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裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
亮马组合｜新杠铃再平衡：AI端挖隐性缺口，能化端等补库共振（202606）
亮马组合是基于策略聚焦观点和行业研究推荐遴选出的月度金股组合。本篇报告为2026年第6期，更新中信证券6月10大金股组合。本月延续"AI+能化"杠铃结构。AI端定价范式从"显性缺口"的高溢价切换到对企业内生能力的挖掘，聚焦尚未被充分计入的"隐形缺口"。能化端虽因流动性收紧与宏观逆风调整幅度偏大，但2021年扩产的疤痕效应、厄尔尼诺对上游资源品的供给扰动以及化工下游低库存带来的补库需求均真实存在，仍然存在盈利与估值双重弹性。六月金股组合中， AI 端包括晶圆代工、电子级湿化学品、船舶动力、玻璃；能化端包括锡、铜、制冷剂、润滑油添加剂、水电、海上风电塔筒。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；各行业竞争日益加剧；原材料成本上行；地缘政治冲突进一步恶化等。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
中采PMI｜景气总体平稳，K型分化延续（2026年5月）
5月制造业PMI有所回落，但基本符合季节性规律，剔除季节性因素看，制造业景气处于平稳区间。从分项看，生产指标表现平稳，需求指标有所回落（特别是新出口订单），价格指标由升转降，对应油价趋稳后价格环比动能放缓。从行业看，K型分化态势延续，高技术制造业和装备制造业PMI逆势回升，消费品制造业和高耗能行业PMI下降。非制造业方面，5月数据显示非制造业景气边际改善，但绝对水平仍在偏低位置。展望后续，新型政策性金融工具开始投放，有关部门推出支持服务业发展的政策，建议关注各类政策工具的投放节奏和效果，及其对平衡各部门景气的影响作用。
风险因素：中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期。
一周宏观｜极致行情分化背后的宏观基本面观察
当前AI和科技板块交易趋于极致，但我们认为这种极致背后是同样极致的宏观基本面分化：在投资、生产、盈利三个维度上，国内新动能和旧动能明显此消彼长，传统需求走弱而AI相关领域持续扩张。这种分化也不只在中国，美韩两国也存在宏观增长的分化，但成色有所不同，美国是AI支出和需求的震中，韩国通过硬件供给大规模盈利，AI全球扩张浪潮也强力带动中国AI相关产品的景气程度不断走高。我们测算当前AI与科技交易虽极致但尚未到极端，与历史上四轮抱团交易相比，本轮极致交易的宏观基本面分化特征更为明显。考虑到当前我国生产、出口和交易热度较大程度源自海外的外溢传导，短期关注外部变化：一是海外基本面分化持续性、盈利预期兑现度以及企业扩张是否仍靠自有资金而非债务融资；长期关注我国AI资本开支进一步释放，并有望提高对我国经济增长的贡献斜率。
风险因素：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。
全球发达经济体｜中东冲突风险边际弱化
中东冲突对全球市场的风险正边际弱化。鲍威尔在美联储的主席任期结束，美国内需仍稳健。欧央行4月按兵不动，市场对欧央行年内加息三次的预期可能过于激进。日本长债利率创新高，潜在的补充预算案可能增大日本的财政风险。韩国经济增长迎开门红，韩国股市连创新高。
风险因素：伊朗局势或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。
李景涛｜中信证券汽车零部件行业首席分析师
S1010520120003
特斯拉机器人｜专利布局浮出水面，规模量产在即
近期世界知识产权组织（WIPO）公开了新一批特斯拉机器人相关专利，灵巧手是其机器人近期的核心升级点之一。随着特斯拉机器人外观、专利等细节公开，我们判断V3版本设计接近定型，特斯拉机器人即将进入量产阶段。特斯拉兼具领先的AI大模型技术与规模化制造能力，我们坚定看好特斯拉机器人以及供应链企业。
风险因素：机器人技术进步速度低于预期、机器人应用场景的发展潜力低于预期、技术路线变动风险、政策实施力度不及预期、行业竞争加剧风险、国际地缘政治风险。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
基现｜城市更新需要什么样的企业
《城市更新“十五五”规划》包含的关键词：老旧街区厂区，智能建造，现代化建筑产业链，消费基础设施，好房子，装配式装修，新型建材，房屋专项体检，公共绿地，文商旅体展融合业态，老旧交通枢纽与周边街区一体化更新改造，医养结合，新型公共文化空间，全民健身场地设施，小微公共空间改造，停车补短板，分级配送设施，水污染整治，城市绿地系统，绿色转型，节约能源，绿色施工，垃圾分类，再生资源回收，地下管网体检，老旧管网更新改造，燃气管道老化更新改造，建筑设计管理，物业服务质量提升，城市运行一网统管，工商业用地使用权续期，公用事业价格改革。
风险因素：开展城市更新是绣花功夫，需要久久为功，过分追求发展速度，尤其是习惯于通过铺摊子而不是提质量来追求增长的传统企业可能无法受益于城市更新工作的开展。城市更新是因地制宜，尽力而为，量力而行的事业，更是高度重视城市空间整体质量提升的事业。城市老旧小区改造的对象，应该是具备条件，居民改造意愿强烈的小区，并需要同步完善长效管理机制，提高管理维护水平。对物业服务，不仅是鼓励好企业发展，更是要依法查处物业服务企业违法违规行为，提升四保一服基础服务质量。所以，对一些产业而言，城市更新行动带来的并不是总需求的快速增长，而是加速奖优汰劣。一些低品质，社区认可度低的服务公司，反而可能在新的政策环境下加速出清。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜如何理解公募FOF快速增长的背后？
今年以来，公募FOF规模快速增长的背后，银行财富管理模式升级起到了重要作用。基于FOF的资配平台搭建是银行财富业务由“代理模式”走向“投顾模式”的重要一步，财富模式升级助力银行收入结构优化。5月步入金融政策和银行业绩真空期，预计市场表现更多受市场风格和资金面影响。上周银行板块小幅上涨1.02%，位居30个中信一级行业第6位。资金面看，上周部分银行管理层表态，隐含被动和证金资金流出高峰已过，银行股资金供需格局边际转暖。展望下半年，预计银行基本面将延续修复趋势，行业估值提升可期，且股息率持续对低风偏资金具备吸引力，具备确定性强的绝对收益空间。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜美联储鹰鸽派色彩如何？
当前美联储换届节奏较为平稳，未来2年内联邦储备委员会7名成员中，仅有杰罗姆·鲍威尔一名委员可能因2028年任期结束出现变动，地区联储行长层面2028年前无正式离任压力。新主席沃什5月22日宣誓就职，表态未释放鸽派信号。整体来看，美联储内部偏鸽力量明显减弱，政策立场方面中性及中性偏鹰派占多数，但仍需关注美国经济情况、地缘冲突风险等因素。
风险因素：美联储货币政策变动超预期；特朗普政策变动超预期；美国经济变动超预期；地缘政治风险超预期等。
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6月债券策略聚焦：震荡格局仍是主基调
2026年06月01日08:30
农林牧渔行业2026年下半年投资策略
2026年06月01日15:00
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金洲管道重点推荐深度解读
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中信证券-中信证券国际 2026年东北亚投资论坛
2026年06月23日-24日
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