美股动量交易热度持续攀升，标普500创历史新高，费城半导体指数单周飙升11%。然而市场内部结构隐忧渐显：涨势集中于大市值科技股，市场广度恶化，防御性因子持续承压。巴克莱警告动量行情已触极值，UBS提示AI赢家股票短期"非常脆弱"，建议配置下行保护。
美国股市动量交易热度持续攀升，多重利好叠加之下，追涨情绪已蔓延至垃圾债、加密货币等多类资产，华尔街警告声随之而起。
周五，标普500指数创下历史新高，费城半导体指数五个交易日飙升11%，美股已连续六周上涨。
本周伊朗局势出现缓和迹象、美国就业数据强劲超预期，叠加AI芯片再度大幅拉升，共同将本已过热的动量交易推向新高度。动量指数本周波动较大，但最终收高。
尽管约85%的标普500成分股本季盈利超预期，为追涨提供了基本面支撑，但部分投资者提示，这一交易在短期内具有脆弱性，轮动风险正在累积。
巴克莱策略师警告，动量行情已触及历史上往往预示抛售的极端区间；高盛交易台也在本周指出，高动量股票估值已明显偏高，持仓规模处于近年高位。
动量交易蔓延全资产，AI芯片领衔狂飙
动量交易的逻辑简单粗暴：买入涨幅最大的品种，抛出表现最弱的品种。
这一策略在本周几乎适用于所有资产类别。垃圾债、加密货币、半导体股票，无一例外被纳入同一套"风险偏好"剧本。
芯片板块表现尤为突出，其中AMD周度相对强弱指数（RSI）逼近历史最高超买水平。
软件板块同样连续第四周反弹，单周涨幅逾5%，此前该板块年初一度大幅下挫。
期权数据显示，随着美国股市屡创新高，交易员正以近乎创纪录的热情涌入看涨期权，个股期权市场看涨期权交易量，超过看跌期权的幅度达到约四年来最高水平。
巴克莱股票狂欢指标显示，散户投资者中持续存在高涨的牛市情绪，该指标的一个月移动平均值约为14.3%，较长期平均水平高出近三个标准差。
华尔街见闻提及，这种狂欢式交易环境让分析师联想到"后周期的过度乐观"，BNP Paribas的美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle表示，当前环境"开始感觉有点像1990年代末期"。
机械性追涨，涨势质量存疑
市场内部结构揭示了本轮涨势的另一面。
据彭博分析，本轮反弹具有明显机械性特征：伊以冲突初期，机构投资者持仓普遍偏低，随着股价上涨、波动率下降，被迫补仓形成正向反馈——股价更高、波动更低、看涨期权需求更旺，循环往复。
然而，市场广度持续恶化。涨势越来越依赖大市值科技股、半导体和AI相关标的，其余成分股贡献日益萎缩。
价值因子在经历强劲一季度后转为下跌，低波动因子连续第六个月走低，质量因子（偏好盈利能力强、杠杆率低的公司）也持续承压，其与动量因子的60日相关性接近一年内最低。
这是典型的风险偏好轮动特征——防御性因子在投机性因子飙升时相对退潮。
芯片股估值层面，尽管以市盈率衡量（24.4倍远期盈利）仍低于2024年的峰值30.4倍。但若以市销率衡量，当前已处于历史最高水平，
巴克莱、高盛双双预警：估值与持仓均达极值
尽管涨势凌厉，机构层面的警示信号正在密集出现。
巴克莱全球股票战术策略主管Alexander Altmann在本周报告中指出，投资者正大量涌入赢家股票。
这一现象历史上多次先于动量因子的崩溃而出现，2008年全球金融危机和2020年新冠疫苗问世之时均曾如此。
他警告，本轮动量涨势已达到历史上预示回调的极值水平。
高盛的自营数据同样显示，高动量股票估值拉伸程度较高，机构持仓水平处于近年高位。
UBS证券对冲基金股票衍生品销售主管Michael Romano表示，AI赢家股票从3月低点已累计上涨逾50%，"动量因子在短期内感觉非常脆弱"，并表示：
可以考虑通过持有短期下行保护，来对冲AI赢家头寸。
周四的市场给出了短暂预演：美伊冲突再起的消息一度重创AI龙头股，动量指数当日录得三个月以来最差表现。但周五这些损失迅速收复。
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