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周一（6月1日），瑞银集团（UBS）发布最新大宗商品策略报告指出，美伊谈判在短期内依然是驱动全球大宗商品市场的核心主线。尽管短期内地缘政治溢价可能会随着局势起伏而波动甚至消退，但瑞银强调，从中长期来看，大宗商品在对冲通胀、抵御能源供应冲击以及资产配置多样化方面仍具有不可替代的独特价值，并坚定看好原油、黄金以及铜铝等工业金属的后市表现。
瑞银集团大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃（Giovanni Staunovo）在周一发布的最新报告中指出，美伊谈判依然是短期内大宗商品市场最重要的驱动因素。从中长期来看，配置大宗商品资产可以有效帮助投资者对冲通胀以及能源供应冲击。
斯陶诺沃在更新的报告中写道，短期内大宗商品市场的波动性可能会保持在高位，但这些剧烈波动也为整个大宗商品板块带来了显著的阶段性收益。
他指出：“布伦特原油价格曾于4月30日触及每桶126美元的四年高点，而在撰写本报告时，其交易价格已回落至每桶93美元附近。目前金价则比1月创下的历史收盘高点低了约16%，这主要是因为美伊紧张局势升级以来，市场对央行加息的预期不断升温，从而压制了市场情绪。”
不过他补充道，根据瑞银CMCI综合总回报指数（以美元计价）显示，大宗商品板块整体在今年年内（年初至今）仍累计实现了超过20%的丰厚收益。
斯陶诺沃认为，即便当前的地缘政治风险溢价未来逐渐消退，原油、黄金和基本金属（工业金属）的底层基本面依然能够提供强力和有效的支撑：
原油市场：多个经济体的石油制成品库存目前均处于极低水平。在库存得到重新补充之前，市场可能需要通过推高油价来主动抑制和调节市场需求。
黄金市场：在中长期内，由于全球债务负担日益沉重、美国持续存在的财政赤字以及全球央行延续外汇储备多元化（去美元化）的趋势，我们预计金价仍将震荡走高。
铜与铝：我们预计中长期内铜和铝将面临更进一步的供应短缺，这将对其中期价格形成强有力支撑；与此同时，全球电气化等结构性驱动因素将持续支撑工业金属的长期需求。
基于上述逻辑，斯陶诺沃表示瑞银在2026年将继续看好大宗商品，并强调投资者应专注于“主动管理”。他指出：“大宗商品虽然阶段性会面临剧烈波动的时期，但由于其在历史上与股票和债券的表现呈现出极低的关联性，因此它们在投资组合中能够发挥极其宝贵的分散风险作用。”
就在上周，瑞银刚刚将2026年底的黄金目标价从此前的每盎司5900美元下调至5500美元。瑞银给出的理由是，美债收益率持续走高以及美元维持强势，将在后市对黄金构成持续且沉重的逆风压力。
瑞银分析师多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和韦恩·戈登（Wayne Gordon）在报告中表示，由于美债收益率高企，投资者目前正在对黄金这一贵金属望而却步。
他们在研报中写道：“随着真实利率（实际利率）维持在高位，市场正在重新审视‘机会成本’这一概念，黄金不产生利息（无息资产）的特性正再次成为投资者更加重要的考量因素。”
施尼德和戈登指出，目前无论是黄金ETF还是黄金期货的需求都出现了显著的疲软现象，近期资金流向的企稳迹象，还远远不足以恢复黄金在2026年早些时候所展现出的强劲上涨势头。
尽管瑞银并不认为黄金的结构性牛市已经终结，但分析师们坦言，面对这些重重挑战，投资者当下可能需要保持更大的耐心。不过，分析师们依然预测，到今年年底时，金价仍将比当前的价格高出整整1000美元。
施尼德和戈登展望2027年时指出，届时更趋于中性的货币政策环境可能会削弱美元的支撑力，从而有望再次彻底激发投资者对黄金的胃口。
事实上，早在4月13日，瑞银大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃就曾表示，即使在美伊战争结束很久之后，黄金和原油等大宗商品仍有望继续带来超额的价格回报。他当时就建议那些坐拥大量黄金仓位的投资者，应当考虑拓宽投资视野，扩大对其他大宗商品的敞口。
斯陶诺沃当时在研究报告中深入剖析了中东冲突对大宗商品板块的冲击。他写道：“伊朗局势的持续紧张以及霍尔木兹海峡面临的风险，给大宗商品（尤其是石油）的价格和波动性带来了强烈的上行压力。由于基本面驱动、供需失衡以及潜在的地缘政治风险，我们继续看好大宗商品的上涨空间。保持对大宗商品的资产配置并聚焦主动管理，能有效帮助投资者对冲通胀和能源供应冲击。”
斯陶诺沃提到，在对伊朗发动军事打击之前，布伦特原油的交易价格约为每桶72美元，而当时则已飙升至每桶102美元。他当时给出的数据是，金价较1月的高点低了不到13%，美元大宗商品指数年内上涨了约17%。即便未来地缘政治溢价消退，油储枯竭、铜铝短缺以及如果地缘政治不确定性维持高位且利率预期下降时黄金的潜在爆发力，都让大宗商品极具吸引力。他认为，对于手握巨额黄金账面利润的投资者，将资产拓宽到铜、铝和农产品资产中，能更好地分散未来的回报来源。
更为关键的是，在更早之前的3月16日，瑞银的大宗商品分析师团队甚至曾预测，在风险溢价、利率政策、通胀以及强劲底层需求的重新精算下，黄金有望在2026年底前被一路推高至每盎司6200美元的历史天价。
分析师们当时敏锐地发现，自美伊冲突爆发以来，黄金其实始终无法有效突破每盎司5200美元的关口，其所谓的“避险买盘”并未能如期兑现。
瑞银在报告中列举了详细的历史数据来佐证这一观点：
2022年俄乌冲突：冲突爆发后黄金应声暴涨15%，但随后随着美联储开启激进加息，金价反手暴跌了15%至18%。
海湾战争与伊拉克战争：在这两场战争爆发初期，金价分别瞬间暴涨了17%和19%，但随后均随着局势的缓和或紧张情绪的稀释而一路走低。
尽管黄金近期陷入了横盘震荡的泥潭，但这家瑞士银行巨头当时并未动摇其认为黄金在2026年仍能再涨20%或更多的信念。
他们当时重申：“我们维持今年金价将向每盎司5900美元至6200美元迈进的观点。黄金本质上是用来对冲冲突所带来的更广泛次生影响的工具，而不是用来直接抵御前线战争威胁的。黄金的核心功能，是用来隔离和防御因地缘政治冲突引发的货币贬值、财政赤字激增以及经济增速放缓等货币与宏观金融风险。”
瑞银分析师坦言，在短期内，高能耗成本和通胀担忧确实会导致美元走强以及引发市场对潜在加息的恐惧——这两者对金价而言都是直接的利空。但瑞银预计，各大央行在警惕通胀风险的同时，不会做出膝跳反应式的激进加息。
此外，美伊冲突拖延的时间越长，其对宏观经济产生负面冲击的风险就越大，这反过来会持续支撑针对黄金的对冲和对冲避险需求。
瑞银表示：“从更长远的时间跨度来看，黄金作为通胀对冲工具的地位无可动摇。根据《全球投资回报年鉴》的数据显示，自1900年以来，黄金和大宗商品的实际回报率与通货膨胀均保持着长期的正相关关系。”
最后，瑞银强调全球对黄金的底层需求依然极其稳固。尽管黄金ETF投资者在早些时候轻微削减了仓位，但其整体头寸近期已表现出极强的稳定性，且对冲基金也已经温和地提升了黄金的净多头持仓。
瑞银认为，在各国央行持续疯狂扫货购买、民间投资活跃度上升、以及亚洲地区因收入增长引发的黄金首饰结构性需求爆发的共同托举下，全球黄金的总需求将继续保持强劲。高企的政府债务总额、全球央行和国际投资者努力分散风险“告别绿背（去美元化）”的结构性长线趋势，将继续支撑黄金的长期前景。
因此，瑞银总结称，鉴于美伊冲突之外依然笼罩在全球市场上空的宏观经济和政治高度不确定性，瑞银持续对黄金持积极乐观态度，并深信黄金依然是极其有效的投资组合多元化工具。他们建议对黄金情有独钟的投资者，可以在多元化资产组合中配置最高达“中个位数（如5%左右）”比例的黄金资产。
责任编辑：朱赫楠
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