作者|张逸虹
近期，各家上市公司的2025年年报与2026年一季报陆续发布。毫无疑问的是，2025年的长剧市场没有人好过。包括平台在内，十家剧集相关公司仅有三家在2025年实现盈利。
小娱翻阅主流剧集公司的年报，想要回答三个问题：钱去哪儿了？还能拍新片吗？拥抱短剧和AI有用吗？
小娱发现：1）剧集公司的财务困境，来自缩水的市场规模、削减的利润空间，以及为了保住市场份额所付出的超高成本及项目变动损失；2）减新片、化库存、提资金周转速度成为行业常态，只有部分公司能够做到稳定的内容产出；3）上市公司的短剧业务布局反映在了业绩之中但无法形成利润，而all in AI的风吹到文娱行业之后，或将加速行业寻找下一个盈亏平衡点的进程。
市公司2025年盈利情况
数据来源：同花顺iFinD
注：幸福蓝海主要业务为电影院线，慈文传媒、华策影视、欢瑞世纪（维权）、唐德影视其他主营业务包含经纪业务等。
钱去哪儿了？
剧集公司的钱都花到哪里去了？
剔除影院等业务干扰后，如果只考虑电视剧业务，不难发现多数剧集公司的电视剧业务毛利率在2025年均处于正常水平。除了慈文传媒、幸福蓝海的电视剧业务毛利率较低以外，多数上市公司电视剧业务毛利率在20%至30%之间。
各剧集公司电视剧业务盈利情况
数据来源：同花顺iFinD
值得注意的是，稻草熊娱乐在2025年年报中首次披露了定制剧和版权剧的构成和毛利率差异。根据稻草熊娱乐，2025年的版权剧收入约为9.6亿元，而定制剧收入从2024年的零上升至6千万元，定制剧毛利率约为21.1%，远高于版权剧的10.7%。这个有点违反常理的结论，或许也和这几年版权剧销售周期变长，资金沉淀成本过高有关。
2025年稻草熊的版权剧包括《漂白》、《赴山海》等热门剧集，其中《漂白》入选爱奇艺史上热度最高的十部剧集。稻草熊娱乐在年报中提到，单部剧集集数的减少、以及各播出平台缩减采购预算，成为版权剧收入下滑的主要原因。
不管是做定制剧还是版权剧，长剧公司的利润在毛利率这一环便被严格控制，在行业整体缩减成本的大背景下，腾挪空间极其有限。
扣除制作成本后，长剧公司的销售和管理费用始终居高难下；甚至，为了保住收入规模，反而需要投入更高的成本。欢瑞世纪的销售费用和百纳千成的管理费用便是两个典型的例子，前者是为了打造第二曲线，后者是为了守住现有市场。
欢瑞世纪的销售费用去年暴增2个亿，而其扣除制作成本的毛利同样为2个亿左右。根据欢瑞世纪，销售费用的激增主要来自短剧业务快速发展带来的推广费和人工成本，前者花掉2.1亿元。
而百纳千成暴增近2个亿的管理费用则是出于另一个原因——近2.5个亿的前期项目费用，理由为本期研发项目终止所致。也就是说，百纳千成2亿元的管理费用主要来自于叫停项目的沉没成本。这从侧面反映出项目剧集公司面临的巨大项目变动风险，稍有不慎就能使得本期利润归零。事实上，无论是百纳千成前董事长方刚还是副总经理张苗的离职，都预示着百纳千成在坚定的“去影视化”。
数据来源：同花顺iFinD
还能拍新片吗？
根据云合数据，2025年上新长剧624部，同比减少31部；而2025年1-11月国产剧拍摄备案公示剧目956部，同比减少60部。在大盘整体缩水的情况下，谁还在开新戏？
在这样的环境里，开新项目对长剧公司来说意味着什么？从一方面来说，新作品是公司维持市场地位的根本。但另一方面，新项目意味着必须有人承担来承担资金风险和履约风险。
先从存货数据（影视剧版权）谈起。剧集公司存货下降意味着开机的新项目少于播出的项目，存货上升则意味着开机了较多的新项目。从2025年的数据来看，除了幸福蓝海、柠萌影视外，绝大多数长剧公司都在积极削减库存。
数据来源：同花顺iFinD
而存货周转天数则反映了企业的资金运营效率。简单来说，天数越少，公司周转效率越高，积压时间相对更短。像百纳千成这种周转了2030天（即5年半）更是突破了业内的天花板。
从2025年年报数据来看，1）剧集行业存货周转天数普遍在1年以上，较多者可能超过两年；2）除百纳千成、柠萌影视、幸福蓝海的周转天数在增加外，多数公司正在降低周转天数——缓开新项目，尽力清理老项目，减少积压剧负担。
但对于部分公司来说，并非全部的积压剧问题都能通过减少新项目、播出老项目的方式解决。例如慈文传媒《烽火流金》、唐德影视《冯子材》、百纳千成的《平凡英雄》等剧集，一直雷打不动地出现在待播剧列表里。
通过复盘上市公司2024年年报中提到的2025年拟播出剧集的播出情况，小娱想要解答上市公司的新剧业务是否在健康运转这一问题。
资料来源：公司公告
小娱发现，当前的长剧上市公司大概可以分为几类：一类是每年一两部播出保住长剧“名头”，实际上正在转型其他业务的老牌公司，如欢瑞世纪、唐德影视等。其中欢瑞的播出节奏相对固定；而唐德影视、幸福蓝海的新剧集开发周期都远高于平均水平。
第二类是项目相对分散的公司，既有年复一年写在财报中的长期项目，又有诸多小型项目，如慈文传媒、百纳千成。小娱在《上市公司集体撤离电视剧，主投主控成过去时》一文中提到，上市公司正在通过在项目过会后进入、播出前逐步退出的方式，将前期开发和后期回款的风险留给了中小型影视公司或工作室。
第三类是稻草熊娱乐、柠萌影视、华策影视这样产出稳定的公司。这类公司和平台有着扎实的过往合作基础，其新项目的消化也相对顺畅。柠萌影视在2024年年报中提及的4部影片，在2025年至2026年全部播出。而2025年，柠萌影视存货激增，主要源自已完成的待播剧集。柠萌影视2025年新开项目包括《小城良方》、《交锋》、《问心2》、《今天是太阳雨》。
整体来看，剧集公司开新项目的风险正在提升，并非所有的公司都能承担这一风险。在版权剧毛利率或低于定制剧的环境下，剧集公司健康的资金周转与平台高度绑定。
资料来源：公司公告
拥抱短剧和AI有用吗？
2024年的年报中，几乎全部上市公司都提到要将短剧作为第二增长曲线。而到了2025年，多数上市公司在年报中主张自己的短剧业务“收获颇丰”。
然而，相关的财务数据仍然存在大量空白，仅有两家公司明确提及短剧业务带来的收入增长，而利润数据则始终是一个未知数。其中，欢瑞影视写道：“短剧业务收入大幅增加，公司营业收入较去年同期大幅增长”；而柠萌影视则表示：“板块收入约人民币1.3亿元，同比增长约1.1倍。”
给长剧公司一年的时间，短剧业务能扛起在长剧式微后保住公司生存的重任吗？小娱整理了各个剧集公司在年报中所提到的微短剧项目，发现许多在长剧公司年报中被列为亮点的微短剧，放在整个短剧大盘中便黯然失色。
其中，仅有华策影视《咬清梨》、幸福蓝海《破晓》、稻草熊娱乐《夫人走的第三年》、柠萌影视《东北爱情往事：闪婚玫瑰》、《重回1944：我在东北打鬼子》最高红果收藏达到百万级别。与此同时，部分长剧IP想做的“长+短”的一鱼双吃模式，也并未成功跑通。
数据来源：剧查查
从上市公司年报中的表述来看，目前华策影视、欢瑞世纪、柠萌影视明确采取扩产能策略，而慈文传媒、唐德影视等仍以小规模、精品剧的尝试为主。
并不是每个公司都在做短剧，但可以确定的是每个公司都在做AI。AI似乎正在成为比短剧更加一致的行业共识和共同趋势。
小娱整理了各个电视剧制作公司年报中关于AI技术的相关表述，发现大致可以分为将将AI融入现有业务，即真人剧集开发全流程，与包括AI漫剧和AI真人剧在内的AI生成剧两种。
其中，华策影视、百纳千成、柠萌影视的表达侧重在使用AI技术优化工作流程，均提及从剧本到后期的全部制作环节。而慈文传媒、幸福蓝海、欢瑞世纪、唐德影视等公司则强调AI生成剧的新业态尝试。
两种路径的分野与交织反映出一个事实：尚能留在真人剧牌桌上的公司优先使用AI降本增效，落在下风的长剧公司正在向短剧、漫剧公司全面转型。
资料来源：公司公告
值得注意的是，华策影视在年报中明确提及了AI技术应用的案例：在2026年的热播剧集《太平年》中，AI大量参与视觉制作，将“乌鸦食腐肉”等复杂场景制作周期大幅压缩超70%。而综合其他上市公司的表述来看，AI技术已经贯穿长剧制作从上至下各个环节，降本增效的风预计还会继续吹到2026年、2027年。
AI会成为短剧之后，长剧公司的下一个救命稻草吗？从一季度的数据来看，长剧公司的盈利情况仍不乐观。在不断压缩的利润空间和现金流面前，试水级别的AI尝试很难真正扭转长剧业务的颓势。
这意味着，长剧公司的AI战略必须采取小步快跑模式——唯有保持住现金流的弹性和产出策略的灵活性，才能在AI时代的浪潮中稳住船舵。
数据来源：同花顺iFinD
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