【报告导读】

1. 多重因素叠加，公司26Q1业绩超预期。

2. 携手当升科技，共建新能源电池正极材料产业。

事件：公司发布2026年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入119.81亿元，同比下滑8.06%、环比增长10.77%；实现归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%、环比增长233.52%；实现扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.54%、环比增长259.18%。

多重因素叠加，公司26Q1业绩超预期。2026年，公司计划生产销售磷肥463万吨、复合肥200万吨、尿素280万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、磷酸铁11万吨。26Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97（yoy -2.94%）、61.27（yoy 16.64%）、69.32(yoy -8.00%)、3.10(yoy 24.50%)、0.45（yoy -27.42%）、12.36(yoy -2.52%)、2.56万吨，各产品产销节奏与公司年度计划相匹配；销售均价同比分别变化20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%。26Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为19.56%、12.54%，同比分别增长2.33、1.80pcts。我们认为，公司业绩同比小幅上行，一是报告期内公司原料煤、燃料煤、合成氨等原材料采购价格同比下滑，尿素盈利能力同比改善；二是报告期内公司复合肥、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁等产品价格同比显著上涨；三是报告期内公司费用管控能力较强，26Q1四费合计4.88亿元，同比下滑14.96%。另外值得一提的是，公司在硫磺等关键原材料环节的供应韧性及成本把控能力较强。26Q1公司硫磺采购均价为3576元/吨。根据卓创资讯，26Q1西南地区固体硫磺均价为4314元/吨，公司硫磺采购成本显著低于周边市场均价。加之报告期内磷铵价格同比显著上行，公司磷铵有望在高成本压力下仍维持可观盈利能力。

携手当升科技，共建新能源电池正极材料产业。根据公司公告，公司现引入当升科技开展新能源产业合作。当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39亿元，建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，拟于2026年6月开工。友天科技现拟投资26.54亿元，对原10万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15万吨/年磷酸铁锂项目，拟于2026年5月开工。以上项目规划符合相关产业政策导向及公司发展战略。公司携手当升科技，可有效形成优势互补，打造具有规模优势、技术优势和产业链竞争优势的新能源产业体系，同时将进一步夯实公司磷化工全产业链布局的竞争优势。

风险提示

下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。

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本文摘自：中国银河证券2026年4月29日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_云天化（600096.SH）_经营韧性较强，26Q1业绩超预期》

分析师：

王鹏 化工行业分析师 S0130525090001

孙思源 化工行业分析师 S0130523070004

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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