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核心观点
2026年4月我国官方外汇储备34105.47亿美元，环比增加684.24亿美元，资产价格对本月储备形成负向拖累，其中汇率波动对外储规模影响约-18.20亿美元，债券收益率波动对外储的综合影响约-135.51亿美元。
4月末，人民银行黄金储备升至7464万盎司，环比增加26万盎司，连续第18个月增持黄金，且购金节奏较前几个月有所加快。我们认为，本轮央行加速购金并非短期价格投机，而是储备结构优化、美元体系信用弱化和地缘不确定性抬升下的中长期配置行为。短期看，若美伊冲突继续缓和，传统避险需求可能下降，但油价回落将削弱通胀压力，带动美债收益率和美元走弱，并修复市场对美联储后续宽松的预期，这对无息资产黄金更为有利；中长期看，需密切跟踪特朗普政府推动石油美元体系2.0的进展；若美元在能源定价、地缘安全与跨境结算中的锚定能力重新强化，黄金当前所受益的去美元化交易与官方储备替代逻辑将被明显削弱。
此外需要关注的是，央行及居民、机构购金需求上升，可能阶段性推升我国黄金进口，并对进口金额和外汇供求形成扰动，但这更多属于金融安全和储备资产配置逻辑，不能简单理解为一般内需走强。
4月外储环比回升，资产价格对本月储备形成负向拖累
2026年4月我国官方外汇储备34105.47亿美元，环比增加684.24亿美元。
从结构来看，汇率对本月储备影响为小幅负向拖累。其一，美元指数回落，2026年4月美元指数由3月底的99.88下降1.78%至98.10，英镑兑美元升值2.84%至1.36，欧元兑美元升值1.53%至1.17，我们测算4月汇率波动对外储规模影响约-18.20亿美元。
资产价格对本月储备是负向贡献，主要国家国债利率均出现上行，2026年4月末5年期美债收益率较3月末上行10BP至4.02%，5年期英债收益率上行5BP至4.49%，5年期德债收益率上行8BP至2.80%，4月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-117.31亿美元。综合看，资产价格因素对外储的影响约-135.51亿美元。
2026年4月全月美元兑人民币汇率升值1.08%至6.83，CFETS人民币汇率指数回落，月末收于100.17，全月贬值0.69%。
人民币汇率阶段性强势延续，但4月外部扰动仍在，美元兑人民币整体呈现震荡下行
我们判断，4月人民币汇率运行的核心逻辑已从3月的外部冲击下被动承压修复，逐步转向美元走弱、国内基本面支撑、结汇供给改善与政策稳汇率共同作用的阶段：
第一，美元指数回落仍是4月人民币偏强运行的重要外部条件。4月以来，受美国经济数据、主要经济体货币政策预期及避险情绪变化影响，美元指数整体偏弱，为人民币兑美元升值打开空间。与3月不同，4月美元走弱并非单纯来自风险偏好修复，而是美联储政策预期反复、美国经济韧性边际变化以及全球资金重新定价共同作用的结果。
第二，国内基本面修复对人民币仍有支撑，但更多体现为稳定中枢，而非推动持续单边升值。一季度中国经济表现好于市场预期，经济韧性有所增强，叠加4月LPR连续第11个月维持不变，显示货币政策仍以稳增长和稳预期为主，短期大幅宽松的必要性下降。这有助于缓解中美利差对人民币的阶段性压力，并稳定市场对国内资产和人民币汇率的预期。但也应看到，当前内需修复仍处于观察阶段，信用扩张和居民消费改善仍需进一步确认，因此基本面对人民币的支撑更偏向托底，而非驱动汇率持续快速升值。
第三，结汇供给和跨境资金流动继续改善，成为4月人民币维持偏强的重要内生因素。前期出口韧性、企业结汇需求以及人民币资产吸引力共同支撑外汇市场供给端改善。4月外储规模较3月末明显上升，也在一定程度上强化了市场对外汇市场稳定和跨境资金平衡的信心。随着人民币汇率升至6.8附近，部分企业可能加快结汇锁定收益，形成顺周期支撑；但同时，进口购汇和资产端美元配置需求也可能回升，使供求结构较3月更加均衡，人民币进一步快速升值的动能有所放缓。
第四，政策层面仍倾向于维持人民币汇率稳定，而非推动单边升值。4月人民币偏强运行过程中，中间价整体保持稳定引导，显示央行对汇率适度升值具有一定容忍度，但政策目标仍是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从篮子汇率看，4月末CFETS人民币汇率指数仍在100附近，说明人民币并非单纯兑美元走强，而是在一篮子货币维度保持相对稳定。后续政策更可能在防止贬值预期和避免过快升值影响出口之间寻求平衡。
黄金：央行购金边际加速，短期关注美伊冲突缓和后的修复机会，中期黄金配置逻辑仍存
4月末，人民银行黄金储备升至7464万盎司，环比增加26万盎司，连续第18个月增持黄金，且购金节奏较前几个月有所加快。我们认为，本轮央行加速购金并非短期价格投机，而是储备结构优化、美元体系信用弱化和地缘不确定性抬升下的中长期配置行为。
第一，储备多元化和去美元化诉求仍是央行购金的核心逻辑。在美元利率、美国财政赤字和地缘制裁风险反复扰动的背景下，黄金兼具无主权信用风险、全球流动性和跨周期保值属性。对官方储备而言，增持黄金有助于降低对美元资产的单一依赖，提高储备组合的安全性和抗冲击能力。
第二，4月购金提速也体现出逢调整增配的特征。前期金价在美伊冲突引发的油价上涨、通胀担忧和美债收益率抬升中出现阶段性回调，反而为中长期资金提供了更好的配置窗口。央行在价格波动中延续增持，说明其更关注战略配置价值，而非短期高低点。
第三，全球央行购金趋势仍然较强，中国仍有继续提升黄金储备占比的空间。世界黄金协会数据显示，2026年一季度全球央行净购金约244吨，环比增长17%，并高于五年均值，同期中国央行黄金储备占外储比例约9%。从国际比较和储备结构优化角度看，黄金占比仍具备逐步提升空间。
短期看，若美伊冲突继续缓和，传统避险需求可能下降，但油价回落将削弱通胀压力，带动美债收益率和美元走弱，并修复市场对美联储后续宽松的预期，这对无息资产黄金更为有利；中长期看，需密切跟踪特朗普政府推动石油美元体系2.0的进展；若美元在能源定价、地缘安全与跨境结算中的锚定能力重新强化，黄金当前所受益的去美元化交易与官方储备替代逻辑将被明显削弱。
此外需要关注的是，央行及居民、机构购金需求上升，可能阶段性推升我国黄金进口，并对进口金额和外汇供求形成扰动，但这更多属于金融安全和储备资产配置逻辑，不能简单理解为一般内需走强。
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