主动投资与被动投资的基本区别
想象一下，你是一位餐厅老板。你可以自己挑选食材、研发菜品、决定菜单——这就是主动投资。基金经理就是这个“主厨”，他每天在A股市场里翻菜谱，寻找被市场低估的“食材”，希望做出一盘超越基准的招牌菜。主动投资的核心假设很直接：市场不是完美的，总有人看错了某个公司的价值。专业研究者——比如那些每天泡在上市公司车间里的基金经理——有机会发现并纠正这种错误。如果他们判断对了，就能为持有人创造超越指数的超额收益（alpha）。
2019-2021年的消费医药行情中，重仓相关板块的主动基金取得了可观的收益。当时多位明星基金经理的管理规模一度突破千亿，就是因为他们在正确的方向上做了超配。但也有代价，2021年春节后，核心资产估值泡沫破裂，那些曾经翻倍最多的基金，回撤也最大。这就是主动投资的AB面——放大收益的同时也放大风险。
2019-2021年，主动权益基金规模达到历史顶峰。2021年普通股票型和偏股混合型基金合计占公募基金总规模接近17%。但到2026年，这一比例已降至约8%。行业从野蛮扩张转向精耕细作，规模增长让位于长期业绩，“高质量发展”成为主动权益基金发展的关键词。
被动投资：相信"规则"的力量
被动投资更像是去一家标准化的连锁餐厅。菜单固定、食材统一、口味稳定——你吃到什么、为什么是这个味道，都写在明面上。指数基金就是这家连锁餐厅，它按指数编制的既定规则持有指数成分股，不赌方向、不换菜单。被动投资的核心假设是：市场汇聚了所有参与者的智慧和信息，想要持续预测并打败它，比大多数人想象的要难得多。与其费时费力选股，不如直接拥抱市场本身。
2004年，华夏上证50ETF成立，是国内第一只ETF，没人想到ETF基金会在二十年后成长为万亿级别的赛道。截至2026年4月底，全市场ETF规模已突破5万亿元，占公募基金总规模约13.6%，是2020年底的约5倍。
被动投资的魅力在于确定性，你知道自己买了什么、为什么买、什么情况下会调整、什么情况下会上涨。沪深300ETF永远持有A股市值最大的300家公司，不会因为基金经理换人就改变风格。对于不想每天盯盘、研究季报的普通投资者，这种“傻瓜式”的确定性本身就是一种吸引力。
市场环境一：普涨行情——被动投资的适应性更强
在流动性宽松、估值修复驱动的普涨阶段，市场呈现整体性上涨特征。此阶段中，资产配置的效率往往高于个股选择的效率，满仓在场通常优于择时操作。
典型案例1：2024年9月底政策驱动反弹
2024年9月24日至10月8日，受一揽子政策组合拳刺激，A股在6个交易日内快速反弹，沪深300涨幅约32%，中证500涨幅约37%，中证A500涨幅约34%。而万得偏股混合型基金指数同期收益约为28%。
此次反弹由大金融等低估值板块引领，部分主动基金因长期低配金融板块且仓位处于低位，在政策转向初期未能及时调仓，阶段性跑输指数。指数基金因按规则几乎满仓持有所有成分股，不存在行业偏配和仓位偏低问题，完整捕捉了本轮反弹收益。这也导致在整个2024年万得偏股混合型基金指数跑输主要宽基，持有宽基指数基金的体验优于主动权益基金。
典型案例2：2014年11月-2015年6月流动性驱动行情
2014年11月至2015年6月，A股经历了历史上最迅猛的一轮上涨。央行先后多次降息、降准，市场流动性极度充裕。与此同时，融资融券余额快速飙升，杠杆资金成为推动指数上涨的重要力量。在降息降准、融资融券快速扩张的推动下，沪深300指数从2400点左右飙升至5000点以上，涨幅超过100%。
指数基金几乎完整复制了指数表现，由于指数基金始终满仓运作，不存在踏空问题，投资者只要在场就能分享市场红利。万得偏股混合型基金指数则跑输主流宽基，原因在于很多基金经理对市场突然转向准备不足，仓位偏低；另外，主动权益基金普遍低配金融地产板块，而2014年11月以后的领涨板块恰恰是银行、券商和保险。指数增强基金在此轮行情中表现则介于主动和被动之间。
表1：普涨行情下的主要指数表现
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注：过往历史数据仅供参考，不代表市场运行的所有阶段，也不预示未来表现
普涨行情中，被动投资的优势主要来源于两方面：一是满仓运行确保不踏空系统性上涨；二是低费率减少了收益损耗。当市场水位整体抬升时，在场的效率高于择时择股。
市场环境二：结构性分化——主动投资存在超额空间
当市场呈现显著的结构分化，部分行业大幅上涨而另一部分持续下跌，此时宽基指数的平均化特征反而构成拖累，主动基金通过行业偏离与个股选择，具备获取超额的潜在空间。
案例分析1：2020年核心资产抱团行情
2020年核心资产抱团走强，消费、医药与新能源引领市场，呈现“少数行业大涨、多数行业横盘”特征，是典型的结构性分化年份。沪深300全年涨幅约27%，电力设备、食品饮料行业的涨幅超过80%，地产、通信等行业反而收跌，行业表现极度分化。
结构性行情中，能否抓住当前的市场投资主线机会是超额的核心来源之一。主动权益基金在2020年大放异彩，万得偏股混合型基金指数相对沪深300指数的超额接近30%，大部分基金经理超配表现突出的消费、医药、新能源，主动低配表现低迷的金融、地产。公募指数增强基金因持仓以指数成分股为主，无法大幅偏离基准，超额表现不及主动权益基金。主流宽基指数中，中证500指数因聚焦中小市值个股，对于核心蓝筹板块配置较少，涨幅最为落后。
案例分析2：2025年AI算力与有色资源双轮驱动
2025年，AI 算力与有色资源双轮驱动，硬科技与周期共振走出产业趋势行情，沪深300全年涨幅约18%，但内部结构分化显著，有色金属为代表的资源品和通信为代表的AI算力表现突出，有色金属和通信行业分别上涨约95%和85%，而消费、医药、地产链持续低迷，跌幅在5%至15%不等。
主动权益基金超配高景气赛道、低配低迷行业，锚定科技+周期的双主线，表现较为突出，万得偏股混合型基金指数全年收益约33%，相对主流宽基取得明显超额，超额主要来自对两大主线的精准布局和个股的深度挖掘。沪深300指数因采用市值加权，金融、消费等传统行业占比较高，涨幅较为落后。当市场内部结构极度分化并且投资主线明晰时，偏离基准的策略具备获取超额的潜在可能。
表2：结构性行情下的主要指数表现
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注：过往历史数据仅供参考，不代表市场运行的所有阶段，也不预示未来表现
结构性分化行情中，主动投资的价值主要体现在行业判断与个股alpha上。当市场呈现非对称上涨并且投资主线较为明晰时，偏离基准的策略具备获取超额的潜在可能。
市场环境三：回调与震荡市——不同策略的压力测试
案例分析1：2018年贸易战下跌
2018年3月至12月，中美贸易摩擦爆发并逐步升级，A股经历了全年持续回调。3月22日，特朗普签署备忘录，宣布对价值约600亿美元的中国商品加征关税；随后几轮加征逐步扩大至2000亿美元商品。中国同步采取反制措施，贸易战从商品领域蔓延至科技领域，沪深300从2018年初的4400点持续下跌，至年底的3000点附近，全年跌幅约25%。
主动基金在2018年的防御努力效果有限。偏股混合型基金指数全年跌幅约23%，略好于沪深300约2个百分点。这种轻微超额主要来自两个渠道：一是部分基金在二季度适度减仓，减少了三季度的下跌暴露；二是增持医药、公用事业等防御板块，在部分阶段略有抗跌。
案例分析2：2022年、2023年市场震荡调整
2022年-2023年，受地产风险暴露、美联储加息、俄乌冲突等因素影响，A股市场震荡回调，回调市中主动基金凭借仓位管理和防御板块的增配具备轻微防御优势，但绝对收益仍受系统性风险压制。
2022年主动权益基金在市场回调中展现出轻微的防御能力，但优势有限，虽然万得偏股混合型基金指数的跌幅最小，但和主流宽基的差距不大，万得偏股混合型基金指数以及主流宽基指数的跌幅均在20%以上。2023年市场延续震荡下行，虽然很多基金经理在积极寻找波段机会，但在趋势不明的环境中，频繁操作的成本往往超过潜在收益，2023年万得偏股混合型基金指数的跌幅反而最大。
值得注意的是，指数增强基金则在这一阶段表现相对较好，尤其是市场波动加剧的2023年，在市场反复震荡、行业个股快速轮动的背景下，公募指数增强基金以更快的反应速度取得了更优的超额表现。
表3：回调与震荡行情下的主要指数表现
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注：过往历史数据仅供参考，不代表市场运行的所有阶段，也不预示未来表现
在市场震荡调整中，主动基金凭借降低仓位、增持防御板块，通常能实现轻微的超额收益。市场虽然也有一些结构性机会，但往往转瞬即逝，趋势不明的环境下，主动基金的优势并不明显，反而是快速反应的指数增强策略能捕捉一些的轮动机会。
结语：匹配工具与环境
主动投资与被动投资并无绝对优劣之分，而是不同工具在不同环境中的适应性差异。
普涨行情中，被动投资以满仓运行与低成本获取市场平均收益；结构性分化行情中，主动投资以行业偏离与个股选择追求超额收益；市场回调时，主动投资通过防御配置可能实现轻微超额，但绝对收益仍受系统性风险压制。
对于投资者而言，更务实的选择逻辑并非“选边站队”，而是根据自身能力边界、时间精力与投资期限，构建适配的组合方案。一种常见的实践方式是：以宽基指数基金作为核心仓位，获取市场基础收益；在具备认知优势的细分方向上，以主动基金或行业指数作为卫星仓位，进行有限偏离。
无论采用何种策略，理解其适用边界与潜在风险，是比策略本身更重要的前提。
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