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德国商业银行将其2026年底金价预期从5，000美元下调至4，800美元，同时维持2027年底5，200美元的目标价不变。
此次下调预测之际，在持续的伊朗冲突背景下，黄金与油价之间出现了罕见的反向关系，令金价承压。不过，这家德国银行仍维持2027年金价目标在5，200美元，理由是支撑黄金结构性牛市的驱动因素依然强劲。
上周，金价跌至两个月低点，低于4，400美元。此前，美国总统特朗普曾令市场燃起希望，认为美国和伊朗正接近达成协议；但随后这种预期出现疑问，引发金价下跌。
自三个多月前伊朗冲突爆发以来，黄金作为避险资产的表现反而有些违背直觉：每当局势升级时，黄金就承压下跌；而当紧张局势缓和时，黄金反而上涨。
德国商业银行大宗商品分析师Carsten Fritsch指出，油价在这一动态中发挥了决定性作用。
霍尔木兹海峡航运实际上暂停，已切断全球超过12%的石油供应，推动油价大幅上涨。
油价上涨往往伴随金价下跌，而局势出现缓和迹象时，则会产生相反效果。德国商业银行大宗商品分析师Carsten Fritsch解释了这一变化的幅度：
“相应的相关系数目前为-0.6。在伊朗战争爆发前不久，该系数仍为 0.5。过去一年，该系数多数时间在 0.4至-0.4区间内波动。”
（来源：彭博、德商银行）他形容当前的负相关程度“异常高”。
通常情况下，油价上涨会抬高通胀风险，从而应当支撑黄金。但这一次，黄金并未从中受益，反而下跌。
Fritsch指出，市场对央行政策，尤其是美联储政策的预期，是其中关键原因。
战争爆发前，市场预计今年将降息约50个基点。但油价飙升已显著改变了这一预期。联邦基金期货现在暗示，美国关键利率到年底将约为3.8%。这意味着市场正在计入到2027年春季加息25个基点的可能性。
德国商业银行的经济学家也调整了对美联储的预测。他们不再预计今年会降息，但也不认为会加息。
该行目前预计，降息只会在2027年年中因政治压力而出现。这一政策预期变化，直接导致该行下调今年金价预测。
（来源：彭博、德商银行）Fritsch表示，该行新的基准情景假设是，经过两个月的过渡期后，霍尔木兹海峡将重新开放。这应会缓解油价压力，并逆转当前的加息预期，从而为黄金复苏打开空间。
尽管德国商业银行下调了近期目标，但仍强烈看好黄金的长期前景。该行维持2027年底金价预期在每盎司5，200美元不变。
Fritsch强调，支撑黄金的结构性因素仍完全存在。这些因素包括：市场对美元作为储备货币的信心受到侵蚀、各国央行持续买入黄金，以及政府债务水平高企。
他表示：“投资者对黄金的兴趣也可能保持高位。这受到政府债务水平已经很高且迅速上升的支撑；从通胀角度衡量，这正导致货币政策过于宽松。”
Fritsch认为，鉴于当前金价仍远低于修正后的2026年底4，800美元目标，一旦油价驱动的压力缓解，未来数月金价仍存在上行潜力。
不过，只要波斯湾局势仍不明朗，短期波动预计将持续。未来几周将至关重要，投资者将密切关注美伊谈判、油价走势以及美联储释放的新信号。
尽管当前环境给黄金带来了罕见的逆风，但德国商业银行认为，黄金的长期牛市逻辑仍然非常稳固。
责任编辑：朱赫楠
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