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　　作者 | 付影

　　来源 | 独角金融

　　五一假期刚过，私募传奇人物林园旗下的百亿私募深圳市林园投资管理有限责任公司（简称“林园投资”），被中国证券业协会“点名”。

　　中证协发布的《网下投资者自律措施决定书》显示，在对林园投资2025年12月的新股网下询价和配售业务进行自律检查后，指出其存在10项违规行为，决定对林园投资采取责令改正以及要求参加合规教育的自律措施。此次林园投资涉及从定价、研究、合规、风控，到交易复核、人员培训、通讯管控、信息隔离，几乎覆盖了一家私募打新业务能触达的整个环节。

　　与2019年的罚单相比，这次相对柔性但带有明确警示意味的自律处置：没有罚款、没有暂停网下打新资格、没有市场禁入，但对下一次违规的态度则是“零容忍”。

　　被“点名”的林园投资，2025年以-6.46%的收益，在75家有业绩展示的百亿私募中排名垫底，是唯一一家取得负收益的百亿私募。

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　　10项违规指向同一病因：

　　定价权失控

　　定价依据不充分，是本次林园投资被处罚的核心。

　　罚单信息显示，该公司新股研究报告审批机制形同虚设，报告未经验审；盈利预测和估值主要照搬主承销商投价报告，仅在上限基础上简单上浮；定价会议纪要逻辑缺失，甚至出现个别成员观点与建议价格矛盾、纪要价格与最终申购价不一致等低级错误。

　　此外，研究、合规、风险三大制度均不完善：处罚问题包括未细化报告审批流程、未建立报价回溯验证机制、未对各环节风险进行监测识别，无相应风控措施。

　　关键执行环节失控。询价当日通讯设备管控形同虚设，无存取记录，对出差等特殊情形未作防泄露安排；合规检查、风险控制、双人复核、交易员复核均无留痕记录；业务培训记录完全缺失。

　　人员与信息隔离失效，部分定价小组成员同时兼任关联公司同类职务，导致直接的利益冲突风险敞口。

　　上述行为违反《首次公开发行证券网下投资者管理规则》多项条款。中证协责令林园投资限期整改，在2026年5月29日前安排相关责任人员完成合规教育课程，并向中证协报告整改结果，未在规定时间内完成的，将进一步采取措施。

　　北山常成基金投研院常务院长王兆江分析，在网下打新合规检查中属于罕见严重级别，若后续整改不到位，大概率会被限制甚至取消新股网下询价配售资格。

　　此类处罚，对林园投资来说并非首次。

　　2019年7月，证券业协会发布《首次公开发行股票配售对象限制名单公告（2019年第2号）》，对科创板首批新股网下询价过程中打新违规的29家私募机构旗下139只产品列入限制名单，林园投资当时位列其中，82只私募产品被限制参加网下打新一年，57只被限制半年。

　　2025年3月，中证协已修订施行《首次公开发行证券网下投资者管理规则》，此次对林园投资的自律措施，是该规则修订后针对百亿私募违规打新的最新一起公开案例。

　　除林园投资外，多家百亿私募也曾在网下询价环节“翻车”。

　　3月份，因在参与首次公开发行证券网下询价过程中存在违规行为，百亿私募汐泰投资被上交所下发予以监管警示的决定书。

　　据悉，汐泰投资在参与首次公开发行证券网下询价过程中，存在两项违规行为：一是内部制度不完备，内控执行不到位；二是内部研究不充分，决策流程不规范。公司内部研究报告不全面，估值分析部分缺少严谨完整的推导过程，报告审批流程缺失。因此，上海证券交易所对汐泰投资予以监管警示，并要求积极落实整改工作。

　　2025年8月29日，因网下询价环节存在违规行为，上交所对上海拓牌、上海天倚道投、上海添橙3家私募予以监管警示。

　　私募在配售等打新环节也存在违规行为，并受到监管处罚。中证协2025年7月披露，百亿级主观多头私募宁泉资产旗下宁泉致远55号，被列入配售对象不得参与业务名单，限制参与网下打新业务6个月。据媒体报道，宁泉资产对此回应称，本次产品被限制参与网下“打新”，是因为公司手动输入净值时数据出错。

　　林园貌似并不想打这只新股。

　　当林园投资参与某科技类新股网下询价时，创始人林园曾在社交平台上表达过自己配置科技股是“被动操作”，为了满足科创板新股申购的市值要求，他旗下的一个基金完成了相关配置。“我买了以后才后悔，把我折腾得多少个晚上都睡不着觉”。被动买入大量科创板科技股，让他备受煎熬，表达了他对科技股的不适应，这也解释了他为何会参与到一只科技类新股的操作中。

　　王兆江认为，为博取打新短期收益，被迫持有自身不看好、波动风险极大的持仓，本身就存在收益与风险错配；同时为简化流程压缩投研和合规成本，抱着侥幸心理违规操作，最终小利没稳赚，既背负持仓回撤风险，又触发合规重罚、损伤机构声誉。

　　林园从8000元起家，1989年在深圳早期的股票交易市场，他敏锐地瞄准大量原始股、职工股，开启了传奇的投资之路，1992年身家突破千万。1993年林园转战西安房地产，避开股灾并赚到500万；1994年重回股市，押注四川长虹等龙头股，资产逼近亿元。之后林园长期稳居私募顶流，此次监管重拳，也撕开了老牌私募的合规挑战。

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　　成75家百亿私募唯一亏损机构，

　　坚守消费与医药

　　林园创立的林园投资，成立于2006年12月，以重仓白酒、消费板块闻名业内，核心持仓长期锁定在贵州茅台、片仔癀、五粮液、金龙鱼等少数标的。

　　然而，2025年的市场环境对这一策略构成了全面压制。其中，白酒行业进入渠道库存去化阶段，价格承压，整体表现大幅落后于沪深300指数；医疗进入反腐与集采常态化，医药企业盈利能力下滑；而食品饮料费疲弱，2025年在沪深300指数年度涨幅超过17%时，该板块跌幅超过5%。

　　2005年开始，林园坚持一股不卖的片仔癀股价创2021年以来的新低，相较于2021年7月的高点491.88元/股，跌超7成。2025年12月9日，林园现身片仔癀2025年第一次临时股东大会，当被问及是否还坚持片仔癀股票一股不卖？林园回应称，“卖它干什么？”他还表示这是好东西，找不到。

　　《私募投资基金监督管理暂行办法》实施后，该私募机构正在运作的产品数量有265只，2021年以来总计成立115只。私募排排网数据显示，2025年全年有业绩展示的75家百亿私募平均收益达32.77%，而林园投资出现了6.46%的亏损，是唯一一家业绩为负的机构。

　　林园投资旗下14只披露2025年业绩的产品，其中2只收益为正，分别为林园投资271号、林园投资218号，收益率分别为10.67%、1.19%，但跑输沪深300指数的17.66%；12只产品出现亏损，林园投资29号2025年亏损最高，达16.46%。

　　从投资版图来看，林园过去一年面临策略失效的困境。尽管林园本人表示12年持有白酒能回本，并且表示相信中国白酒，“能带来快乐的东西是永恒的”。

　　但在市场风格剧烈切换的背景下，其投资哲学正经历前所未有的考验。

　　面对业绩压力，林园曾给出了并不妥协的表态，不设额外风控措施、不调整现有持仓，持续坚守长期持有策略。他认为风险控制的核心是把好投资标的入口关，而非设置止损线、仓位限制等外部条款。

　　在主动选股上谨慎的林园，在被动参与的打新业务上却放任，结果是因定价权失控招监管黄牌。接下来林园是选择在限期整改中重建行业信任，还是继续躺在旧时代的惯性中，等待下一次更大的拷问？

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责任编辑：宋雅芳

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