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本周动态：科技虽高，消费更弱
来源：Kevin策略研究
1️⃣外资：主动外资流出港股1.1亿美元（vs． 上周流出2.1亿），流入A股276万美元（vs． 上周流出0.6亿）。
被动外资流出港股5.1亿美元（vs． 上周流入18.2亿），流出A股9.0亿美元（vs． 上周流入14.2亿）。
专注新兴市场和中国的主动基金转为流入，被动基金则转为流出。
配置比例上，截至4月底，主动外资对中国配置比例下滑0.26ppt至6.31%，低配程度从3月的-0.70收窄至-0.54ppt。
2️⃣南向：周一休市，周二周三流出，之后转为流入，总流入8.1亿港元（vs． 上周流出135亿），日均流入2亿（vs． 上周日均流出27亿）。流入最多为中芯和泡泡玛特，流出最多为阿里和盈富基金 。
🏵️过去一周依然围绕伊朗局势与AI两条主线交易。表现上，外有美股和韩国继续上涨，内有创业板维持强势，港股依然落寞，恒指下跌1.7%，恒科微涨0.3%。周五风格切换，科技大跌，消费反弹，引发市场关注。
🏵️美伊局势仍是重要外部变量。缓和预期带动油价回落至92美元的新低，按理说这应该推动市场兴奋一波，但10年美债仅回到4.4%，美元和黄金变动也不大，说明市场仍在纠结中观望。目前“不升级”是市场的默认假设，但何时“降级”却没有共识。不过，由于库存不断消耗，到了一定阶段，“不降级就等于升级”，这可能也是市场保持观望的原因。
达成协议带动油价和美债下行，是推动全球流动性改善的前提，否则一直僵持在这里，6月欧央行和日央行都大概率加息，沃什的第一次FOMC（6月18日）也难以逆势宽松，这将使得偏紧的流动性环境继续。
🏵️科技的分子在与分母赛跑。分子强的部分会快速兑现，如Dell AI服务器收入已超过传统PC业务带动股价大涨，7月中报会是下一轮重要检验。分母端，如果利率持续高位，会让估值难受，所以流动性到某个阶段，要不就是科技里轮动，要不就是降仓位暂时躲到分红或没涨的地方。但是利率高，海外消费就没法修复，国内则是外需好，消费则不会有增量政策，也难以修复。因此周五的轮动不应看作风格的逆转，更多是资金的行为。没有基本面的方向，除非短暂躲避，多久没涨也不是持续增配的理由。
🏵️配置上，科技看海外、外需看油价、内需看政策。短期如果油价下行、美债回落，可以适当提高成长和利率敏感资产仓位，如恒科、创新药、黄金有色和互联网龙头的低位修复；但如果美债不能明显回落，传统内需无法接棒，市场难以全面扩散，只能在科技内部轮动，或者阶段性回到分红和稳定增长。
责任编辑：常福强
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