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　　来源：国际投行研究报告
　　通鼎互联发布风险提示：参股公司云创数据涉欺诈发行及财务造假 面临退市 中信建投为其 IPO 保荐机构
　　持牌媒体深圳商报发表“云创数据涉欺诈发行、财务造假将退市 通鼎互联提示风险 中信建投为IPO保荐机构”一文，对云创数据的造假和处罚和投资者保护，先行赔付等提供了很多信息。

　　1 、造假规模与手段

　　时间跨度： 2020年至2024年上半年，长达四年半
　　造假特征：参照同类案例（如广道数字），常见手段包括：

• 
  制作虚假购销合同、发票、银行回单
• 
  虚构销售和采购业务
• 
  持续虚增营业收入与成本
• 
  维持表面毛利率稳定，掩盖真实经营状况

　　财务数据异常：上市后净利润急剧恶化：
　　典型的**“上市即变脸”**特征——IPO前数据亮眼，上市后迅速崩塌。

　　二、 造假动机分析

　　1． IPO利益驱动

• 
  募资总额3.48亿元
• 
  中信建投收取承销保荐费2421万元
• 
  造假可抬高估值，获取更多融资

　　2． 维持上市地位

• 
  上市后真实经营持续亏损
• 
  若如实披露，将触发退市警示
• 
  通过造假维持表面盈利，拖延退市

　　3． 监管套利

• 
  北交所相对主板监管资源较少
• 
  公司可能判断造假被发现概率较低

　　三、监管失职分析

　　保荐机构中信建投的问题：
　　深层原因：

• 
  保荐机构与发行人存在利益绑定（收取高额保荐费）
• 
  持续督导流于形式，缺乏实质性核查
• 
  两位保代王改林、刘劭谦是否将被吊销执照，仍待监管判定

　　四、各方损失评估

　　投资者损失：

• 
  公司货币资金仅剩8687万元
• 
  面对1.49亿元监管罚款 + 投资者索赔
• 
  资金严重不足，赔付能力存疑

　　通鼎互联：

• 
  作为参股公司，已计提1.43亿元税前利润损失
• 
  但受益于光纤涨价，股价反而连续涨停（市场认为损失已出清）

　　五、法律追责路径

　　监管层面：

• 
  公司及10名责任人合计罚款1.49亿元
• 
  触发“财务类” + “重大违法类” + “规范类”三重退市警示
• 
  相关责任人可能面临刑事追诉

　　民事赔偿层面：

• 
  受损投资者可依法提起证券虚假陈述民事索赔
• 
  索赔对象包括：公司、控股股东、实际控制人、中信建投
• 
  参照广道数字案，保荐机构可能被要求先行赔付

　　先行赔付历史案例：

　　🔑 核心结论

　　这是一起典型的**“带病上市、持续造假、监管套利”**案例，暴露出三大系统性漏洞：

1. 
   发行审核 —— 未能有效识别造假
2. 
   持续督导 —— 保荐机构流于形式
3. 
   退市机制 —— 虽最终触发，但历时过长

　　此案对中国资本市场的警示意义在于：严格压实中介机构责任、推动先行赔付常态化，才能真正保护中小投资者利益。

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