来源：融中财经

　　导读

　　THECAPITAL

　　估值翻番带来的财富效应已经发生在纸面上。

　　DeepSeek融资的消息满天飞。

　　先是4月22日，据外媒报道，腾讯控股和阿里集团正在洽谈投资DeepSeek，这家头部人工智能公司最近首次开始筹资。一位知情人士透露，DeepSeek目前正寻求以超过200亿美元估值筹集资金。

　　5月初，据《金融时报》报道，国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）正在与DeepSeek洽谈主导其首轮融资事宜，最终估值有望定在450亿美元左右。

　　仅仅两周时间，外界对DeepSeek的估值便从200亿美元直接翻番。消息人士透露，参与谈判的潜在投资者中还有腾讯，但最终参投方阵容尚未落定。

　　谁要投梁文锋？

　　从多个权威渠道求证，消息人士称，“双方确实在进行洽谈，但目前估值还未最终确认。 “该消息人士同时透露，“同时进行融资谈判的潜在投资方还有很多，其中也包括几个互联网巨头和其他一些国资基金。 “

　　多位投资人分析，最终投资方阵容，国资一定会扮演非常重要的角色。这个项目和其他创业项目不同，尽管该公司目前商业化力度有限，但投资者仍看好其发展潜力，“现在肯定是投资人追着梁文锋跑，看他最后会选哪一个。“

　　融资消息发酵的同时，DeepSeek悄然完成了一次股权结构调整。4月27日，DeepSeek注册资本由1000万元增加至1500万元，梁文锋认缴的注册资本由10万元增加到510万元，直接持股比例由1%升至34%，原大股东宁波程恩企业管理咨询合伙企业持股比例由99%降至66%。调整后，梁文锋通过直接与间接持股合计控制公司约84.29%股权。

　　这次调整的时机耐人寻味。梁文锋直接持股比例上升到34%，控股权摆在了更容易被看见的位置——如果开展融资尽调，DeepSeek股权结构会显得更加清晰。透明的股权架构，是机构投资者进场的基本前提。

　　融资的悖论

　　这笔融资本身，是一个值得细看的反常。

　　梁文锋过去立下的铁律是：不接受外部融资、不稀释股权、不被任何人的商业化时间表绑架。底气来自幻方量化。幻方量化2025年在700亿元管理规模基数上实现了56.55%的年化收益，按行业惯例的管理费与业绩提成测算，仅业绩报酬一项便可能为其带来超过7亿美元的现金流。

　　更关键的是，梁文锋早已在几年前停止为幻方量化引入外部资金，并持有公司多数股权。这种股权结构的设计确保了幻方量化产生的巨额利润，不会被外部股东分红稀释，而是能够全额转化为DeepSeek的研发预算。

　　弹药并不匮乏，那他为什么偏偏在竞争最白热化的时候开口要钱？

　　外界归结这次“反常”时几乎都不可避免提到两点：研发需要资金，更深一层，DeepSeek需要给内部核心员工一个确定的估值。

　　后者或许才是关键。 一家没有上市计划、几乎不分红的公司，员工手里的期权和股权究竟值多少，在融资之前，这个问题无法被市场回答。 尽管面临核心人才流失的传闻，DeepSeek V4技术报告显示，其270人的核心研发团队在开发期间仅有10人离开，离职率不到4%，远低于OpenAI前两年流失超25%关键人才的情况。 团队目前仍然稳定，但一个清晰的估值锚点，是留住顶尖人才的长期保险。

　　大基金入局意味着什么

　　有消息称，国家大基金将加入DeepSeek的融资，当前，消息仍未落地，一旦证实，那么这不是一笔普通的财务投资。

　　要理解国家大基金为何出现在DeepSeek的融资名单上，先要知道它过去十年投了什么、赚了什么、还留下了什么问题。

　　基金一期于2014年，注册资本987.2亿元，最终募集资金总额1387亿元，撬动社会资金超过5000亿元。这是中国历史上第一次以国家产业基金的形式大规模介入半导体行业。

　　投资方向高度集中于产业链中游。从投资占比来看，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，装备材料类仅占6%，投资于产业链环节前三位企业的比重达到70%。具体标的包括中芯国际、长江存储、华虹半导体等制造龙头，长电科技、通富微电等封测企业，以及北方华创、华大九天等设备和EDA公司。

　　大基金二期成立于2019年，投资方向更加聚焦半导体设备材料等上游领域。二期公开的投资项目已有36个，涉及长江存储、华虹半导体、燧原科技、英韧科技等企业，多为还未上市的行业细分龙头。

　　一期和二期的分工逻辑清晰：一期是“战略布局“，解决了“有没有“的问题；二期是“精准排雷“，着力解决“会不会被卡脖子“的问题，全力攻克设备、材料等上游核心环节。 

　　2024年5月大基金三期基金成立，规模超一二期之和，开始向AI芯片侧扩张。

　　这对DeepSeek是双面信号。

　　一方面，国资背书带来的不只是资金，还有在芯片供应、算力资源、政策协调等方面的潜在支持——这恰恰是DeepSeek在算力受限环境下最需要的东西。

　　另一方面，接受国资主导的融资，意味着梁文锋日后在技术路线、开源策略乃至公司治理上，将面对更复杂的利益相关方。如何在资本进入之后，仍然维持他一贯的技术独立性，是此前没有人问过他的问题，也是这轮融资最值得观察的后续。

　　450亿美元，在给什么定价？

　　450亿美元（超过3000亿人民币）的估值，和同行相比意味着什么？

　　Anthropic在2026年2月完成300亿美元G轮融资，投后估值达到3800亿美元。Anthropic的隐含估值一度触及万亿美元，超越OpenAI的8520亿美元，背后的核心逻辑在于其极致的B端渗透率。OpenAI年化收入已超过250亿美元，Anthropic年化收入超过440亿美元，它们的估值有可验证的收入在支撑。

　　DeepSeek则几乎没有商业化收入。国内大模型相关企业估值，目前更多不是按传统财务指标定价，而是按未来中国主权级大模型的战略价值与想象空间进行定价。这一逻辑未来能否持续兑现，仍有待市场进一步验证。

　　450亿美元的定价，某种程度上锚定的并不是DeepSeek今天的商业价值，而是它在中美AI竞争格局中的战略位置——以及中国必须拥有一个世界级开源大模型这件事本身的溢价。这是一种政策逻辑，而非通常意义上的商业逻辑。

　　对投资者而言，这个区别值得审慎对待。政策逻辑可以支撑估值，但也可以在政策优先级发生变化时快速失效。

　　梁文锋和团队

　　无论融资最终如何落地，估值翻番带来的财富效应已经发生在纸面上。

　　梁文锋在DeepSeek持有84.29%的股权，按450亿美元估值计算，其对应持股价值约380亿美元。这还不包括幻方量化的存量财富。2025年6月，梁文锋以1846.2亿元资产位列新财富500创富榜第10位。

　　这是在DeepSeek缺乏外部估值锚点时的数字，融资完成后，这一排名大概率将再度刷新。 

　　更早的财富积累，来自他在量化投资赛道十余年的深耕。到2015年幻方成立时，他已宣称拥有过亿元资产；2021年，幻方资产管理规模突破千亿大关，跻身国内量化私募“四大天王“之列。 

　　他的财富神话，是在这种几乎与商业世界隔绝的状态下被动完成的。而现在，他不得不坐到谈判桌对面，和国资基金、科技巨头讨论估值和股权。

　　这对梁文锋来说，或许才是这轮融资中最陌生的部分。

　　

责任编辑：刘万里 SF014

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