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来源：爪研所
宠物食品仍是一个增长赛道，但中宠股份的财报却提醒市场：增长不等于赚钱，规模扩张也不必然带来利润释放。
2026年4月23日晚间，中宠股份（002891.SZ）披露了2025年年报和2026年一季报。两份报表共同指向一个令人困惑的财务图景——公司在2025年实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%，首次突破50亿元大关，刷新上市以来最高营收纪录；但归母净利润却录得3.65亿元，同比下降7.28%，扣非净利润降幅更大，达到8.73%。
更扎眼的是2026年一季度的数据：营收15.33亿元，同比大增39.23%，但归母净利润仅7310.85万元，同比下降19.80%，扣非净利润同比降幅更扩大至24.99%。尤其值得注意的是，同期经营活动现金流净额从正转负，录得-1.55亿元，而上年同期为1.9亿元。
中宠股份2026年一季度营收同比增长39.23%（近四成）、归母净利润同比下降19.80%（近两成），经营活动现金流净额同比净流出扩大3.46亿元，呈现增收不增利、现金流恶化等特征。
这组数据的结构性背离，是研判中宠股份当前基本面的核心逻辑锚点。
公司作为资本市场公认的全球宠物食品代工龙头，正推进由代工制造向自有品牌、由海外外销向国内内销的战略深度转型。赛道增长逻辑依旧成立，但转型周期下，营收规模保持扩张态势，盈利端却已出现明显承压与基本面分化。
营收破52亿之后
利润压力先暴露出来
从全年数据看，中宠股份2025年的收入端并不差。公司营业收入从2024年的44.65亿元增至2025年的52.21亿元，达到了历史新高。总资产也从44.50亿元增至54.98亿元，说明公司仍处于规模扩张阶段。
核心矛盾集中于盈利端：公司归母净利润录得3.65亿元，未能随营收规模同步创新高，反而同比下滑7.28%。
这反映出营收盈利转化效率持续走弱，单位营收创造净利润的能力显著稀释，整体盈利边际承压。
从盈利能力的关键指标来看：2025年全年毛利率虽有改善至29.54%，同比上升1.38个百分点，但净利率从上年同期的约9.3%降至7.6%，同比下降1.7个百分点。
值得注意的是，公司全年销售费用达7.03亿元，同比增长42.09%，增幅远超营收增速。销售费用率从上年约11.09%攀升至13.47%，提升了2.38个百分点。
同时，加权平均净资产收益率（ROE）从2024年的16.80%降至2025年的13.46%，基本每股收益也相应下降，基本每股收益由2024年的1.3399元降至1.2286元。规模扩张、收入增长，但股东回报率反而走低——这是中宠股份当前面临的核心矛盾。
市场规模与营收实现扩容增量，那么营收增长所带来的利润增量究竟流向何处？从利润表科目结构拆解来看，核心承压因素集中于三大维度：品牌营销费用投放、汇兑损益波动以及上游原材料成本上行。
四季度突然降速
全年增长背后的盈利拐点
2025年全年数据虽已反映出增收不增利的趋势，但如果逐季拆解，问题远比年报摘要所呈现的更为尖锐。
数据显示，2025年四个季度的归母净利润分别为9115.53万元、11189.5万元、13025.77万元和3181.56万元。前三季度利润逐季走高，四季度却骤降至不足3200万元，仅为三季度利润的不到四分之一，同比大幅下降71.6%。与此同时，四季度营收仍有13.62亿元，同比仍有近7%的增长。
多家券商研报将四季度利润骤降归结为多重因素叠加。财通证券等机构指出，25Q4利润承压主要系汇兑损失、原材料涨价、国内投放加大及海外关税降价影响。申万宏源研究进一步拆解：25Q4毛利率仅为26.7%，同比下降3个百分点，净利率更是降至2.8%，同比下降6.1个百分点。
在这些因素中，汇兑损失和海外客户降价是不易被外部观察者察觉的压力源。2025年下半年，人民币兑美元持续走强，对以美元结算为主的出口业务形成直接冲击。公司全年共产生汇兑亏损787万元，同比24年增加2153万元。这一影响在四季度集中释放，并延续至2026年一季度。
还需要关注的是中宠股份收入结构的季节性特征。宠物食品销售旺季通常在下半年尤其是双十一等大促节点，但四季度恰恰也是费用结算、应收账款计提、海外客户年度价格谈判的窗口期。收入确认节奏与费用确认节奏并不完全匹配，使得四季度成为全年盈利的“压力测试季”。
2026年一季度：收入高增
利润和现金流为何同时掉队？
若2025年年报已释放盈利走弱的基本面预警信号，2026年一季报则进一步放大并确认了这一下行趋势，经营承压态势进一步显性化。
2026年一季度，中宠股份实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，其中境内自主品牌增速预计达到50%以上，顽皮品牌线上销售额同比增速高达72%。然而，利润端的表现却完全未能匹配这一增速：归母净利润仅7310.85万元，同比下降19.80%；扣非净利润6620.29万元，同比下降24.99%。
更让人警惕的是现金流。2025年全年经营性现金流净额尚保持在5.34亿元、同比增长7.69%的稳健水平，但2026年一季度，这一指标骤降至-1.55亿元，同比下跌181.45%。
利润表上的症结清晰可辨。一季度营业成本同比增长49.63%，显著高于39.23%的收入增速，直接压缩了毛利空间。综合毛利率从上年同期的约31.87%下滑至26.78%，净利率降至5.14%。费用端，销售费用同比增长54.49%，研发费用增长41.64%，均大幅超过收入增速。财务费用因汇兑损失增加而同比多出1235万元。
这意味着，公司在2026年一季度基本上陷入了“高投入换取高增长”的模式：用更高的营销费用和渠道投入拉动收入近40%的高增长，但成本上升和费用扩张的速度更快，导致每卖出一块钱产品，能留下的利润反而变少了。
利润率收窄的边界在哪里？这是一个中宠股份管理层和市场都需要慎重面对的问题。如果收入增速放缓而费用投放惯性强劲，或者费用被迫收缩而导致收入增速下降，都将构成对估值逻辑的考验。
主粮、自有品牌、直销放量，
增长质量仍待验证
2025年，宠物零食仍是中宠股份最大的收入来源，实现营收33.81亿元，占比64.76%，但同比增速仅为7.94%，占比也从2024年的70.16%进一步下滑。相比之下，宠物主粮实现营收15.53亿元，同比增长40.39%，占比由2024年的24.78%提升至29.75%，成为整体收入增长的最主要贡献来源。
主粮业务的高速增长并非偶然。中宠股份近年来持续加大在主粮品类的研发和产能投入，旗下顽皮品牌推出的小金盾100%鲜肉粮系列、领先品牌打造的烘焙粮和主食罐等爆品，都在主粮赛道上持续放量。主粮是比零食更高频、更高客单价、更高复购率的品类，也是品牌资产的真正载体。从业务结构看，中宠股份正从“零食驱动”向“主粮驱动”切换。
但问题在于，主粮驱动的增长模式天然要求更高的品牌投入。零食作为冲动型消费品，消费者决策链条短、对品牌忠诚度相对较低；主粮则不同，宠物主人更关注成分、配方、安全性和口碑，品牌建设和消费者教育周期更长，获客成本更高。
一组来自山西证券的数据佐证了这一点：2026年，宠物行业头部品牌的获客成本已高达120元。国泰海通证券研报也指出，2025年宠物食品赛道头部效应进一步增强，主要线上平台前6品牌市占率由2023年的18.35%提升至2025年的28.49%，品牌竞争已经从“多而散”转向“集中化竞争”——谁能占据消费者心智，谁才能留在这个牌桌上。
从这个角度看，中宠股份在主粮和自有品牌上的投入，虽然短期压制了利润，但具有战略上的必要性。只不过，“必要性”不等于“有效性”。
增长的命题最终要回到一个朴素的问题：这些投入能否真正沉淀为品牌资产、复购率和价格溢价能力？2025年的年报和2026年一季报，还不足以给出这个问题的确定性答案。
海外代工基本盘仍稳
但汇率、关税与客户议价压缩利润空间
中宠股份的另一面是全球化的代工业务。2025年，公司境外营收达到33.49亿元，占总营业收入的64.13%，同比增长9.77%。这仍然是中宠股份最厚实的基本盘——其在全球拥有超过23个现代化生产基地，覆盖美国、加拿大、新西兰、墨西哥、柬埔寨等地，构建了横跨五大洲的产能版图。
但海外业务面临的变量正变得日益复杂。据海关总署数据，2025年中国宠物食品出口额同比下降4.1%，其中对美出口额同比大幅下降29.7%。中宠股份虽已将部分中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂及北美工厂以规避关税影响，但北美新增产能的关税扰动仍然存在。
根据GlobalPETS发布的《2026 Trends Report》，在美国市场，宠物行业2025年的关税上涨约29%，未来仍可能维持10%–20%的额外成本区间，这会持续影响企业的整体成本结构。
另一个被市场低估的压力来自客户议价。代工业务中，品牌客户（OEM/ODM客户）通常掌握较大议价权。在原材料价格上涨时，代工厂可以部分将成本转嫁给客户；但当关税上升或汇率波动加剧时，转嫁空间受限，往往只能由代工厂自行消化。2025年，公司外销毛利率为24.34%，同比下滑了0.56个百分点，与此前几年相对稳定的毛利率水平相比，边际变化不容忽视。
更值得关注的是，2025年初至2026年4月中旬，离岸人民币对美元升值近7%，人民币汇率中间价对美元升值约4.6%。这意味着以美元计价的海外收入，折算成人民币后“自动缩水”，对利润表的侵蚀是结构性的而非偶发性的。
中宠股份近年来加速了北美本土化产能布局，美国第一工厂已完成技改，第二工厂计划2026年二、三季度投产，加拿大第二条产线及墨西哥工厂也已落地。这些产能一旦投产放量，有望在物理上避开关税壁垒，但在此之前，海外业务仍将是利润端最大的不确定性来源之一。
电商主战场越来越贵
宠物食品龙头进入高投入竞争周期
要理解中宠股份费用投放为何居高不下，必须回到它所处的竞争环境。
2025年，中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%。宠物食品占据53.7%的市场份额，仍是最大的消费品类，且主粮、零食、营养品细分份额仍在小幅上升。
蛋糕还在变大，但蛋糕分食者更多了。
据天眼查数据，近三年新成立的宠物食品相关企业占比超过77%。据方正证券研报引用星图数据统计，2025年双十一期间宠物食品品类实现销售额94亿元，同比增长59.32%，淘天平台贡献64%的销售额，京东和抖音分别占21%和14%。国泰海通证券研报则指出，主要线上平台销售额前6品牌市占率由2023年的18.35%提升至2025年的28.49%，头部集中趋势显著。
这意味着什么？线下渠道分散而低效，线上渠道集中但昂贵。品牌必须在天猫、京东、抖音等平台上持续投入才能维持曝光和转化。在头部品牌集中度快速提升的阶段，不投入等于出局；但投入了，也不一定能换来利润。
2025年，乖宝宠物销售费用高达15.27亿元，同比激增44.79%；中宠股份销售费用7.03亿元，同比增长42.09%。两家龙头公司的销售费用增速均远超收入增速，反映出行业整体的品牌军备竞赛态势。
2025年4月，中宠股份启用明星欧阳娜娜担任旗下核心品牌顽皮的代言人；2026年一季度召开了顽皮品牌升级发布会，推出小金盾2.0系列新品。这些动作都需要真金白银。
WANPY顽皮®品牌官宣欧阳娜娜担任品牌代言人
图片来源于中宠股份官方公众号
前瞻产业研究院数据显示，2025年中国宠物食品线上渠道购买占比已超过六成，达到67.6%。艾媒咨询数据也佐证了这一趋势。在渠道线上化、品牌头部化的大背景下，宠物食品的“入场券”越来越贵，而品牌方为守住和扩大份额，不得不在流量采买、内容种草、直播电商和品牌营销上持续加码。
尾声：中宠股份真正的考题
回到最初的问题：为什么中宠股份卖得更多了，却赚得更少了？
中宠股份品牌化是正确方向，但“正确”不等于“短期会赚钱”。中宠股份正在经历的，是一家代工企业向品牌企业转型的典型阵痛。主粮放量、自有品牌增速提升，这些增长信号是真实的；但品牌建设需要持续的销售费用、渠道费用和研发费用投入，这些成本也是真实的。在品牌心智尚未完全建立的阶段，营收增长和利润增长之间的“剪刀差”，几乎是品牌化转型的必经成本。
其次，全球化是优势，但也是成本。中宠股份的海外产能布局为其提供了规避关税、贴近市场的战略纵深，但海外业务的高占比也使其盈利对外部变量的敏感度较高。人民币升值每增加1个百分点，以美元结算的海外收入折算后就会相应缩水；关税波动、原材料价格变化、客户议价压力，都在不断测试其盈利韧性。
中宠股份面临的真正考题，不是“能不能增长”——从2025年年报和2026年一季报来看，无论是主粮业务还是自有品牌，增长动力依然可观，顽皮品牌2026年一季度线上销售增速高达72%即是明证。
对中宠股份而言，2026年的关键不只是继续做大收入，而是证明自有品牌投入能够带来更高毛利、更强复购和更稳定的现金流。主粮放量后能否稳住毛利率？国内品牌化能否真正降低对海外代工波动的依赖？高销售费用能否沉淀为品牌资产，而不是一次次大促和流量采购？
增长模式正在变重，盈利验证仍在路上。中宠股份的故事，还远未讲完。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋雅芳
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