原油：节奏重于趋势，油价震荡运行
（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）
1、截至5月29日周五，WTI 7月合约收盘至87.36美元/桶，月度跌幅16.74%。布伦特7月合约收盘至92.05美元/桶，月度跌幅17.11%。SC2607以580.3元/桶收盘，月度跌幅15.67%。月度三大油种整体表现为大幅回落，主要因地缘缓和引发溢价回落，市场不断交易TACO，市场整体受到抑制。
2、地缘演绎方面，当前美伊仍在停火协议期间，美伊均保持克制，虽然零星的冲突仍在，霍尔木兹海峡通航仍受阻，但双方仍在谈判中。其中美国表示，伊朗必须同意永远不拥有核武器。霍尔木兹海峡必须立即双向开放，免收通行费，允许航运交通不受限制地运行，所有水雷都需被清除。伊朗外交部发言人对外表示，伊朗与美国之间的交流仍在继续，但尚未达成最终共识。在涉及霍尔木兹海峡通航的问题上，巴加埃表示，霍尔木兹海峡位于伊朗和阿曼的领海范围内，伊朗和阿曼必须采取机制，既保护作为沿海国家的自身利益和国家安全，也向国际社会保证该航道的航运安全。美国中央司令部警告称，将在霍尔木兹海峡附近开展军事行动，并以自卫名义打击参与或支持布设水雷的船只。美国中央司令部通过联合海事信息中心发布通告称，伊朗仍在试图阻碍霍尔木兹海峡的扫雷行动和安全通航，任何被发现参与布雷活动的船只都可能成为美军打击目标。与此同时，美军表示仍在执行针对伊朗的海上封锁措施。截至5月29日，已迫使115艘商业船只改变航向。
3、根据当前情景推演，伊朗封锁霍尔木兹海峡至今，已造成市场原油供应缺口超10亿桶，为史上最严重的原油供应中断事件。即便双方达成停火协议，这场冲突对能源价格的影响仍会持续数月。目前全球市场每日原油供应量减少了1200万至1300万桶。阿联酋国家石油公司负责人提醒，即便冲突得以解决，霍尔木兹海峡的原油运输也难以在明年前完全恢复。其称，至少需要四个月，原油运力才能恢复至冲突前水平的八成；而全面恢复通航，最早也要等到2027年第一季度，甚至第二季度。冲突爆发前原油库存处于高位、美国释放战略石油储备，再加上伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等受制裁国家的原油仍在流通，多重因素使得油价并未如预期般大幅上涨。但如今，各类库存已日渐告急。这场能源危机将促使各国政府更加重视能源保障预案，通过增加原油储备，抵御疫情、地区战争等各类突发冲击。
4、从需求来看，结构性差异仍然持续。国家统计局最新数据显示，中国4月原油加工降幅扩大。4月份，规上工业原油加工量5465万吨，同比下降5.8%，降幅比3月份扩大3.6个百分点；日均加工量182.2万吨。国内四大主营炼厂开工率为69.40%，较去年同期降低5%左右。国内地炼常减压开工率为53.79%，较上周下跌2.57个百分点，略高于去年同期水平。美国方面，炼油厂开工率94.5%，比前一周增长2.9个百分点，处于历史同期较高水平，美国炼厂加工总量平均每天1697.1万桶，比前一周增加65.2万桶，美国原油周度加工量均值保持高位，主要因原料供给影响不同。
5、库存方面，美国炼厂在春季检修后提高了开工率，美国商业原油库存连续第五周回落，而汽油库存连续第十五周下降，馏分油库存再次减少。美国能源信息署数据显示，截止5月22日的一周，美包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06798亿桶，比前一周下降1239万桶；美国商业原油库存量4.41686亿桶，比前一周下降332.7万桶；美国汽油库存总量2.11591亿桶，比前一周下降257.2万桶；馏分油库存量为1.00799亿桶，比前一周下降210.6万桶。原油库存比去年同期高0.3%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期低5.15%；比过去五年同期低6%；馏份油库存比去年同期低2.52%，比过去五年同期低11%。美国石油战略储备下降至3.65112亿桶。
6、展望6月，原油市场的核心矛盾需要关注以下几个方面，其一就是美伊谈判的进展，大框架是走向谈判，但过程是曲折的，而因为地缘引发的霍尔木兹海峡的管理范式可能面临深刻变革。16世纪初，阿拔斯大帝统治的时期，阿拔斯通过与东印度公司的合作，从葡萄牙手中夺回了霍尔木兹海峡，并且重建了波斯人在波斯湾的地位，阿拔斯王朝曾控制过霍尔木兹海峡。其二是储备脆弱国的库存危机演绎，当前地缘持续已超90天，虽然有部分战储和商业储备的释放，缓和短期中东供应缺失的问题，而随着时间的推移，这一脆弱性将有所显现。只是在当前市场并未有效交易，而一旦达到临界值，这对油价的影响将形成爆发性冲击，目前矛盾还随着时间在累积。其三是宏观经济和美联储政策的潜在影响，美联储新任主席上台将加剧市场流动性预期的变化，风险资产承压。此外，在通胀抬升的预期下，传统需求遭受挤压或者抑制，将加快新旧能源替代的进程，也即需求将有所下降，并形成不可逆，市场进入供需双减的逻辑循环中。其四是在市场极端反转的模式下，中东地区供应恢复的进度有待观察。因而综合来看，我们认为油价6月或延续震荡运行节奏，价格波动的中枢以布油为例来看预计在90~110美元/桶区间，投资者节奏比趋势更为重要。
燃料油：低硫混兑组分持续紧张，南亚高温或增加对高硫需求
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供应方面：近期新加坡低硫燃料油供应偏紧，主要是原料分流、地缘物流受阻、炼厂出口收缩三方面叠加导致。一方面混兑组分被分流，夏季汽油需求旺季来临，炼厂更倾向于用低硫重质原油提炼汽油而非混兑低硫燃料油；另一方面，霍尔木兹海峡通航不畅，叠加科威特Al-Zour等炼厂装置检修/降负，中东地区大幅减量，西方套利船货也因经济性关闭而到港偏低。此外，外部出口收缩，尼日利亚Dangote炼厂低硫出口缩减，部分低硫原油更多流向中印炼厂深加工，进一步挤压了新加坡的混兑原料供应。
2、需求方面：目前印度西北部、中部平原地区遭遇持续性极端高温天气，气温频频突破历史极值，高温之下，南亚地区对于高硫燃料油的进口需求有望继续大幅增加，印度5月高硫进口量已经环比增加24万吨至45万吨左右。我国炼厂开工率继续下滑对于高硫燃料油进口需求形成抑制。
3、油价方面：本周特朗普称将对伊朗协议做出最终决定，市场预期美伊将延长停火。截至本周，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量仅为100万桶/日，为正常水平的5%，全球海运原油出口位于3500万桶/日的低位，其中伊朗海运石油出口降至0。过去一周全球公开可见库存的降幅进一步扩大，5月截至目前的日均库存降幅创下纪录，达到870万桶/日，但由于冲突爆发前的9个月库存积累了相当规模的缓冲，当前库存仍高于去年同期水平。需求端，美国出行季即将开启，意味着汽油、柴油和航空燃油需求即将迎来提振。自2月27日以来，中国原油及凝析油进口量下降了430万桶/日（降幅38%），国内炼厂加工量同比下降80万桶/日（降幅5.8%），4月中国汽油及其他零售成品油销量同比下降22%。预计短期油价稍有降温，关注美伊协议的最新进展。
4、策略观点：本月，国际油价重心稍有下移，新加坡燃料油价格先涨后跌。供应端，由于东西方的套利经济性普遍不佳，新加坡5月从西方接收约110-120万吨低硫燃料油，连续4个月下降，6月套利货量预计将进一步收紧至60-80万吨。俄罗斯6月高硫发货量目前位于低位，不过高硫整体供应并未出现紧缺。需求端，6月新加坡下游船用燃料需求略显疲软，且舟山港、上海港凭借稳定且低价的低硫资源持续吸引船东靠港加油。目前高温席卷南亚地区，有望进一步增加其高硫进口，但需要关注目前高价对需求的潜在抑制。短期来看，油价降温之下FU和LU绝对价格或跟随下行，但海外汽柴油结构性矛盾尚未缓解之下，低硫受到调油组分紧缺的影响仍存，预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。
沥青：需注意如若利润进一步修复地炼快速复产的风险
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供应方面：受成本高位影响，炼厂生产利润收窄，国内多数炼厂处于停工状态，带动产能利用率下降。据百川盈孚统计，6月中国沥青产量预计130万吨左右，环比增加5万吨，环比上升4%，同比减少102万吨，同比下降44%。6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点。但需要注意的是，随着近一周以来油价重心下移，炼厂成本稍有修复，部分炼厂6月或有可能复产沥青。
2、需求方面：本月需求端边际回暖，据隆众资讯统计下游消费量环比增长7.4%至159万吨，主要受天气好转带动部分区域道路施工启动，刚需有所支撑。6月南方地区逐渐进入梅雨季节，大范围降雨对于刚需有所阻碍，北方地区刚需将有所回暖，但资金面制约修复力度，成交逐渐小幅放量，整体需求呈现弱修复局面。
3、油价方面：本周特朗普称将对伊朗协议做出最终决定，市场预期美伊将延长停火。截至本周，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量仅为100万桶/日，为正常水平的5%，全球海运原油出口位于3500万桶/日的低位，其中伊朗海运石油出口降至0。过去一周全球公开可见库存的降幅进一步扩大，5月截至目前的日均库存降幅创下纪录，达到870万桶/日，但由于冲突爆发前的9个月库存积累了相当规模的缓冲，当前库存仍高于去年同期水平。需求端，美国出行季即将开启，意味着汽油、柴油和航空燃油需求即将迎来提振。自2月27日以来，中国原油及凝析油进口量下降了430万桶/日（降幅38%），国内炼厂加工量同比下降80万桶/日（降幅5.8%），4月中国汽油及其他零售成品油销量同比下降22%。预计短期油价稍有降温，关注美伊协议的最新进展。
4、策略观点：本月，国际油价重心稍有下移，沥青盘面和现货价格价格涨后跌。供应端，6月产量仍维持低位，或创下2014年2月以来的单月产量第二低点。但需要注意的是，随着近一周以来油价重心下移，炼厂成本稍有修复，部分炼厂6月或有可能复产沥青。需求端，6月南方地区逐渐进入梅雨季节，大范围降雨对于刚需有所阻碍，北方地区刚需将有所回暖，但资金面制约修复力度，成交逐渐小幅放量，整体需求呈现弱修复局面。短期来看，油价降温之下，沥青的成本支撑或有所减弱，即使供应仍位于低位，BU绝对价格仍或跟随下行，且利润回升之下地炼可能快速复产，叠加天气和高价抑制国内需求释放，如若油价维持弱势或进一步下行，沥青供需基本面也将环比走弱，关注成本端原油的相关消息影响。
集运：海外集中前置备货需求仍在延续，预计运价仍有一定上行空间
（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）
1、供应方面：高频运力数据显示，上海-北欧航线6月周均运力约为32.3w TEU，环比增加4.7%，同比增加2%；7月周均运力约为31.9w TEU，环比减少1.3%；上海-美西南/美西北航线以及上海-美东航线总计6月周均运力约为30.8w TEU，环比基本持平。据报道美伊或接近达成协议，但霍尔木兹海峡仍处于通航困境。自波斯湾冲突以来，亚洲港口拥堵情况有所加剧；北美东海岸的拥堵有所缓解，而欧洲港口拥堵保持稳定；而全球集装箱周转时间近期小幅上升，显示全球集装箱船舶运营效率维持低位。
2、需求方面：5月以来旺季订单有提前的现象，欧线订舱量表现较好，并且对于未来两个月的货量仍有乐观预期。CTS数据数据显示，2026年一季度全球集装箱货运量同比增长4.4%，达到4720万TEU。2026年4月我国出口同比增长14.1%，较3月的2.5%明显回升；其中对欧盟出口同比8.2%，同比拉动2%。从主要出口产品来看，核心驱动在于集成电路、自动数据处理设备、高新技术产品、汽车等，明全球AI投资和电子产业链补库仍是重要支撑。家电方面，受渠道补库及海外本土产能收缩影响，海外部分地区家电需求仍具备一定韧性。
3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格重心上移。五一假期之后，集运市场需求逐步增加，同时霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，部分地区港口拥堵造成航行周期拉长，推升航司运营成本。需求旺季即将到来，叠加当前地缘局势僵持带来的溢价支撑，市场对于未来运价预期较为乐观。尽管6月周均运力仍然较高，但是货量装载情况同样表现较好，部分航司五月末出现满载。此外，当前美伊局势反复，在此背景之下，红海短期内复航的预期也暂时较低，供需暂时维持紧平衡状态。加上中东局势不稳导致集运市场供应链不稳定的情况加剧，因此旺季订单有提前的现象。整体来看，海外进口商集中前置备货需求仍在延续，预计现货运价仍处于涨价周期之中。短期地缘局势的缓和或释放一部分溢价，但扰动相对有限；目前来看5月和6月上旬涨价函落地情况较好，并且涨价幅度也在逐渐放大，市场对于6-7月订舱量抱有较高期待，6月合约逐步进入交割月，7月合约仍有一定上行空间，关注实际订舱量的变化和航司宣涨落地情况。
橡胶：矛盾尚未出现，胶价震荡看待
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1、供给端，供应处产胶上量期，原料价格较往年相比依旧偏强，国内胶水价格小幅下跌，但产品跟涨程度有限，标胶加工利润低迷。产区天气相对正常，6月预计产区胶水呈现季节性上量，现实端原料价格可能回调。橡胶远月预期依旧较强，超强厄尔尼诺预期逐渐增强，情绪释放也在助推胶价。
2、需求端，需求相对稳定，下游国内轮胎厂累库存降负荷。随着地缘影响下油价不断攀升，汽车替换需求受到抑制，加之南方雨水明显增多，华中、华南部分区域受影响严重，终端需求继续减弱。
3、库存：截止05-29，天胶仓单15.066万吨，交易所总库存15.7067万吨。截止05-29，20号胶仓单2.9333万吨，交易所总库存3.00万吨。
4、整体来看，厄尔尼诺事件所带来的减产不确定性较大，市场等待现实给予答案，然近月产区天气良好，干旱情况大幅缓解，产量季节性释放，需求侧给予的支撑有限，国内橡胶库存去库斜率平缓，胶价以震荡格局看待。
PX&PTA&MEG：成本共振基本面，聚酯链价格分化
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1． PX：PX开工率持续下滑，6月PX检修继续。截至5月29日，亚洲PX开工负荷为66.2%，月环比抬升2.1个百分点；中国PX开工负荷为80.9%，月环比抬升0.5百分点。装置变动：海南炼化6月初100万吨装置停产检修，预计三个月；中金石化160万吨5月底停车检修，重启时间未定；扬子石化89万吨预计检修至7月初；福化集团一条80万吨4月20日附近停产检修至7月末，另外一条预计6月底检修之7月底。韩国SKGC 130万吨6月中下有降负计划。
2． PTA：PTA装置开工负荷新低，6月重启装置增多。截至5月29日，PTA开工负荷58.3%，月环比下滑8个百分点。装置变动：台化兴业150万吨预计6月初恢复，另一套120万吨等150开顺后停；逸盛海南200万吨近期准备重启，另一套250万吨近期负荷略有下降，6月有停车计划；嘉通能源300万吨5.20起停车检修，预计月底月初重启；四川能投100万吨目前预计6月中下重启；中国台湾中美和（CAPCO）计划5.29起停车，6月底或者7月初重启；中国台湾台化（FCFC） 5.1检修，6月初重启；截至5.29，国内大陆地区聚酯负荷在81.8%附近，月环比下降0.4%。
3． MEG：国内MEG装置，油制检修增多，煤制大多运行当中。截至5月29日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.86%（月环比增加1.58%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在83.84%（月环比增加3.01%）。装置变动：中石化武汉28万吨计划6月初起停车检修一个月；海南炼化80万吨6月初开始停车检修，重启时间待定；富德能源50万吨5.28起停车10天；浙石化二期2号线80万吨6.8开始停车10天；盛虹炼化90万吨运行中，检修推后，具体时间待定；截至5.29，国内大陆地区聚酯负荷在81.8%附近，月环比下降0.4%。
4．成本端，地缘反复，油价宽幅波动，市场情绪被反复拉扯，带给聚酯链不确定性也较大。PX来看，PX供减需增，6月PX自身仍有较多计划检修装置，但需求侧TA的检修有所改善，TA加工费快速修复下，TA6月装置重启，开工有望从低位回升，预计PX价格偏强震荡。PTA来看，基本面供需双弱，尽管近期聚酯原料价格回调带来涤丝产销阶段性放量，但6月涤丝大厂减产幅度扩大，需求及终端传导无明显改善迹象，聚酯库存高位，织造行业库存低位，织造订单偏弱。从季节性来看，织造订单启动时间多在7月份，但在产成品库存偏低的当下，一旦需求改善，启动时间或有所提前。整体来看，TA供应边际修复，需求减产扩大，预计TA去库速度放缓，跟随成本端向上弹性受限。乙二醇方面，随着油价回调煤价上涨，煤制利润收缩，油制负利润修复。中国台湾以及亚洲如韩国、马来西亚部分停车装置已有重启计划，海外供应预期修复。地缘近期的变化，也在计价霍尔木兹海峡通行的可能性，乙二醇溢价正在消退。加之下游需求偏弱，港口提货量减少，港口库存去化速度放缓，多重因素下，乙二醇价格偏弱震荡。
涤纶短纤：终端弱势难改，成本制约下短纤偏弱
（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）
1．成本端，PTA来看，基本面供需双弱，TA供应边际修复，需求减产扩大，预计TA去库速度放缓，跟随成本端向上弹性受限。乙二醇方面，煤制利润收缩，油制负利润修复，霍尔木兹海峡受阻的溢价正在消退，下游需求偏弱，港口提货量减少，港口库存去化速度放缓，多重因素下，乙二醇价格偏弱震荡。
2．供应端，涤纶短纤开工下滑，库存高位。截止2026年5月29日，涤纶短纤开工平均负荷为76.5%，月环比下降8.9个百分点。截至5.29，国内大陆地区聚酯负荷在81.8%附近，月环比下降0.4%。截止5月29日，涤纶短纤库存12.7天，月环比下降1.7天。
3．需求端，截止5月29日，涤纱开机率在55.7%，月环比抬升0.2个百分点；江浙织机开机率在59%，月环比抬升2个百分点；2026年3-4月我国累计纱产量391万吨，同比下滑6.0%。2026年3-4月我国累计布产量51.5亿米，同比下滑8.0%。截止2026年4月，纺织企业纱线库存 15.03天，月环比下滑1.29天。坯布库存24.78天，月环比下滑0.34天。
4．整体来看，成本偏弱，涤纶短纤开工下滑，库存高位，下游纺纱及终端织造环节采购情绪谨慎，终端订单短期难以显著好转，涤纶短纤社会库存去化缓慢，预计涤纶短纤价格偏弱运行。
聚烯烃：供应回升、需求下降，上游或降价去库
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：PE方面5月检修装置陆续重启，检修损失量持续下滑，6月检修计划将继续下降，预估损失量在50万吨附近，月产量预计会回升至275万吨附近。PP方面，产能利用率维持在近五年最低水平，但5月开工边际回升，6月新增检修装置多以短停为主，伴随前期检修装置复产，预计月产量回升至280万吨。
2、需求：PE方面，需求呈现季节性走弱趋势，6月下游需求继续放缓。PP方面，6月下游开工会有阶段性放缓，整体维持刚需采购模式。
3、库存：PE方面，6 月份随着农膜需求降至低点，需求端支撑进一步转弱，同时随着供应的恢复，炼厂降价去库的可能性增加，预计库存维持缓慢下降的状态。PP方面，6月供应边际恢复，需求走弱，去库压力逐步增加，预计库存下降速度放缓。
4、总结：供应方面，6月检修装置不会大幅增加，同时部分检修装置复产，预计产量有不同程度的回升。需求方面，6月下游负荷会逐步降低，进入淡季，市场维持刚需采购，叠加美伊局势不明朗，观望情绪会进一步降低下游补库的意愿。综合来看，6月供应回升、需求下降，炼厂去库压力增加，有可能会降价去库，基差和月差逐步收敛。
PVC：供需双弱，价格上行空间仍受限制
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：5月份电石法生产企业利润走弱，装置陆续开始检修，乙烯法利润恢复预计会使部分装置开始复产，综合来看6月产能利用率或维持稳定，6月乙烯法 PVC 企业产量或小幅回升，但电石法企业有部分检修计划，上游开工率变动有限，预计产量维持在170万吨附近。
2、需求：传统下游地产行业仍处调整期，管型材企业开工率长期徘徊在40%左右的低位；6月进入传统消费淡季，叠加出口受印度调低价格而收缩，需求端难以提供向上驱动。
3、库存：6 月份来看，虽部分PVC企业检修，供应端压力降有所缓解，但整体库存仍处高位，且6月下游需求有转淡预期，库存去化速度将进一步放缓。
4、总结：供应端，6月检修仍处于高位，但电石法和乙烯法装置会有一定分化，综合负荷预计维持在70%附近，产量在170万吨左右；需求端，随着房地产施工进入淡季，下游行业开工率会逐步走弱，市场维持刚需采购，出口方面，印度调低PVC进口价会使出口量收缩。整体来看，6月供需双弱，价格上行空间仍受限制，预计PVC维持震荡。
甲醇：港口供增需降，市场或转为交易现实弱需求
（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）
1、供应：国内方面，5月份国内生产利润很好，推动开工维持高位，国内产量紧贴产能上限，6月因生产利润可观，仍有部分国内甲醇企业检修计划延迟，国产甲醇供应或还将有小幅提升。进口方面，5月中国甲醇进口环比下降至31万吨，但5月底有部分伊朗货物运出，预计6月进口量会逐步回升至50-55万吨附近。
2、需求：5月份甲醇需求延续低位运行，传统下游方面，醋酸开工大幅下滑，而兴兴装置持续停工导致华东烯烃开工较往年大幅下降。6月传统下游方面，，逐步进入淡季，加之原料甲醇价格高位震荡，挤压下游利润空间，下游企业多有降负操作。烯烃方面，5月底斯尔邦和宁波富德检修，6月还有部分装置有降负的计划，沿海甲醇需求将降至极端低位。
3、库存：5月到港量持续低位，沿海MTO装置有刚需采购，库存得以继续下降，但是6月江浙MTO开工降至极低水平，叠加部分传统下游尚处于低负荷状态，甲醇需求大幅走弱，考虑到到港量会逐步回升，预计库存下降速度会明显减弱。
4、总结：供应方面，6月国内产量维持高位，进口环比回升。需求方面，江浙MTO装置开工将降至极低水平，叠加部分传统下游进入淡季，需求大幅走弱。整体来看，6月港口供增需降，会对去库形成一定压力，市场或转为交易现实弱需求，基差和月差预计将修复，但当前美伊局势仍存不确定性，建议投资者控制风险。
纯碱：供需压力仍存但6月基本面或边际好转
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、现货价格：5月纯碱现货价格走势分化，5月底轻碱价格较4月底下调5-25元/吨，重碱价格多数稳定。贸易商报价跟随盘面波动，5月29日沙河地区重碱送到价格1165元/吨，较4月底的1171元/吨下跌6元/吨。
2、供应：5月纯碱企业陆续拉开年度检修序幕，供应水平持续回落。隆众数据显示，截至5月末的一周，纯碱周产量已降至71.60万吨，较4月末的一周下降11.56%。由于5月自然日较多冲抵部分检修损失量，预计全月产量较4月仅小幅回落0.4%左右。6-7月仍有企业存在检修计划，纯碱供应或继续处于年内低位波动，但需警惕当前检修对后续高温天气检修力度的抵消效应。
3、库存：5月纯碱企业库存维持近几年最高水平窄幅波动，库存趋势依旧不明显。隆众数据显示，截至5月末纯碱企业库存169.7万吨，较4月末的180.88万吨下降6.18%，轻、重碱库存同期分别提升10.57%、下降23.18%。后续高温天纯碱装置检修检修持续，库存压力或继续缓解，但短期仍无趋势性去库迹象。
4、需求：5月纯碱需求低位波动。刚需方面，下游浮法玻璃、光伏玻璃产能低位波动，5月末二者在产产能分别较4月末提升760吨/天、下降6470吨/天，对纯碱刚需消耗水平整体仍处于下降通道。五一假期之后部分下游存在补库行为，采购需求对市场存在阶段性托底效应。隆众数据显示，5月纯碱消费量约320万吨左右，环比4月小幅回升2.16%。由于部分下游经营压力仍存，后续仍有产线存在冷修预期，纯碱刚需仍不乐观。好的方面在于轻碱下游纺织等行业或迎来季节性补库预期，届时或给纯碱采购需求带来托底效应，但需求端暂时仍难以出现放量提升预期。
5、成本：能源价格上升开始逐渐对纯碱成本产生影响。隆众数据显示，5月末氨碱、联碱工艺成本分别较4月末提升2元/吨、26元/吨。后续能源价格长期高位，对纯碱原料传导仍将缓慢体现。
6、出口：4月我国纯碱出口数量27.03万吨，环比提升6.29%，同比提升58.34%。近期多家国际碱厂对纯碱产品进行涨价，我国出口仍有较强竞争力，出口的进一步提升也有助于缓解国内供需矛盾，但后续出口高景气度持续周期仍需时间验证。
7、观点小结：5月纯碱产量、企业库存双双下降，供应端压力有明显缓解，但受制于需求同步走弱，纯碱供需矛盾仍存。出口持续提升、成本小幅走强虽提供些许支撑，但目前尚给对产业链带来转势驱动。预计6月纯碱基本面维持供需低位波动、库存高位运行状态，国际政治局势、宏观情绪等因素也将持续对市场情绪产生扰动。预计6月纯碱期货盘面延续底部宽幅震荡趋势，在企业检修及故障频率提升、成本支撑持续走强、出口进一步提升、下游补库等基本面边际好转的预期下，期价有阶段性小幅抬升可能但不具备大幅上涨动能。关注原料价格走势、企业检修情况、下游产能变化、企业库存趋势、国际宏观事件、国内商品市场整体情绪。
尿素：出口配额落地，6月市场焦点转向外部因素
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、现货价格：5月尿素现货价格呈现先抑后扬趋势， 5月29日山东、河南市场价格分别为1840元/吨、1850元/吨，分别较4月底下跌60元/吨、40元/吨。
2、供应：5月尿素供应先降后升，月内部分尿素装置检修、故障频率提升，日产水平高位回落，月末小幅回升。隆众数据显示，5月29日尿素行业日产量21.67万吨，较4月末的22.36万吨下降3.09%。6月计划内检修装置预计10套，涉及产能345万吨，尿素日产波动幅度仍将提升，但依旧保持同比高位运行。
3、库存：今年尿素企业库存反季节性特征明显，5月库存大幅累积。隆众数据显示，截至5月末尿素企业库存92.1万吨，较4月末的44.58万吨提升106.59%。日产回落但库存反而大幅累积，侧面反映需求回落幅度更大。
4、需求：5月尿素需求回落明显。农业需求方面，春耕用肥高峰已过，夏玉米、水稻等追肥尚未启动，农需处于阶段性空档。工业下游复合肥行业、三聚氰胺行业开工持续走低，尿素刚需消耗量也在持续回落。根据隆众数据测算，预计5月尿素消费量约477万吨，环比4月下降11.83%，同比下降15.66%。6月国内存在玉米底肥、南方水稻追肥等农业需求释放预期，但兑现多处于麦收农忙之后，农业需求或先降后升。工业下游复合肥开工或继续回落，尿素刚需消耗偏弱。
5、出口：5月26日今年第一批出口配额落地，总量300万吨，窗口期6月至10月，但6月出口量将严格控制在配额总量的50%以内。价格方面，小颗粒、大颗粒、车用尿素出口指导价分别为FOB660美元/吨、FOB670美元/吨、FOB670美元/吨，印度货源流向提升20美元/吨。后续出口逐步执行有利于缓解国内阶段性供需压力，但前提依旧是国内供应充足、价格波幅可控。出口配额落地后市场对此解读多为利好出尽。
6、国际市场：5月27日晚印度NFL发布新一轮国际尿素招标，东、西海岸意向采购量分别为90万吨、80万吨。6月8日开标，报价有效期6月18日。此次我国货源或有参与，因此6月国际市场价格动态、印度招标量价结果都将对国内尿素市场情绪产生扰动，密切关注相关动态。
7、观点小结：5月国内尿素供需双降，企业库存反季节性大幅累积。后续尿素供应水平仍因检修或故障而处于年内低点波动，但同比高位状态不变；农业需求有阶段性释放预期，需求波动幅度也将提升。国内尿素基本面暂无明显驱动，出口配额落地后市场变量一是在于后续出口订单落实情况及配额使用进度，二是在于印度招标结果及我国供货数量，这两点将事关对国内供需压力的缓解程度、企业库存趋势走向。整体来看，6月国内基本面亮点不多，出口订单执行、印标等外部因素对市场的扰动程度将有所提升。预计6月尿素期货价格延续宽幅震荡趋势，期间跟随日产变化、出口落实、印标等题材仍有阶段性波幅放大可能，关注保供稳价政策导向、尿素供应水平变化、国内需求力度、印度招标结果及国际市场价格走势。
玻璃：6月供需矛盾仍存，但市场题材扰动增多
（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）
1、现货市场：5月玻璃现货市场走势偏弱，5月29日国内5mm浮法玻璃市场均价1134元/吨，较4月末的1146元/吨下跌12元/吨。各主流地区5mm市场价格多数下跌，个别地区小幅上调，波动幅度在-40~+40元/吨。
2、供应：5月部分前期冷修产线复产点火、出成品，玻璃在产产能小幅回升。隆众数据显示，5月末浮法玻璃日熔量14.69万吨，较4月末提升760吨/天。6月行业仍有产线放水冷修计划，暂无新增点火产线，部分前期点火产线出产品，玻璃供应仍将低位波动。
3、库存：5月玻璃企业库存小幅累积。隆众数据显示，5月末玻璃企业库存7682.3万重箱，较4月末的7608.1万重箱提升0.98%。当前玻璃企业库存仍处于同比高位，后续天气不利也将继续影响企业出货节奏，库存暂无明显去化预期。
4、需求：5月需求环比4月略有好转，主要在于市场采购需求存在支撑。月内主流地区现货产销率多数时间维持100%及以上，全月消费量预计较4月提升7%左右。后续随着梅雨天气增多，玻璃现货高成交持续度有待观察。下游深加工企业订单小幅回暖，但受制于终端复苏缓慢、资金匮乏等因素，中下游对原片玻璃消耗量依旧受限，6月玻璃需求暂无超预期表现。
5、成本：5月华北地区清洁煤制气、天然气以及华中地区石油焦等原料先后涨价，玻璃成本进一步提升，玻璃厂家挺价心态较强。后续在原燃料价格高位基础上，玻璃成本支撑仍将逐步凸显。
6、观点小结：5月玻璃供需两端均有提升，但市场矛盾仍存，行业库存压力依旧偏高。6月供应水平低位窄幅波动，但需求弱势状态难改，叠加梅雨季节影响加深，现货成交、厂家出货等继续受到压制。当前玻璃价格底部特征明显，期货市场也仍有原料紧缺、成本支撑、产线改产等题材发酵，6月期价中枢或有阶段性小幅反弹表现。但受制于市场供需矛盾，盘面反转驱动不足。关注玻璃原料价格及供应情况、玻璃在产产能变化、现货成交情况、宏观及商品市场整体情绪。
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责任编辑：赵思远
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