尽管 $汇丰控股(HK0005) 在2026年第1季交出了一份收入端颇为亮眼的成绩单，但急剧攀升的信贷损失——尤其是英国市场一桩涉及4亿美元的欺诈风险事件——令其税前利润未能达到市场预期，股价在中午业绩发布后应声走软。

不过，若穿透短期拨备冲击，这家跨国银行巨头的骨架依然稳健：净息差持续改善、香港业务信用风险开始缓解、全年收入指引逆势上调，再加上私有化恒生银行及成本削减计划的提前推进，似乎正在为下一阶段的盈利增长埋下伏笔。

收入端：净利息收入驱动增长，净息差稳步走阔

2026年第1季，汇丰列账基准收入达到186.24亿美元，同比增幅为5.52%。驱动收入增长的双引擎依然强劲：一方面是费用及其他收益的普遍回暖，另一方面则是银行业务净利息收益的显著提升。

期内，汇丰净利息收益同比增长7.75%，至89.45亿美元。值得关注的是，净息差（NIM）按年提升了0.01个百分点至1.60%，其中净息差（以附息资产收益率与付息负债成本率之差衡量）按年提高0.13个百分点至1.45%，这一改善主要得益于应付息率较上年同期下降0.55个百分点，有效抵消了总孳息率下降0.42个百分点带来的拖累；与此同时，附息资产平均值同比增长6.46%至2.26万亿美元，量价齐升共同构筑了净利息收益增长的基础。

利润失色：预期信用损失激增，欺诈风险与地缘冲突成为主因

尽管收入端表现不俗，但汇丰第1季列账基准税前利润却同比下降1.14%（1亿美元），至93.76亿美元，低于市场普遍预期的96亿美元。财报发布后股价承压，或是市场对这一落差的负面反应。

利润不及预期的核心原因在于预期信用损失（ECL）的大幅飙升。期内，ECL总计13.01亿美元，较上年同期的8.76亿美元骤增48.52%（4.25亿美元）。汇丰解释：拨备增加主要反映了两大因素——其一，企业与机构理财（CIB）部门就英国一家财务保荐人涉及的4亿美元欺诈相关第二市场证券化风险承担计提了损失；其二，因中东冲突爆发后不确定性加剧及未来经济前景恶化，增拨了3亿美元准备。

值得注意的是，这并非全盘性的信贷质量恶化。事实上，市场此前颇为担心的香港商业地产业务似乎出现好转迹象。期内，香港业务的预期信贷损失同比减少1.07亿美元（降幅33.94%），至2.08亿美元。这也直接带动香港业务税前利润同比增长5.07%至25.89亿美元，相当于集团合计税前利润的27.61%。香港业务的税前利润率亦从2025年第1季的62.94%提升至64.34%，或反映该核心市场正在逐步消化过去几年的压力。

成本端：营业支出上升，薪酬与科技投资及汇兑因素交织

除信用成本外，季度营业支出的增长同样引发关注。期内营业支出同比增加6.19亿美元，增幅7.64%。汇丰解释称，这主要与绩效挂钩的酬劳增加、通胀效应、科技计划开支及投资增加有关，此外还受到4亿美元不利货币换算差额的影响。对于一家业务遍及全球的银行而言，美元走强带来的外汇“逆风”不容忽视。

股息与资本实力：维持回报，回馈股东

汇丰宣布派发2026年第一次股息每股0.10美元。其普通股一级资本比率（CET1）在3月末保持在14.0%，虽较此前略有下降，但依然处于管理层设定的中期目标范围（14%至14.5%）之内，为股息和潜在的回购留出充足空间。

前瞻指引：上调全年收入预期，但信用成本指引同步提高

在发布季报的同时，汇丰更新了2026年的财务展望，呈现出“喜忧参半”的信号。

喜的一面是，该行预计2026年银行业务净利息收入约为460亿美元，高于原先“至少450亿美元”的指引。理由是利率环境有所改善，这或可在一定程度上对冲信贷成本上升的压力。

忧的一面则是，汇丰将2026年预期信贷损失准备占贷款总额平均值的百分比从此前约40个基点上调至约45个基点，反映前景的不确定性。不过从中期来看，管理层仍希望将该比例维持在30至40个基点的规划范围内。这意味着当前的高拨备水平可能更多是周期性、阶段性现象，而非永久性抬升。

汇丰同时重申了集团整体财务目标：2026、2027及2028年平均有形股本回报率（RoTE）达到17%甚至更高（不计及须予注意项目）。

面对日益加剧的宏观经济不确定性——包括中东冲突的潜在演变——汇丰在内部压力测试中纳入了油价上涨、通胀加剧、GDP显著放缓、失业率上升及市场中断等下行情景。这些情景预计会对税前利润产生中至高个位数百分比的不利影响，在最差情况下可能导致2026年RoTE暂时低于17%的目标。但管理层强调，凭借优质收入来源、稳健信贷风险管理方针及庞大存款基础，该行“处于有利位置能够驾驭这些挑战”。

战略重塑：私有化恒生银行提速，成本削减提前半年达标

汇丰在战略层面的动作更为深远。汇丰已完成私有化恒生银行，后者股份自港交所退市，成为汇丰全资附属公司。通过这一整合，汇丰预计到2028年底前可实现5亿美元的除税前收入和成本协同效益，并进一步产生约4亿美元的额外收入及成本机会。与此相关的重组架构成本约6亿美元，将作为重大须予注意项目在收益表中一次性反映。

另外，其表示成本削减计划超预期推进。汇丰此前承诺通过简化组织架构措施实现约15亿美元的年化成本削减，原定目标为2026年底达成。目前进展显示，该行有望在2026年6月底前提前半年实现这一目标。迄今已识别及节约的年化成本约14亿美元，其中2025年收益表营业支出已减少约6亿美元，2026年第一季度再减少约3亿美元。第1季录得重组及其他相关成本1亿美元（主要与遣散费有关），至今累计相关总额达12亿美元。

与此同时，汇丰还着眼于将非策略业务活动中额外节约的约18亿美元成本重新投放到具备明显竞争优势及增值回报的领域，其中包括通过私有化恒生银行产生的协同效益额外节省的3亿美元成本。

业务出售与瘦身：聚焦核心市场

资产剥离也在按计划推进。第1季，汇丰完成了英国寿险业务及南非业务的出售，并将计划出售的马耳他业务相关资产及负债重新分类为持作出售用途。

在第1季业绩报告期后，其斯里兰卡零售银行业务已于2026年4月30日完成出售。2026年5月4日，汇丰订立具约束力协议，出售印尼零售银行业务，预计交易将于2027年上半年完成，尚待监管机构批准。与此同时，对澳洲及埃及零售业务和HSBC Life Singapore的策略检讨仍在进行中，尚未作出最终决定。但上述市场及印尼的企业和机构理财业务并未受到影响，这些举措显示出汇丰瘦身零售、强化对公与财富的策略。

股价表现：短期波动与长期价值重估

尽管业绩发布后股价承压，但放眼今年以来，汇丰港股股价已累计上涨14.13%。同期， $工商银行(HK1398) H股上涨12.81%，更为市场化的国内股份制商业银行 $招商银行(HK3968) H股则累跌8.77%。

根据三家银行的2026年3月31日末财务数据，按现价136.00港元计，汇丰市净率约为1.51倍，明显高于工行的0.50倍（按股价6.90港元）和招行（按股价47.10港元）的0.91倍。这一溢价背后，市场似乎正在为汇丰的全球化收入结构、持续改善的净息差以及战略重组带来的效率提升给出更高的定价。

总结：短期承压不改长期逻辑，核心优势与转型成效待验证

综合来看，汇丰的2026年第1季收入端受益于净利息收益增长保持扩张，但拨备激增、成本高增导致利润小幅回落，业绩不及预期引发短期市场波动；但香港业务的韧性、分红政策的稳定、全年收入指引的上调，以及私有化整合、成本精简、资产优化的转型战略持续推进，均为长期发展提供支撑。

展望未来，汇丰的未来估值或取决于其如何平衡短期风险防控与长期转型投入：一方面，中东冲突、全球经济放缓等外部风险可能持续推高拨备压力，成本端通胀与转型投入的双重压力或短期延续；另一方面，香港业务协同效应释放、全球资产结构优化、数字化转型效率提升等利好因素将逐步落地。汇丰的较高市净率估值背后，或是对其全球龙头地位、亚太市场布局优势及财富管理等核心业务增长潜力的认可，后续转型成效、资产质量变化及净利息收益兑现情况，将成为决定其估值能否持续修复的关键。

作者：吴言

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