【报告导读】

1. 碳酸锂产销小幅下降，全年销售均价高于商品价格均值，成本优势显著。

2. 计提矿业权出让收益影响2025Q4利润。

3. 看好碳酸锂远期增量。

4. 特钢产销增长，业务稳健。

核心观点

事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司营业收入74.23亿元，同比-8.06%；归母净利润6.61亿元，同比-36.61%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-35.59%。2026Q1营业收入24.29亿元，同比+35.82%，环比+29.48%；归母净利润4.89亿元，同比+155.48%，环比+276.51%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比+164.57%、环比+336.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。

碳酸锂产销小幅下降，全年销售均价高于商品价格均值，成本优势显著：2025年公司锂盐产量2.48万吨，销量2.51万吨，同比分别下降4.7%、3.75%。百川盈孚数据显示，2025年国内电池级碳酸锂均价7.6万元/吨，同比-16.1%。公司2025年碳酸锂平均售价6.5万元/吨，同比-12.9%；测算单位营业成本4.3万元/吨，同比-8.3%；测算单位毛利2.2元/吨，同比-21%。公司在行业低谷期优化经营模式和销售策略，产品售价降幅低于同期商品价格降幅3个百分点，并且作为云母提锂龙头全产业链降本增效成果显著。

计提矿业权出让收益影响2025Q4利润：公司主力矿山子公司花桥矿业的化山矿由于变更采矿证矿种，导致2025年报期计提2006年9月30日至2025年12月31日的矿业权出让收益共计1.44亿元，对2025Q4业绩造成一定影响。计提矿业权出让收益金后2025Q4归母净利润为1.3亿元，同比+79%，环比-0.67亿元。

看好碳酸锂远期增量：2026年1月公司锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已达产，有望进一步强化公司成本优势。2026年公司计划完成矿种变更，设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目；通过制定精密原矿开采与配矿计划，灵活调整经营策略，保障生产经营有序稳定。我们预计本次矿种变更及矿山改扩建期间公司有望保持碳酸锂生产稳定，公司化山矿证载生产规模曾于2024年扩至900万吨，预计改扩建完成后公司碳酸锂新增产能有望于2028年释放。

特钢产销增长，业务稳健：2025年公司特钢产量3.14万吨，销量3.12万吨，同比均增长约3%；平均售价同比-8.3%，单位营业成本同比-6.9%。公司特钢业务板块经营稳健，产品布局进入AI液冷散热系统、智能机器人、半导体、核电板材等新兴领域，高附加值产品比例持续提升。

风险提示

1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年5月6日发布的研究报告《【银河有色】永兴材料_锂云母龙头成本优势显著，看好远期增量——2025年报及2026一季报点评》

分析师：华立、阎予露

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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