大减产风险。相比之下，国际端的供给风险更为直观：市场对印度季风偏弱与推迟的预期正趋于一致（季风降雨预测下调至常年均值的90%附近且登陆推迟），其潜在减产对外盘供给与市场情绪的扰动也更为明确。
四、机械化与产业链痛点
广西甘蔗机收率整体仍处低位，行业反馈全区平均约9%—10%。当前机收主要有两种组织模式：分步式机收与联合式机收；从调研落地情况看，分布式大致占约2/3，联合式约占1/3。尽管部分先进区域机收率可达40%，但大面积推广仍受阻。
制约机收扩面的痛点主要集中在三方面：含杂率扣款机制、行距适配性不足、以及地形与地块破碎化。首先，糖厂对含杂率考核较严，超标即扣款，直接削弱农户和服务主体选择机收的收益预期。其次，部分蔗地行距偏窄，调研显示全区约30%—50%地块行距不足1.2米，对主流大型联合收割机的适配性较差，导致机型选择受限、改造成本上升。第三，地形坡度与地块碎片化普遍，使联合作业效率下降、转场与组织成本抬升，进一步压缩机收的经济性。
五、品种、病虫害与补贴政策
从今年调研反馈看，种植端最大的生物安全风险在于暖冬背景下虫害压力上行。螟虫相关指标（如有虫株率）约4.3%，较常年水平明显抬升，发生时间也较往年提前约20天。螟虫造成的枯心苗、虫伤株将直接压制有效成茎数与单产，并可能通过扰动成熟进程与田间管理节奏，对糖分积累带来负面影响。除虫害外，黑穗病在个别区域亦有出现迹象，需持续跟踪其扩散范围及防控投入强度。
值得注意的是，禁烧政策在改善环境的同时，也带来一些新的防治难点：禁烧使田间蔗叶残留增多，虫卵越冬基数可能上升、田间清理难度加大，从而抬升病虫害综合防控压力；同时，残叶残茬若处理不充分，也可能在机收环节推高含杂率，进一步压缩农户与服务主体的收益预期。
品种结构方面，桂柳05136、桂糖42号仍为主力品种。政府通过良种补贴（约330—600元/亩）引导更新换代，但在实际决策中仍存在一定激励错配：部分农户更偏好高产型品种以追求“吨数收益”，而糖厂定价与加价机制更强调糖分与质量指标，二者收益导向并非完全一致。
此外，调研亦显示部分地区补贴存在到位滞后现象，拨付周期可能长达半年至一年。在补贴兑现不确定或延迟的情况下，农户在核算当期现金流与收益时往往难以将补贴纳入决策，政策激励效果因此被弱化；对扩种、换种与防治投入等需要前置资金的环节，影响尤为明显。
六、库存、基差与交割
交割库的调研显示，当前现货端情绪偏强。基差方面，从南宁/柳州现货与郑糖主力的基差走势看，基差整体处于偏弱区间，贴水居多且近期有向平水附近收敛的迹象；在此背景下，注册仓单经济性偏弱，该库目前暂无注册仓单。库存与出库方面，库容自3月中旬满库后开始去化，但出库节奏较以往更偏价格驱动，“有价即出”特征明显，传统淡旺季规律有所弱化。
七、进口政策演变与市场展望
国内产量持续增长、自给率持续改善，使进口政策取向更偏“稳内盘、保产业”，配额外进口的政策弹性明显下降：50%高关税项下的配额外进口许可发放预期显著收紧，市场普遍预期首批许可发放规模将收缩至约90—100万吨。在自给率继续提升的情形下，高关税许可存在进一步缩减、甚至阶段性暂停的可能；进口窗口的打开将更多取决于内外价差与政策边际变化。
交易层面，从进口平价视角看，国内现货报价对外盘仍体现出一定溢价，存在向平价回归的压力。以国际糖价约14—15美分/磅测算，即使计入50%关税，进口成本约5200元/吨，仍低于国内港口报价约5400—5500元/吨，内外价差收敛构成潜在交易方向；但其兑现节奏将显著受制于配额外许可的投放强度、通关节奏，以及糖浆等替代品进口管控政策的落地与执行力度。
短期市场焦点主要在三点：一是7—9月厄尔尼诺对主产区天气与单产兑现的实际影响；二是夏季消费旺季下游补库强度及其对现货溢价的支撑；三是糖浆进口及相关替代品政策的落地节奏与执行力度。中长期来看，研究框架或从“缺口主导”逐步转向“平衡表内生化”，国内产量弹性、种植成本与产业政策将成为更核心的定价锚。
研究员：陈家谊
期货交易咨询从业信息：Z0019860
研究助理：谢明妍
期货从业信息：F03153233
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
责任编辑：李铁民
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