一周回顾
1
收益率继续下行，信用利差短下长上
一周回顾-信用周报
2026.5.31
资金平稳偏松定调不改，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。
供需来看，5-6月信用债供给压力不大，同时需求仍然旺盛，理财和基金可能仍是信用债的需求主力（理财持续扩张目主配3年以内中短端，摊余债基密集开放支撑3-5年品种，固收+基金继续抢筹二永债），比价效应下保险对超长信用债的需求可能提升。
2
新券维持强势，双低转债开始反弹
一周回顾-转债周报 2026.5.30
周观点及展望：本周受华为发布半导体“韬(t)定律”提振，半导体板块依旧维持高活跃度，但持续上涨之下板块脆弱性也有所增加。此外，中证2000、万得微盘股等小微盘指大幅回撤，对转债表现相对不利，转债跟随估值正股继续下跌、且估值中枢明显下移，目前转债百元溢价率已经回落至35%以内、且低于250日均值+1倍标准差水平，估值走出下行趋势。
结构上“两端“表现相对较强，一是半导体相关新券(联瑞、本川、斯达、珂玛等)表现强势，估值大幅拉升、明显优于正股，后续需关注正股走势能否兑现；二是金融消费类大盘转债、以及弱资质类转债低位反弹，市场情绪降温下抗跌价值有所显现，带动双低和低价转债指数企稳。经历本轮平价和估值双双回撤后，转债估值再度回到舒适区，结构建议关注高切低，部分低价和双低品种配置价值开始显现。
3
中长期利率债基久期中枢和分歧度均抬升
一周回顾-机构行为
2026.5.30
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期(含杠杆)中位数上升，分歧度增加。截至2026/05/29，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到4.04年，周度环比上升0.15年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.65，周度环比增加0.02，处于2024年以来84.10%分位数。
中长期利率型纯债基金久期(含杠杆)中位数5DMA达到4.73年，周度环比上升0.15年，处于2024年以来84.50%分位数，久期分歧度5DMA为0.72,周度环比增加0.05，处于2024年以来88.00%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到3.80年，周度环比上升0.23年，处于2024年以来100.00%分位数，久期分歧度5DMA为0.58,周度环比减少0.01,处于2024年以来89.20%分位数。
4
化债额度发行提速，下周整体供给回落速
一周回顾-地方债周报
2026.5.31
本期地方债发行和净融资皆环比上升，预计下期地方债发行和净融资将环比下降。今年3月以来新增债发行进度有所放缓，当前进度快于24年同期，但慢于25年同期。2026年6月计划发行的地方债规模合计9105亿元，其中新增地方债计划发行3916亿元。本期特殊新增专项债发行148亿元，置换隐债特殊再融资债发行1747亿元。本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y收窄，周度换手率环比上升。
当前建议关注30Y地方债的配置价值。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。当前30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，可重点关注。
5
五千亿资金参与商业不动产REITs认购
一周回顾-公募REITs
2026.5.30
二级市场情绪依旧悲观，自上周三至本周四连续7个交易日下跌，本周五在科技板块回调、红利板块拉升的带动下，REITs市场日内先抑后扬，小幅修复。成份券与非成份券之间的分化愈发明显，本轮调整期间(5.20~5.28)，成份券下跌2.99%，而非成份券跌幅达3.95%。
四单商业不动产 REITs发行结束，从已公告认购比例结果的三单来看，公众投资者认购热情并未消退，首农商业 REIT、砂之船商业REIT、唯品会商业REIT 的公众有效认购倍数分别为101.4、330.2、90.1倍，综合战略配售、网下及公众认购三种渠道的参与资金计算，首批四单REITs合计吸引约五干亿元资金（未包含尚未公布公众认购比例的上海地产商业REIT的公众认购金额），其中砂之船商业 REIT热度最高，吸引资金2410亿元，唯品会商业REIT次之，吸引资金1494亿元。
6
能化链条生产下行，地产市场环比改善
一周回顾-高频经济 2026.5.30
工业生产：生产有所下行。从上游来看，全国电厂耗煤量与上期持平，石油沥青装置开工率周度环比上行1.00%，高炉开工率与上期持平，粗钢产量周度环比下行0.66%。从地产链来看，螺纹钢开工率与上期持平，浮法玻璃开工率与上期持平，磨机运转率环比下行0.12%。
投资：建筑施工表现有所分化，地产市场有所上行。本期水泥库容比周度环比上行，水泥价格指数周度环比上行 0.23%，水泥发运率周度环比上行。螺纹钢库存周度环比下行1.08%，全国盈利钢厂比例环比下行0.86%，螺纹钢表观需求周度环比下行3.95%。总体来看，建筑施工终端需求季节性回落。
专题研究
1
国际化进程提速，利差收窄中挖掘结构性机会
深度研究
2026.6.4
近期与投资者交流，市场普遍关注本轮资金宽松的核心因素及回调信号。当前“资金宽松、负债充裕”的核心因素仍是“信贷偏弱+汇率升值”，后续重点观察人民币升值趋势与幅度、银行代客结售汇差额和外汇占款新增体量；若出现汇率贬值、存单提价发行、政策利率降息，市场需要注意回调。
近期债市加速走强，6月信用债资产荒逻辑可能延续。信用策略上，市场做多者或延续，信用亦可适度拉长久期，积极关注3-5年品种；5Y以上超长信用债仍处于左侧阶段。可转债方面，4月以来存在补涨行情，后续关注5月调整较多的低波、稳健类风格反弹机会。
点评报告
1
生产稳、需求弱，债市仍利多
深度研究
2026.6.1
5月PMI显示我国二季度经济压力加大，政策加力概率提高。对于债市而言，税期和跨月过后，资金扰动消退，短期资金利率回落概率较高，中期来看，资金缺乏持续收紧基础，一方面，近期经济与社融数据进一步印证实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断，宽信用政策传导见效仍需时间，基本面对债市仍有支撑，另一方面，存款增速高于贷款增速，存贷差走阔背景下银行体系资产荒压力仍在，同时外贸景气度较高、人民币汇率偏强，结售汇和新增外汇占款或继续对流动性形成利好。
在基本面承压、货币财政配合维持宽松基调的环境下，资金利率缺乏趋势性上行基础，市场仍可能沿着阻力最小的方向交易，曲线压缩逻辑仍未结束，10Y-1Y和30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间。策略上，建议维持哑铃型组合，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，把握曲线压缩和久期行情机会;另一端关注3-5年期高流动性信用债，在获取票息的同时保留组合流动性和波段参与能力。
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