【报告导读】
1. 盈利阶段性承压，摩洛哥工厂增量可期。
2. 原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。
3. 欧盟反倾销终裁即将落地，海外资产或迎价值重估。
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年和26Q1公司分别实现营业收入86.12、20.82亿元，同比分别增长1.19%、1.27%；分别实现归母净利润11.25、2.10亿元，同比分别下降48.54%、41.95%。
盈利阶段性承压，摩洛哥工厂增量可期。2025年公司实现轮胎销量3146.60万条，同比增长0.18%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为3032.78、113.82万条，同比分别变化-0.54%、24.20%。盈利能力方面，2025年公司销售毛利率为21.28%，同比下降11.55个百分点，主要与2024年公司收到美国海关退税导致基数偏高、美国关税政策影响、欧盟反倾销调查阶段性扰动青岛工厂半钢胎订单、摩洛哥工厂产能爬坡前期折旧压力较大等因素有关。26Q1公司盈利同比回落，或与人民币升值下汇兑损失、美国关税扰动等因素有关。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，产能正持续有序释放，2026年公司轮胎产销增量可期。
原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。短期来看，受东南亚产区气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格走高。截至4月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2207美元/吨、16300元/吨、16000元/吨、8600元/吨，较年初分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度来看，二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价均价较一季度环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料产品上涨之下，近期轮胎企业纷纷发布涨价函，我们认为，随着价格逐步向下游传导，轮胎成本端压力有望逐渐释放。
欧盟反倾销终裁即将落地，海外资产或迎价值重估。2025年5月21日，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，终裁措施将于2026年6月18日公布。在半钢胎领域，随着摩洛哥工厂逐步投产放量，公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能比例为70%。我们认为，欧盟反倾销制裁落地在即，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，产品议价能力亦有望增强，海外资产或迎价值重估。
风险提示
国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。
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本文摘自：中国银河证券2026年5月3日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_森麒麟_26Q1业绩短期承压，摩洛哥工厂增量可期》
分析师：
王鹏 S0130525090001
翟启迪 S0130524060004
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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