一、本周回顾
1、权益市场
本周 A 股市场交投活跃度显著抬升，两市日均成交额约 3.2 万亿元。指数层面呈现宽幅震荡分化格局，上证综指下跌 1.08%，上证 50 小幅回调 0.08%，万得全 A 回落 1.71%，科创 50、中证 1000 分别下跌 2.2%、3.27%；仅创业板指逆势走强，录得 2.53% 的涨幅，科技赛道成为市场唯一亮点。风格维度上，价值风格整体占优，大盘股表现更具韧性，显著强于中小盘个股。
本周市场走势主要由宏观政策利好与数据兑现双线主导。1）资金面，人民银行本周共进行9089亿元7天期逆回购操作，对冲当周到期的3045亿元逆回购与5000亿元MLF后，公开市场合计净回笼1044亿元。此外，5月22日央行公告于5月25日开展6000亿元MLF操作，期限1年，中标利率维持2.5%不变，当月MLF到期量为5000亿元，实现净投放1000亿元，扭转了4月净回笼的趋势。央行中期流动性操作呈现“收短放长”态势，传递出维稳资金面预期信号。2）风险情绪受地缘阶段性缓释提振。美伊谈判迎来积极进展，霍尔木兹海峡通航等核心矛盾逐步化解。3）海外市场，标普500上涨1.43%，纳指上涨2.39%，道指上涨0.9%；日经255上涨4.72%，韩国KOSPI200上涨9.53%。全球存储三巨头（三星电子、美光科技和SK海力士）市值均突破1万亿美元，引领的AI牛市持续深化。4）港股方面，恒生指数下跌1.65%，恒生科技上涨0.3%。全周南下资金净流入6.99亿元，主要流入电子行业、主要流出商贸零售、传媒和医药生物。
结构层面，行业板块涨跌分化明显，大消费与红利方向表现突出。通信板块上涨约5.6%，公用事业上涨约6.6%，煤炭上涨约6.7%，食品饮料涨幅逾1%；计算机板块跌幅居前，下跌约7.3%，国防军工、综合、基础化工等跌幅均超过5%。5月29日，科创50指数单日跌幅超5%，为全周最大单日波动，盘面上大消费板块集体走强，白酒、啤酒、零售等方向领涨；电力股走高，房地产板块亦有活跃表现。主题概念方面，市场热度分化加剧，电子纸、民营医院等概念热度大幅攀升，环氧丙烷、装配式建筑等前期热门概念热度显著回落。
热点方面：1）国内经济修复态势明确，1—4 月规模以上工业企业利润同比增长 18.2%，较一季度加快2.7个百分点，利润总额累计增速延续两位数增长，盈利修复态势进一步巩固。2）政策方面，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，部署培育壮大城市发展新动能、营造高品质城市生活空间、推动城市发展绿色低碳转型等6方面重点任务，提出健全城市更新实施机制、构建可持续投融资体系等政策举措。《规划》明确到2030年城市更新行动取得重要进展，将为基建与相关产业链带来中长期催化。3）中美经贸关系迎来实质性积极信号。5月28日商务部新闻发言人表示，双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。双方经贸团队将保持密切沟通，商定具体安排并尽快推动实施，提振了市场对外贸改善的预期。4）美联储政策预期方面，市场预计6月维持利率不变的概率接近百分百。美国4月耐用品订单月率录得7.9%，远超预期的3.5%，经济韧性超出市场预期。在通胀仍具黏性的背景下，年内加息与降息预期均趋于均衡，海外货币政策不确定性阶段性出清。
资金面呈现结构性分化特征。ETF方面，本周场内股票ETF延续净流出格局。两融余额约2.89万亿元，较前一期有所回升，显示杠杆资金风险偏好抬升；场内资金活跃度并未随指数调整而显著降温。主力资金方面，全周主力资金合计净流出约3031亿元，行业间分化明显——公用事业板块获得主力资金净流入，电子板块则面临较大资金流出压力。
2、债券市场
资金面：本周资金平稳，央行投放9089亿元逆回购和6000亿元MLF，净投放7044亿元。DR001从1.32%上行至1.33%，R001从1.37%上行至1.38%，二者均值较前一周上行4bp、4bp；7天资金利率下行，DR007从1.39%上行至1.38%，R007从1.40%上行至1.39%，二者均值较前一周上行4bp、2bp。
现券：本周收益率整体下行。全周来看，1y下行2bp，3y下行3bp，5-10y下行4bp，30y下行2bp。本周现券波动放大，10y久经盘整终于到达1.70%，30y则是再次到达2.20%。
国债期货：本周国债期货继续反弹。T、TF强势拉升，TL则是按计划来到前高，目前三者都没出现见顶信号（既没有出现直线拉升、也没有出现顶部盘整后的背离），应继续持有，保留强势突破的可能性。但另一方面也应该保留假突破的可能性，切勿追高。
二、下周展望
1、权益市场
后市展望：聚焦“质量成长”与红利再平衡
当前A股的核心矛盾正从“估值修复”转向“业绩验证”与“风格再平衡”并存的阶段。随着前期科技主线进入缩圈整理，市场存在三个方向值得重点关注：人工智能全生态链（算力、模型迭代与应用落地）、能源转型（含电力设备与新能源）、高端制造（如半导体、工业自动化）；与此同时，红利资产的配置价值在震荡阶段重新凸显，可以作为组合的“压舱石”。浙商证券建议，当前中线仓位可继续持有，新仓宜等待大盘调整形成“黄金右脚”后再行增配；绝对收益资金和短线仓可以科创50的20日线与5周线作为操作依据，考虑到近期科创板块波动较大，可适当切换部分仓位至红利和大金融板块。
本期推荐沿三条线索布局：（1）科技主线景气度延续领域，如电子（半导体代工、存储芯片）与机械设备（自动化设备）；（2）出口优势高端制造领域，如电力设备（电网设备、电池材料）与通信设备；（3）产能出清拐点修复领域，如有色金属（工业金属、金属新材料）、基础化工（化学制品、化学原料）。与此同时，公用事业、食品饮料等红利与大消费方向可作为调整期的防守配置。
2、债券市场
本周债市延续暖意，资金面继续隔夜1.3%的新常态，流动性安全感推动债市延续多头行情；结构上，基金买入为主、国开优于国债的态势延续，但周内出现一定反复，主要驱动因素如下：第一，交易户为主的行情，市场自发出现一定止盈动作，尤其是盘中超长利率一度突破前期低点后，止盈动作较为明显。第二，股市波动加大，债市承受一定跷跷板压力。第三，固收+存在一定赎回情况，带动利率回调上行。总的来看，债市缺乏利空，资金新常态下短端空间明确、但多头态势稳固，交易户为主的行情仍将推动期限利差的压缩，但是时间并不确定，本周行情启动之后，期限利差仍然相对较高，建议继续等待行情兑现。
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