投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“稳健增长 + 技术破局”。核心看点在于“电网二次设备龙头地位稳固 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 海外&储能第二曲线放量”。这是一只典型的“低估值、高分红、有科技增量”的电力设备白马股。

核心亮点一：业绩稳健增长，在手订单饱满

公司作为电网二次设备（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新型电力系统建设，业绩呈现“稳中有升”的态势。


  • 订单锁定：2025年新签合同额突破100亿元，为后续营收增长提供了高确定性。电网侧业务受益于国网招标稳健，发电侧（特别是新能源）增速超20% 。
  • 盈利质量：2026年Q1在营收增长18%的同时，若剔除约4000万元的减值计提影响，实际净利润增速约30%，显示出扎实的盈利改善能力

核心亮点二：SST（固态变压器）技术破局，切入AI算力赛道

这是公司2026年最大的估值提升点。公司发布了“数智SST 1.0”产品，并宣布“发布即量产”。

  • 技术领先性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、效率高、可控性强等特点。公司是国内极少数实现SST技术突破并量产的企业之一 
  • 应用场景：精准切入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和效率要求极高，SST相比传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的重要增长极

核心亮点三：海外+储能双轮驱动，打开成长天花板

  • 储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等差异化技术路线上持续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润贡献点

核心亮点四：高分红“现金牛”，股东回报优厚

  • 分红慷慨：上市以来累计分红约45亿元，分红融资比约250%。2025年拟每10股派发现金红利7.2元（含税），股息率具备吸引力 。
  • 现金流健康：经营性现金流净额常年为正，财务结构稳健，符合“现金牛”特征
  • 出海加速：2025年国际业务新签订单约5亿元，同比大增60%。重点布局东南亚、非洲市场，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等项目上实现突破 。

一、公司概况：业务模式、市值与行业地位

1.1 业务结构与模式

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比分别为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱动力。

公司采取"产品+解决方案+服务"的综合业务模式，通过提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案，满足电力系统各环节的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：覆盖从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化产品及解决方案，是公司的传统优势业务。2025年该业务实现收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：随着能源结构转型和电力系统智能化需求提升，该业务快速增长。2025年实现收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量管理系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年实现收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 技术壁垒与护城河

四方股份在电力自动化领域建立了多方面的技术壁垒和护城河：

核心技术优势：公司累计授权发明专利967项，软件著作权684项，在继电保护、电力电子、智能控制等领域拥有深厚的技术积累。特别是在SST(固态变压器)领域，公司是国内唯一实现中压大功率SST规模化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器技术规范》等行业标准的制定。

行业认证与资质：公司拥有国家高新技术企业、国家级企业技术中心、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等重要荣誉资质，参与了582项国际标准、国家标准和行业标准的起草制定和修订工作。

客户资源壁垒：在电网领域，公司是国家电网、南方电网的核心供应商；在数据中心领域，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等标杆项目；在新能源领域，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，实现了电力电子设备与储能、数据中心等场景的深度融合。

1.3 市场地位与发展战略

国内电网自动化领域：公司处于行业领先地位，尤其在特高压继电保护领域市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠可信示范站——北京110kV陈各庄变电站，实现电网内一二次设备预装式变电站首次中标。

SST与数据中心供配电领域：公司是国内SST技术的绝对龙头，产品效率达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的市场份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际市场布局：公司正积极推进国际化战略，2025年国际业务实现营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比提升7.32个百分点。2026年Q1海外新签订单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元显著放量。公司已中标沙特NEOM智慧城市项目，实现了SST技术出海。

未来发展战略：公司将继续深耕电网自动化业务，同时加大在新能源、储能、数据中心等新兴领域的布局力度，重点推进SST产品的迭代升级和海外市场拓展，计划2026年发布35kV和13.8kV(美标)新产品，加速全球化进程。

1.4 资本结构与市值表现

截至2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从资本结构看，公司资产负债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，显示公司短期偿债能力较强。值得注意的是，公司货币资金/流动负债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，提示投资者关注现金流状况。

二、财务数据：营收趋势、利润质量与资产负债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份近年来营收保持稳健增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司实现营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元，同比增长18.05%，显示出公司业务扩张的强劲动力。

分业务板块看：

  • 电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%
  • 电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%
  • 其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

  • 国内市场：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%
  • 国际市场：2025年收入2.1亿元，同比下降1.2%，但毛利率达39.73%，同比提升7.32个百分点

订单情况：2025年新签订单约100亿元，2026年Q1新签订单同比增长17%-18%，公司2026年新签订单目标为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质量分析

盈利能力指标：

  • 2025年毛利率为30.22%，同比下降约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响
  • 净利率为10.1%，同比下降0.2个百分点
  • 2026年Q1毛利率为31.45%，同比下降0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片涨价导致成本上行

费用控制：

  • 销售费用率：2025年为6.74%，同比下降0.67个百分点
  • 管理费用率：2025年为3.66%，同比下降0.92个百分点
  • 研发费用率：2025年为8.63%，同比下降0.81个百分点，研发费用达7.07亿元，占营收比例接近9%
  • 整体期间费用率：2025年合计同比下降约2.1个百分点

现金流状况：

  • 2025年经营活动产生的现金流量净额为12.25亿元，同比小幅下降2.35%
  • 2026年Q1经营活动现金净流入仅为1411.59万元，较去年同期大幅下降92.43%，主要系业务规模扩大导致采购付款增加、费用支出增加以及应收账款预期信用损失计提增加
  • 2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得关注


减值损失影响：

  • 2025年计提资产减值准备合计13,663.24万元，其中应收账款坏账准备6,345.95万元、合同资产减值准备5,051.74万元、存货跌价准备3,000.33万元
  • 2026年Q1计提资产和信用减值损失合计约0.40亿元，同比增加0.30亿元，对净利润增速产生一定拖累

2.3 资产负债结构

资产结构：

  • 2025年末总资产为127.05亿元，同比增长15.02%
  • 2026年Q1总资产进一步增长至128.73亿元
  • 资产构成以流动资产为主，占比约70%

负债结构：

  • 2025年末负债总额为77.01亿元，资产负债率为59.82%，同比增加2.21个百分点
  • 负债以流动负债为主，主要包括应付账款、合同负债等经营性负债
  • 公司短期借款仅为368.82万元，长期借款未明确披露，显示公司主要依靠经营性负债而非银行借款支撑业务发展

关键财务比率：

  • 流动比率：151%，速动比率：120%，显示短期偿债能力较强
  • 资产负债率：59.82%，在电网设备行业中处于中上水平
  • 营业收入增长率：18.05%，处于安全区间
  • 应收账款周转天数：五年来大幅下降，从82.93天降至59.42天
  • 存货周转天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货周转率需持续关注

研发投入：2025年研发投入7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，持续高比例的研发投入为公司的长期竞争力奠定了基础。

三、市场情绪：评级、舆情

3.1 券商评级与观点

多家券商对四方股份保持积极评级：

东吴证券：维持"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速分别为17%/17%/33%，对应PE分别为37x/32x/24x。

国联民生证券：维持"增持"评级，预计2026-2028年营收分别为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速分别为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润分别为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速分别为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：维持"跑赢行业"评级，上调目标价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较当前股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速分别为17%/17%/33%，现价对应PE分别为46x、40x、31x。

市场预期：证券研究员普遍预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 市场情绪与舆情分析

股价表现：

  • 截至2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87
  • 近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%
  • 全市场人气排名：320（超过全市场93.83%的公司），电网设备行业人气排名：15（超过行业89.15%的公司）

机构关注度：

  • 该公司被1位明星基金经理持有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为87.08亿元
  • 前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流通股东，持股1700.03万股

市场情绪驱动因素：

  • SST技术突破公司2026年4月发布数智SST1.0，产品已实现量产，获得日内瓦国际发明展银奖
  • 数据中心布局加速公司中标多个数据中心项目，如阿里巴巴张家口智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等
  • 国际化战略落地海外新签订单增长显著，2026年Q1海外订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍
  • 电网投资规划"十五五"期间国网对于建设新型电力系统的固定资产投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：市场份额与财务指标

4.1 行业格局与主要竞争对手

四方股份所处的电力设备行业呈现多元化竞争格局，主要竞争对手包括：

电网自动化领域：

  • 国电南瑞国家电网下属企业，电网自动化领域市场份额领先
  • 许继电气国家电网下属企业，高压直流输电控制保护领域优势明显
  • 思源电气电力继电保护和自动化领域的重要竞争者

SST与数据中心供配电领域：

  • 金盘科技全球干式变压器龙头，北美SST市占率约25%，获国际巨头认证
  • 中国西电国家队龙头，国内唯一实现2.4MW级SST规模化商业落地的企业，在国家级项目中占优
  • 台达电子全球电源管理龙头，SST产品采用全SiC设计，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保持紧密合作
  • 科华数据国内数据中心电力设备领先企业，2025年市占率约18%
  • 阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST领域延伸

4.2 市场份额对比

电网自动化领域：

  • 四方股份：特高压继电保护市占率领先，主网业务稳定增长
  • 国电南瑞：电网自动化整体市场份额领先，但四方股份在特高压领域更具优势

SST领域：

  • 四方股份国内唯一实现中压大功率SST规模化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%
  • 金盘科技北美SST市占率约25%，但国内电网项目布局较弱
  • 中国西电国内唯一实现2.4MW级SST规模化商业落地的企业
  • 台达电子全球SST市场领先企业，与英伟达等算力巨头合作紧密

数据中心供配电领域：

  • 国内市场：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业合计市场份额达72%
  • 四方股份：通过SST产品切入阿里、移动等头部客户，但在整体数据中心供配电市场中份额尚未明确披露

4.3 财务指标对比

四方股份竞争优势：

  • 研发投入占比最高，技术创新能力强
  • 在SST领域具有先发优势和规模化量产能力
  • 国际业务毛利率达39.73%，显著高于国内业务

四方股份劣势：

  • 资产负债率略高于行业平均水平
  • 经营活动现金净流入/净利润比率下降，2026年Q1仅为0.05%，显示现金流管理压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合理性

5.1 相对估值分析

PE估值：

  • 截至2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍
  • 2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍
  • 相比行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

  • 截至2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍
  • 相比行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值显著偏高

PS估值：

  • 截至2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍
  • 相比行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF绝对估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，结合券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假设：

  • 2026-2028年营收分别为97.04、113.16、132.37亿元，增速分别为18.4%、16.6%、17.0%
  • 2026-2028年归母净利润分别为10.16、11.90、14.77亿元，增速分别为22.6%、17.1%、24.1%
  • 预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平
  • 预测期平均股息支付率为72%，2025年分红6亿元，占归母净利润的72%

永续期假设：

  • 永续增长率：2.0%
  • 加权平均资本成本(WACC)：8.5%

自由现金流折现：

  • 经营性现金流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年分别为13.50、15.60、18.30亿元
  • 资本支出：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年分别为6.50、7.50、8.50亿元
  • 自由现金流：分别为7.00、8.10、9.80亿元
  • 终值：约125亿元(按永续增长率2.0%计算)
  • 现值总和：约190亿元

估值结论：

  • 当前市值466.99亿元显著高于DCF估值190亿元
  • 但考虑到公司SST业务的高增长潜力(2030年全球AIDC新增装机约50GW，SST渗透率30%，市场规模1050亿，公司市占率20%)，以及其在电力自动化领域的技术壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的长期成长性

5.3 估值合理性综合判断

四方股份的高估值反映了市场对其在SST和数据中心供配电领域增长潜力的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加剧：

  • 国电南瑞、许继电气等国家电网下属企业在电网自动化领域占据优势地位，四方股份作为民营企业面临市场份额压力
  • SST领域技术路线可能分化，如金盘科技采用SiC模块路线，中国西电采用不同技术路线，可能形成差异化竞争
  • 数据中心供配电领域竞争激烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业合计占据72%市场份额

国际竞争压力：

  • ABB、西门子、GE等国际巨头占据全球SST市场约60%份额，四方股份作为国内企业需通过UL认证等国际标准突破海外高端市场
  • 台达电子、伊顿等国际电源管理企业在数据中心供配电领域优势明显，四方股份需加快国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

  • 国网"十五五"期间投资规划可能不及预期，对公司电网自动化业务增长形成压力
  • 新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等产品需求

数据中心政策风险：

  • 数据中心能效标准升级可能影响SST等新产品需求
  • 绿电直连政策推进不及预期可能延缓SST商业化进程

国际贸易政策风险：

  • 贸易壁垒可能阻碍SST等高端产品的海外拓展
  • 关税政策变化可能增加出口成本

6.3 地缘风险

海外市场拓展风险：

  • 国际地缘政治紧张可能影响海外项目落地，如沙特NEOM智慧城市项目等
  • 不同国家技术标准差异可能增加认证和适配成本

供应链风险：

  • SST关键原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价格高企且产能受限，可能影响产品成本和交付能力
  • 铜、铁等大宗商品价格上涨导致2026年Q1毛利率同比下降0.39个百分点

技术路线风险：

  • SST技术路线可能发生变化，如全SiC方案与传统方案的竞争，影响公司产品竞争力
  • 800V直流架构在数据中心的应用可能不及预期，影响SST市场需求

七、结论建议：短期与长期投资策略

  • 短期(1-6个月)观望为主，关注Q2财报现金流改善情况和UL认证进展
  • 中长期(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可考虑分批建仓
  • 长期持有电网自动化基本盘，同时关注SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电领域转型的关键时期，其在SST领域的先发优势和规模化量产能力，以及在数据中心供配电领域的技术积累和项目经验，为公司未来增长提供了强劲动力。

然而，当前高估值和现金流压力也需引起投资者警惕，建议采取分批建仓、长期持有的策略，重点关注公司SST业务的发展和国际化战略的实施效果。


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