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新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握
（来源：上市公司那些事儿）

编 辑丨佚名

在消费科技争议的档口，此前进行会计政策变更引发全网热议的五粮液（维权）再度摊上事。据报道，有股民开始投诉五粮液，5月27日，成渝金融法院受理股民起诉。起诉材料显示，原告罗某认为，被告五粮液作为上市公司，在2025年第一季度、半年度及第三季度报告中对营业收入、净利润等关键财务数据进“进行了严重虚增”，所披露文件存在虚假记载、误导性陈述及重大遗漏，致使原告大量购入五粮液股票，但实际情况与披露内容严重不符，造成原告亏损严重。

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浓香龙头盛极而衰

4月28日白酒行业龙头五粮液（000858.SZ）公告原定于4月29日披露的2025年度报告及2026年第一季度报告，将延期至4月30日收市后披露。4月29日开盘，五粮液一度下跌超3%，股价盘中跌破100元/股，创近6年来新低。4月30日，五粮液踩着法定截止日发布2025年年报，这份姗姗来迟的财报披露了颠覆财务常识的诡异现象：2025年全年营业收入仅405.29亿元，远低于前三季度的609.45亿元，四季度单季营收为-204.16亿元，归母净利润更是巨亏125.57亿元。对于年营收曾稳定在800亿级别、净利润超300亿的行业巨头而言，全年收入不及前三季度，无异于一场“财务地震”。

作为中国白酒行业的“浓香龙头”，五粮液在2023-2024年延续行业上行周期高景气，营收与净利润稳步增长，毛利率持续攀升，分红力度屡创新高，成为A股市场“价值标杆”。然而2025年风云突变，行业寒冬叠加内部动荡，业绩从巅峰急速坠落。

2023年白酒行业消费复苏，千元价格带竞争格局稳定，五粮液凭借品牌力、渠道优势与产品矩阵优化，实现业绩稳健增长。营业总收入832.72亿元，同比增长12.58%；归母净利润302.11亿元，同比增长14.17%；毛利率81.64%，连续多年提升，核心产品第八代五粮液批价稳定在千元区间；经营现金流净额417.42亿元，财务结构稳健，分红总额超200亿元。这一年，五粮液稳居白酒行业第二，营收与净利润仅次于贵州茅台，与第三名拉开显著差距，成为机构资金重仓的核心资产。

2024年五粮液延续增长态势，营收与净利润再创新高，分红政策进一步加码，回馈投资者的同时，彰显长期发展信心。营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%，首次逼近900亿大关；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，盈利能力持续强化；分红总额223亿元，分红率70%，创上市以来新高，成为A股“分红大户”。

2025年五粮液内部人事动荡与财务重述，业绩遭遇“滑铁卢”，从巅峰急速坠落。营业总收入405.29亿元，同比暴跌54.55%，直接腰斩；归母净利润89.54亿元，同比暴跌71.89%，仅剩2024年的不足三成。分产品来看，酒类产品整体营收371.04亿元，同比下降55.36%，其中，包括第八代五粮液、39度五粮液等的五粮液产品实现营收279.36亿元，同比下降58.84%；包括五粮春、五粮特曲等其他酒产品实现营收91.68亿元，同比下降39.89%。2025年度利润分配预案为：每10股派发现金红利25.78元（含税）。

五粮液从2024年营收891.75亿、净利润318.53亿，到2025年营收405.29亿、净利润89.54亿，五粮液一年之内经历了从“行业标杆”到“业绩暴雷”的逆转，而全年收入低于三季度的反常现象，更是刷新了资本市场对白酒龙头的认知。

4月30日，五粮液披露公司股东人数最新情况，截止3月31日，公司股东人数为676701人，较上期（2025-09-30）增加9848户，环比增长1.48%。从持仓来看，五粮液人均持仓5735股，上期人均持仓为5820股，环比下降1.46%。

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数据悖论如何解释？

财务常识中，全年营收=一季度+二季度+三季度+四季度，全年营收必然大于前三季度营收，四季度营收为正才符合经营逻辑。但五粮液2025年财报彻底打破这一常识：前三季度营收609.45亿元，全年营收仅405.29亿元，由此可简单理解为，四季度单季营收为-204.16亿元，归母净利润单季亏损125.57亿元。

2025年三季度财报（10月30日发布）显示，公司前三季度经营稳健，营收同比仅微降10.26%，净利润微降13.72%，市场仍认为公司具备抗周期韧性。但4月30日发布的年报，直接推翻了三季度数据，核心指标全面“缩水”，对比如下：

数据来源：五粮液2025年三季报、2025年年报

从对比数据可见，全年营收较前三季度直接减少204.16亿元，净利润减少125.57亿元，相当于四季度不仅没有贡献营收与利润，反而“吞噬”了前三季度近六成的净利润，毛利率更是暴跌12.9个百分点，盈利效率大幅恶化。

将2025年业绩简单拆分至单季度，反常现象更为直观：一季度营收369.40亿、二季度158.31亿、三季度81.74亿、四季度-204.16亿。四季度单季营收为负，意味着公司不仅没有卖出产品，反而通过冲回收入、财务重述等方式，将前三季度确认的204.16亿元营收全部抵消，这在A股上市公司历史上极为罕见。

全年业绩与三季度数据的巨大反差，让市场质疑声四起：是三季度财报数据造假，还是年报数据刻意“洗大澡”？答案的核心，藏在五粮液年报披露的会计差错更正中。

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前期会计差错更正？

五粮液2025年年报中前期会计差错更正是全年收入低于三季度的直接触发因素，也是市场争议的核心焦点。很多投资者疑惑：会计差错更正到底是什么？为何能让全年收入低于三季度？是否属于财务造假？公司的解释是对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。

根据《企业会计准则第28号》，前期差错主要包括四大类型：

1.计算错误：收入、成本、费用核算时出现数学计算失误；

2.会计政策应用错误：未按会计准则规定确认收入、计量资产，如提前确认收入、资本化费用化混淆；

3.疏忽或曲解事实：遗漏交易事项、误解业务实质，如未计提减值、误判控制权转移；

4.舞弊影响：故意造假、虚增收入、隐瞒费用，为粉饰业绩进行财务操纵。

对于重大前期差错，会计准则要求采用追溯重述法更正，即视同该项差错从未发生过，对前期财务报表相关项目进行追溯调整，调整期初留存收益、当期及前期对比数据。

简单来说，追溯重述法就是“推倒重来”：发现前期重大差错后，不仅要调整当期财报，还要修改过去几年的财报数据，冲回虚增的收入、利润，调整资产、负债科目。

五粮液此次差错更正，冲回2025年前三季度204.16亿元收入，全年营收进一步被冲减，最终低于调整前的前三季度营收。

市场普遍质疑：五粮液的会计差错更正，到底是合规的纠错，还是变相的财务造假？二者核心区别在于主观意图、差错性质、更正及时性。

财务造假：主观故意、系统性造假、长期隐瞒，目的是欺骗投资者、操纵股价、完成考核，属于违法违规行为，需承担法律责任；

会计差错更正：非主观故意（或过失）、偶然差错、发现后及时更正，目的是还原真实财务状况，符合会计准则要求。

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两年内，两任董事长接连落马

2026年2月28日，五粮液集团及股份公司党委书记、董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法被留置调查，同日晚间，五粮液发布公告，确认收到曾从钦的《立案通知书》与《留置通知书》，其被采取留置措施。而2026年2月24日，曾从钦还主持了公司春节节后收心会并作主题发言，四天后即被留置，事发突然，市场震惊。这一事件发生在2025年四季度业绩核算、年报编制的关键期。

曾从钦，1968年生，四川宜宾本地人，在职博士研究生学历，1988年7月参加工作。2019年进入五粮液，历任集团党委副书记、总经理，股份公司党委副书记、董事长；2022年2月起出任五粮液集团及股份公司党委书记、董事长，执掌五粮液超四年，主导了2022-2024年的高增长周期。

官方未披露曾从钦具体涉案事由，但结合前董事长李曙光“靠企吃企、违规发放经销权、收受巨额贿赂”的案情，市场推测曾从钦涉嫌利用职权为经销商谋利、收受回扣、虚增业绩、利益输送等违纪违法行为。

曾从钦被留置后，五粮液陷入长达两个月的“一把手”空缺期，法定代表人缺位，直接影响年报披露流程。根据《公司法》及上市公司规则，财务报告须由法定代表人签名并盖章方可生效，而曾从钦被留置后，无人能代行法定代表人签字职权。

尽管宜宾市国资紧急安排宜宾市委常委刘乃贵临时主持工作，但未正式任命新董事长，权力交接不明、管理层人心惶惶。原定于2026年4月29日发布的年报，被迫延期至4月30日收盘后披露，成为A股市场罕见的“踩线披露”案例。

值得注意的是，曾从钦并非五粮液首位落马的“一把手”，其前任李曙光（2017-2022年任五粮液董事长）已于2025年1月被查，10月被“双开”，罪名包括贪婪腐化、靠企吃企、违规选拔任用干部、为亲友谋利、收受巨额贿赂等，涉案财物数额特别巨大。

短短两年内，两任董事长接连落马，暴露了五粮液在公司治理、权力监督、渠道管理、廉洁风控方面存在严重漏洞，也让市场对公司长期发展产生深度质疑。

监管层是否会就五粮液财务数据变动如此之大发问询函？未来，五粮液能否化解危机、重回增长轨道？白酒行业是否会迎来新一轮洗牌？时间终将给出答案。

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责任编辑：李思阳

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