赛维时代：效率驱动的服装大卖，品牌化持续升级
赛维时代是我国跨境电商服装品牌龙头，聚焦中高端品牌深度运营。公司秉承“让美好生 活触手可及”的愿景，在 B2C 平台销售服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类。区别于传 统跨境电商的“铺货”模式，公司已形成集产品开发设计、柔性供应链整合、品牌孵化与 运营于一体的全链条模式。男装品牌 Coofandy 成为北美市场的线上头部品牌之一，家居服 品牌 Ekouaer 及内衣品牌 Avidlove 均在北美位居细分赛道领先地位。
发展历程：久经考验的服装跨境佼佼者，“品牌化”转型战略成果显著
赛维时代深耕服装跨境领域，13 年积淀成就细分龙头地位，发展历程可分为三大阶段： 初创期（2012-2015）：底层架构搭建，持续提升运营效率。2008-2010 年，跨境邮政小包 行业快速发展。赛维创始人陈氏兄弟抓住行业发展先机，锚定毛利率较高的服装赛道，2012 年成立公司前身哲果服饰， 2014 年公司完成天使轮融资，发展加速。 品牌化转型期（2016-2018）：基于前期积累，公司开始推动“品牌化”转型战略。17 年跨 境电商上市潮开启。18 年亚马逊封号、中美贸易冲突等多因素影响下，行业进入洗牌期。 加速发展期（2019 至今）：2019 年后，公司“品牌化”战略逐渐收获成效，多个品类取得 Amazon 细分品类优势地位。公司于 2023 年在深交所创业板上市。发展至今，赛维时代已 经成长为以服装为主的跨境电商龙头之一。
业务结构：以北美服装业务为主，推动区域/渠道多元化、品类聚焦化
按产品类型，公司业务分为服装配饰业务、非服装配饰业务、物流服务及其他四大类，2024 年公司服装配饰/非服装配饰/物流服务/其他业务收入占比分别为 72.5%/22.6%/4.4%/0.5%。 服装业务：公司 2016 年品牌化转型后核心聚焦服装品类，收入占比持续上升。 非服装业务：非服装配饰业务主要涵盖跑步机、电助力自行车、帐篷、玩具等大件产品。 2021-2024 年因产品竞争优势不明显出现亏损，2024-25 年加快呆滞库存清理。 物流服务：公司持续布局国内仓及核心海外仓建设，优化尾程物流成本及时效，同时也对 外赋能，带动了物流业务占比提升，2024 年营收同比增速超 200%，1H25 同比增速超 150%。
按品牌看，公司孵化三大核心服装品牌，新锐品牌发展潜力足。截至 1H25，公司在服饰配 饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等领域孵化了超 90 个营收过千万元的品牌。公司三大 核心品牌中，男装品牌 Coofandy、家居服品牌 Ekouaer、内衣品牌 Avidlove 1H25 在服饰 配饰收入中占比分别为 26.4%/25.4%/11.6%，其他品牌 1H25 同比增速达 60.5%，成为重 要的新成长增量，其中女装品牌 Zeagoo、童装品牌 Arshiner 2024 年销售额均超过 1 亿元， 1H25 分别同增 30.8%/57.4%。
按区域，公司产品主要销往北美，未来有望加力拓展欧洲等非美市场。1H25 公司北美/欧 洲/境内/亚洲/其他地区收入占比分别为 90.7%/7.2%/1.5%/0.4%/0.2%。1）北美：主力销售 市场，2024 年公司北美地区营收 90.1 亿元，成为亚马逊平台高度重视的服装大卖合作伙伴； 2）欧洲：此前受欧洲宏观经济环境影响，占比有所收缩。公司于 2024 年年初重新组建欧 洲团队，与 Amazon 平台加速拓展欧洲市场的战略紧密配合，以英国、德国为中心拓展欧 洲市场；3）亚洲及其他：因区域审美、消费习惯等差异需要针对性开款，处于起步阶段。 按渠道：Amazon 为主渠道，公司正积极拓展 Walmart、TikTok、Temu 等其他平台。1H25 公 司 亚 马 逊 /Walmart/Temu/ 自 营 网 站 / 其 他 第 三 方 /2B 业 务 渠 道 收 入 占 比 分 别 为 77.6%/3.5%/3.1%/2.9%/1.3%/2.7%，其中亚马逊占比同比下降 6.4pct，渠道多元化取得一 定成效。亚马逊于 2024 年底推出 Amazon Hual 服务，瞄准 20 美元以下商品销售，公司亦 积极布局。在亚马逊以外平台拓展策略上，TikTok 平台主打品牌推广，兼顾销售。
财务表现：收入较快增长，供应链建设及费控筑牢盈利根基
穿越多轮行业周期，25 年存在美国关税及下半年高基数扰动。2020 年，得益于海外电商 渗透率快速提升，公司收入同比大幅增长 82.5%。2021 年，由于亚马逊封号潮、竞争加剧、 行业去库存等因素影响，公司进入短暂调整期，一方面清理此前的盈余库存，另一方面积 极精简渠道，将运营重心进一步加码至 Amazon 平台，完成了部分弱势渠道的业务清理（如 Wish）。调整完成后公司重回增长，2023-24 年营收分别同增 33.7%/56.6%，24H2 由于公 司抓住 Amazon Haul 低价渠道机遇，大幅增加新开款，驱动收入增速达 60.9%。2025Q1-Q3 营收分别同增 36.6%/21.4%/8.3%，Q3 受到关税及高基数的双重影响有所降速。26 年基数 有望恢复正常化，同时公司东南亚产能布局完善，26 年关税扰动影响有望明显降低。
毛利端受海运费、关税等扰动，供应链多元化提升韧性。2023 年起头程物流费用从销售费 用转入营业成本。目前营业成本包括产品成本、物流成本等。采购成本大致平稳。物流成 本方面，24 年 4 月起海运费骤增，25Q2 起呈现高基数下的改善趋势。应对 25 年 4 月起的 关税挑战，公司适度提价，加快海外工厂布局，提升抗风险韧性。此外，1H24 非服饰品类 收缩，库存清理带来毛利率短期阵痛，但 25 年完成大部分亏损业务清理，有望轻装上阵。
物流建设及规模效应优化费用率，营销投放管控逐步优化。1）销售费用率：主要受营销投 放及尾程物流影响。2015 年开启仓储物流业务布局，24 年海外仓突破 18 万平米，降低尾 程成本。营销费用与平台政策有关，如 24 年亚马逊应对 Temu、Shein 等竞争推出低价版 Amazon Haul，公司积极参与平台政策并加大低价款推新力度，推高相关营销费用，致 3Q24 费用率高增，后续通过更平衡全面的组织考核设计强化费控，4Q24 起已逐步回归正常水平。
净利率存在修复空间，存货周转趋势向好。在前述因素影响下，近年净利率有所波动，1H25 为 3.2%。展望后续，短期内关税变化仍有不确定性，但品类结构优化、海运费常态化、营 销费控优化、尾程物流成本优化等因素利好利润率修复。从存货周转看，近年来呈现优化 趋势，1H25 天数有所拉长，主因为公司应对关税风险而增加备货的短期影响。
实控人持股集中，核心管理层技术背景强
股权结构集中，管理层技术背景深厚。实控人陈文平通过一致行动协议合计掌握公司超五 成股份。陈文辉系陈文平胞兄，2016 年 6 月至今任公司董事。通过一致行动协议，实控人 合计持股公司股权近 6 成，对公司掌控力强。管理层背景相对多元，董事长陈文平从事跨 境电商行业多年，负责公司的战略制定和发展方向，其余管理层也均有多年的跨境电商实 战经历、丰富的技术履历。 股权激励彰显公司长期发展信心，激励员工士气。2025 年 9 月公司发布股权激励公告，向 董事、高管、中级管理人员、技术骨干等 328 人授予股权激励 403 万股，占总股本 1.0%， 授予价格 11.03 元/股。对 25-27 年设置较高考核目标，需达成其中一项：1）以 24 年为基 数，收入增长不低于 25%/55%/95%，对应收入同比增速约为 25%/24%/26%，或 2）以 24 年为基数，扣非净利润（不含股权激励费用）增长不低于 70%/155%/215%，对应利润同比 增速约为 70%/50%/24%，反映公司对未来业绩持续较快成长的信心。
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