小牛拿下赛点马刺陷入绝境 2011年征兵11月1日起展开

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贵金属：加息预期小幅度降温，金银价格尾盘反弹

主力合约表现方面，上周累计截至上周五下午收盘，沪金跌0.23%至989.4，沪银跌1.23%至18358，铂跌2.79%至473，钯跌2.02%至327.35。上周五夜盘，沪金涨1.61%至996.3，沪银涨0.64%至18323。美国总统特朗普称，是时候对诺克斯堡价值6670亿美元的黄金储备展开审计。这批超过8000吨的黄金储备此前以42.22美元/盎司的历史价格记账，若美国财政部按市价对其重新估值，将带来会计浮盈并有利于缓解美国联邦债务担忧，同时增强黄金作为储备资产的信心；但进行全面审计的工作量大、耗时较长，相关国会法案仍在审议中。美国对古巴军事威慑力度加大，若局势恶化则可能提振避险情绪、为贵金属带来新的支撑。美伊或接近达成初步协议，若和谈达成实质性成果、确保霍尔木兹海峡通航，则可能短线提升市场风险偏好，贵金属价格有望小幅反弹。美联储官员对通胀持观望态度、美联储加息预期小幅度降温，美元指数及美债收益率小幅回落，考虑多金银比策略继续持有。谨慎操作留意持仓风险。

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碳酸锂：周度产量下降，期价探底回升

09合约上周五收涨1.22%至179740元/吨，上周累计下跌0.86%，09合约持仓上周五增加1350手至42.78万手。下游排产维持环比增长，大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2026年6月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约268GWh，环比增7.6%，其中储能电芯排产占比为41.4%，三元电芯排产占比为14.9%；锂电池A排产量95.5GWh，锂电池B排产量34.0GWh，锂电池C排产量17.3GWh。2026年6月全球市场动力+储能+消费类电池产量281GWh左右，环比增7.3%。考虑运输和船期，津巴布韦矿石到港预期或延后，目前供需格局整体维持紧平衡、6月、9月等部分月份存在供需缺口，持续关注国内部分项目停复产情况，短期内消息面扰动频发，期价或宽幅震荡，考虑待确认止跌后逢低轻仓试多。

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油脂：油脂偏强震荡

船货检验机构 Intertek Testing Services （简称 ITS ）发布的数据显示，马来西亚5月棕榈油产品出口量为1,280,897吨，较上个月的1,404,618吨下降8.8%。厄尔尼诺现象影响下印尼和马来天气较为干旱，或影响棕榈油产量。叠加加拿大菜籽产区天气影响，预计本日油脂偏强震荡。

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白糖：区间震荡走势不改

Icra 表示，印度2027糖年（SY2027）预计将受厄尔尼诺现象影响，可能导致食糖产量下降。在供应趋紧的背景下，政府为稳定国内价格，已下令立即止食糖出口直至2026年9月30日。 Icra 表示，在2026糖年库存趋紧的情况下，该禁令将支撑国内供应。国内，旧季超预期丰产的产量转化为高企的库存施压于白糖，但考虑未来供需格局和国际糖价成本，糖价下方空间同样受限。预计维持区间震荡格局。

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棉花：围绕1.6关口温和震荡

5月30日（周六），印度政府表示，印度已取消棉花进口关税，以增加其庞大纺织业的供应。政府在一份声明中称，这项临时豁免将从6月1日持续到10月30日，免除目前11%的进口关税，预计此举将降低纺织和服装行业整体的投入成本。国内，下游进入传统淡季，开机率降低，但终端原料和成品皆库存较低。进口量同比增加。预计棉花围绕1.6关口盘整。

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PX/PTA: 成本主导运行

原油方面，市场核心由美伊局势主导，受地缘冲突冲击与通航条件小幅改善的双向影响，油价维持高波动运行，后续需持续跟踪局势变化对原油供应及航运风险的传导。PX 方面，本周成本端下跌，拖累本周PX价格重心明显回落，国内、亚洲PX负荷环比分别提升2-3 %。短期检修支撑供应紧平衡，但6月后重启装置满负荷运行，供应压力逐步增加，叠加油价偏弱，整体以震荡偏弱为主。短期受油价偏弱与 PTA 检修双重影响，价格易跌难涨。

供应端，本周装置变动不多，恒力惠州装置重启、虹港装置检修，PTA负荷下调至58.3%，环比-3%，聚酯负荷维持81%左右，PTA供需维持去库。本周PTA社会库存355.07万吨，环比去库近24.2万吨。本周PTA加工差继续修复，至周五达552元/吨，周均在482元/吨。二季度检修持续高峰，涉及产能约3080 万吨，开工率维持 55%-68%低位，预计二季度PTA产量同比- 5-8%，行业进入加速去库阶段。需求端，终端需求疲软的现状未改，前期聚酯出口数据下滑、织造订单偏弱的影响持续传导，刚需采购支撑不足，供应收缩支撑PTA价格，但成本走弱预期和终端需求疲软限制上涨空间。

综合来看，PTA基差持续走弱反映现货紧平衡支撑边际松动，叠加终端聚酯需求疲软，市场向上反弹的动能不足。短期PTA市场呈现成本拖累偏弱、需求淡季承压但应收缩托底区间震荡格局，无明显单边趋势。 6月PTA 依靠检修去库及出口小幅增量支撑，价格震荡偏稳；中期来看，随着成本走弱、7 月供应压力回升叠加需求持续疲软，行情重心小幅下移，维持弱势震荡格局。PTA2609主力合约核心运行区间5700-6300。

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乙二醇：短期破位承压，中期去库支撑

5.26华东部分主港地区MEG港口库存约在72.6万吨附近，环比上期下降0.6万吨。5月进口到港预估仅15-20万吨，创历史低位区间。5月虽有部分海外装置规划重启，但地缘风险仍未消散，海运通行效率持续受限，月度进口到货量将维持偏低水平。二季度整体进口量预计40-55万吨，行业正式步入快速去库阶段。

截至5月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.1%（环比上期+0.55%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在83.84%（环比上期+1.77%）。盛虹石化90万吨推迟检修，三江石化100万吨负荷提升。古雷石化、海南炼化计划于5-6月停工检修，陕西榆林化180万吨三线装置已开启检修作业。海外方面，沙特作为全球乙二醇核心供应区域，受此前地缘袭击事件影响，7套合计417万吨/年产能装置仍处于停车状态，后续产能仅能实现边际修复。目前中东主力产区大量产能尚未复产，仅有少量装置小幅重启，短期外盘货源偏紧格局延续，后续重点跟踪海外装置复工进度。

需求端表现偏弱，下游聚酯开工稳定在81.8%附近。截至 5月28日，江浙加弹、织机、印染开工率分别为68%、59%、73%，环比依次变动 +0%、+0%、-2%。区域终端织造开工有所下滑，市场订单整体乏力，终端消费提振不足，刚需采购跟进意愿低迷。技术形态转弱，市场情绪承压明显。基差同步走弱，现货对期货升水幅度收窄，进一步削弱现货市场支撑力度。

综合来看，近期美伊谈判重启，市场地缘风险溢价快速消化，原油价格本周大幅回落拖累乙二醇成本端支撑；叠加国内煤制、炼化装置生产节奏调整，下游聚酯与终端织造开工低迷，产品产销表现平淡，多重利空共振推动乙二醇价格承压下行并技术破位。但中期来看，进口货源大幅收缩、港口库存持续去库的基本面支撑逻辑并未改变，中东产能短期难以恢复，港口去库趋势将延续。随着5-6月库存不断回落，供需格局有望逐步改善，进而带动价格修复回升。短期盘面受利空因素压制及技术破位影响，整体维持震荡偏弱走势，乙二醇2609合约运行区间调整为4250-4750。

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PVC：成本支撑 超跌反弹

据卓创资讯数据，本期国内PVC粉行业开工负荷率降至66.31%，环比-3.08%。其中电石法、乙烯法开工率分别为77.07%和42.54%，环比分别下降2%、5.48%。主要因周内新增5家检修企业，检修损失量增加导致整体开工下滑。检修企业增多，PVC开工负荷下滑，乙烯法降幅明显。截至 5月28日，华东、华南样本扩充后总库存110.12万吨，环比下降1.28%。库存压力仍处历史高位，去库周期拉长。下游需求方面，国内建筑行业复苏，管材、型材需求季节性回升，但节奏缓慢，近期下游平均开工率 49.31%，高库存压制采购积极性，短期难扭转弱势。

综合来看，煤炭价格回暖带动能化板块走强，主产区电石报价上调叠加PVC行业长期深陷亏损，价格底部支撑凸显。当前行业进入春季集中检修周期，装置开工率降至近年同期低位，市场货源有所收缩。前期价格持续下跌，超跌后触发技术性修复，抄底资金入场推动行情走高。不过行业社会库存仍处于高位，下游地产及制品需求整体偏弱，终端拿货意愿不足。短期价格受检修和成本支撑偏强，但反弹空间有限，PVC2609合约运行区间4800-5350。

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镍：短期镍价或延续窄幅震荡

镍矿方面，印尼镍矿配额紧张问题延续，高品位镍矿价格维持坚挺。中间品方面，美伊和谈预期摇摆，中东硫磺供应仍存在不确定性，中间品现货流通货源紧张、到港价格持稳。供需方面，精炼镍维持过剩压力，社会库存不断攀高。综合而言，精炼镍库存压力显著，但印尼镍矿及中间品供应紧张问题持续，且印尼资源民族主义可为镍价形成托底，短期镍价或延续窄幅震荡，关注印尼政策扰动、霍尔木兹海峡通行情况及精炼镍库存变化，主力合约主要运行参考14-15万元/吨。

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不锈钢：镍铁成本与检修预期为期价提供支撑

镍矿方面，印尼镍矿配额紧张问题延续，高品位镍矿价格维持坚挺。镍铁方面（指NPI） ，近日高镍铁成交价格集中在 1140-1160元/镍（舱底含税）；据Mysteel调研，印尼小K岛某RKEF项目计划于6月将高镍铁产线转产冰镍，预计月减产高镍铁约2600金属吨，加上印尼青山园区6月计划镍铁减产以保证铝厂用电，镍铁价格下调空间预计相对有限。铬铁方面，青山与太钢集团的6月高碳铬铁钢招价分别为8495、8295元/50基吨，皆环比持平。供应方面，据Mysteel资讯，6月宝钢德盛、太钢不锈、华乐合金等部分钢厂计划检修，总计国内6月检修减量超16万吨，以201系为主，6月国内不锈钢粗钢预估排产358.49万吨，月环比减少4.39%，同比增加8.91%。需求方面，需求缺乏明显改善，现货成交氛围一般。综合而言，下游维持刚需谨慎采购心态，现货成交氛围一般，不过镍铁成本难跌与201系检修预期下，期价下方支撑有力。关注印尼政策扰动、库存变化、钢厂实际检修情况及镍铁价格走势，主力合约主要运行区间参考14400-15300元/吨。

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工业硅：弱需求、高库存、低利润，维持震荡思路

5月29日，主力合约 Si2609稍反弹，收于8585元 / 吨，较上一收盘价跌0.06%。现货端，近日现货价格平稳运行。供应端，上周工业硅整体开工率为26.5%，据百川盈孚资讯，西南地区预计本周增开5-8台，丰水期供应增加预期将逐步兑现。需求端，多晶硅6月头部企业计划复产，但外采工业硅需求较有限；有机硅单体厂线议定6–8月限产加码，减产比例从35%提至40%，对工业硅需求预计边际减弱；铝合金端开工平稳，对工业硅缺乏需求增量。成本端，工业硅成本受到焦煤端传导而略微上涨3元/吨，关注丰水期电价变化及煤炭安全督察对工业硅成本影响。综合而言，盘面对丰水期复产预期逻辑有所钝化，弱需求、高库存、低利润情况下维持震荡思路，警惕后续焦煤安全检查对工业硅带来情绪脉冲与成本传导。操作上建议暂时观望，主力合约 Si2609 参考区间（8200，9000）。

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多晶硅：复产预期施压，成本支撑犹存

5月29日，主力合约 PS2609窄幅震荡，收于36835元 / 吨，较上一收盘价跌0.34%。现货端，近日N型料价格跌至31000-34350元/吨。供应方面，近期开工率约31%，后续通威、协鑫等厂家计划复产带来供应增量。需求方面，4月全国光伏新增装机刷新近三年同期新低水平，在终端光伏装机需求乏力与下游原料库存充足情况下，短期内多晶硅需求难有明显改善。库存方面，下游观望情绪较浓，多晶硅库存消化速度有所放缓。综合而言，光伏产业链现货价格偏弱运行，多晶硅复产预期较强而底部成本支撑犹存，短期期价或低位震荡承压，关注产销核查会消息扰动。操作上建议暂时观望，主力合约 PS2609参考区间（34000，40000）。

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锡：震荡偏强但短期难走出单边行情

供应端缅甸、刚果金等地扰动延续，原料偏紧对价格形成底部支撑，叠加半导体、焊料刚需托底，库存小幅去化利好锡价。但当前高价抑制下游采购意愿，现货成交有限，叠加高位获利盘兑现，整体偏强但难走出单边行情，SN2607波动参考40-45万。操作上建议以区间交易为主，重点关注海外供应、国内库存、同时警惕宏观情绪波动带来的行情异动。

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铜：下方支撑坚实，宏观仍主导短期行情

(1)宏观：中国5月官方制造业PMI 50，前值 50.3；非制造业PMI为50.1，前值49.4。

(2)库存：5月29日，SHFE仓单库存94496吨，增16吨；SHFE周库存176414吨，较前一周五减7033吨；LME仓单库存389425吨，增4325吨。

(3)精废价差：5月29日，My steel精废价差3875，扩张450。目前价差在合理价差1751之上。

综述：美国滞胀信号强化，美伊局势复杂多变，宏观不确定性继续压制铜价反弹空间。铜精矿供应进一步趋紧，TC恶化态势未止，继续下行至-108美金。硫酸价格高位有所松动，但成本端硫磺价格坚挺提供支撑，预计冶炼端利润承压但副产品仍是主要补充，精铜产量暂维持相对高位，继续关注冶炼端动态。国内铜需求改善力度不强，库存维持去化，但现货升贴水回升有限，短期铜价仍难走出单边趋势行情，CU2607合约波动参考10.2-10.8万。

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天然橡胶：继续关注厄尔尼诺现象对天胶实际产量影响

临近周末除泰国外，国内橡胶多个主产区延续高温少雨状态，影响割胶进程以及产胶量。下游方面，近期轮胎开工提升明显，但成品库存有所累积。目前市场担忧5月全球可能发生的厄尔尼诺气候将对橡胶产出有影响，总体支撑胶价。

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聚烯烃：震荡表现为主

PE近端检修装置重启回归增多，万华化学、广西石化等装置计划重启，PE开工预期继续回升，同时标品线性排产比例亦有所回升，塑料供应压力逐步积累。下游仍延续疲软态势，农膜需求淡季开工已大幅下滑至季节性低位，而包装膜刚需支撑有限。PP前期停车检修装置偏多，供应逐步回归仍需时间，BOPP端与塑编开工回落，聚烯烃短期随原油低位震荡表现为主。

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沥青：跟随原油表现为主

此前国际油价回撤后，沥青成本端支撑边际转弱。就沥青自身基本面而言，整体处于供需两弱格局。原料不足、炼厂利润承压导致装置开工率下滑，产量维持低位。与此同时，终端需求虽表现乏力，但存在刚需支撑。在供应减量更为突出的背景下，沥青库存呈现去化态势，流通现货偏紧，市场支撑较为坚挺。目前沥青现货与盘面表现更为抗跌，市场需要炼厂利润修复来驱动开工率和产量回升，从而实质性缓解供应紧张的局面。

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蛋白粕：周五夜盘美豆期价震荡偏弱

昨日外盘美豆止跌反弹，主力7月合约下跌7.75美分/蒲，因原油弱势所拖累。对于国内蛋白粕而言，由于大豆全球供需依然宽松，南美大豆逐步批量上市，国内到港预期增加，而下游畜禽养殖特别是生猪养殖深度亏损，市场普遍预期接下来需要继续产能去化，这意味着后期饲料需求下滑，供增需减预期之下，蛋白粕有望进入累库阶段。在供需基本面缺乏利多的背景下，接下来需要留意两个方面，其一是中东局势，因其可能通过美豆进而影响国内大豆进口成本；其二是北半球大豆产区天气，特别是近期市场关注的厄尔尼诺会否影响大豆种植。我们维持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者轻仓阶段性操作。

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玉米与淀粉：期价测试下方支撑

玉米现货周末稳中有跌，华北产区多有下跌，东北产区局部下跌，北方港口持稳，玉米与淀粉期价周五夜盘稳中偏强。对于玉米而言，5月以来期价持续下跌，近月合约已经跌至陈稻抛储成本线，而远月如新作1月合约跌至小麦饲用替代水平，已经在很大程度上反映潜在利空因素，继续下跌需要市场特别是上游产区贸易商主动去库存，这需要满足两个条件，其一是旧作即当前年度产需缺口已经得到补充，其二是1-9价差走弱，即新作大幅贴水旧作。与此同时，大幅上涨则需要渠道库存下滑，下游被动或主动补库存，这在很大程度上需要宏观特别是中东局势配合。在这种情况下，我们倾向于期价或趋于调整即反弹或横盘震荡。

对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续走扩，这主要源于期现货生产亏损已经带动行业开机率出现回落，且淀粉基差有望带来一定支撑，但淀粉-玉米价差短期走扩更多定性为反弹，持续走扩空间依然有待观察。我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。

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畜禽养殖：鸡蛋周末现货延续涨势

鸡蛋现货周末继续上涨，湖北浠水上涨8元，河北馆陶上涨12元/箱。对于鸡蛋而言，春节后特别是五一节后现货表现显著强于市场预期，一方面通过现货基差直接带动期价特别是近月合约大幅上涨；另一方面使得市场转而担心各家机构数据未能反映市场实际供需情况特别是其中的蛋鸡存栏数据，如卓创资讯近期将在产蛋鸡存栏调整为同比下降。随着期现货的持续上涨，市场进入一种纠结状态，接下来短期面临梅雨季节的影响，即高温多雨天气影响鸡蛋保存与运输，这可能导致鸡蛋现货季节性回落，中期因蛋鸡养殖利润已然高企，养殖户淘汰积极性下降，而补栏积极性上升，这可能导致鸡蛋远期供需趋于改善。综上所述，我们转为中性观点，建议投资者观望为宜。

生猪现货周末稳中偏强，钢联数据显示，全国均价上涨0.07元/公斤。对于生猪而言，从农业农村部1季度末数据可以看出，生猪存栏虽环比连续两个季度下滑，但同比高于过去两年同期，再加上出栏体重下降幅度不足，依然处于相对高位，且年后以来冷冻库容率持续大幅回升，表明过剩量转为冷冻库存而非被市场消化；而能繁母猪存栏3月虽有较大幅度下滑，但农业农村部数据依然高于3750万头的目标水平，涌益咨询与钢联数据均远高于过去两轮周期低点，这表明生猪库存与产能仍有待去化。考虑到年后供应压力更多源于2月春节期间的压栏，随着体重和生猪存栏的环比下降，再加上需求层面的低价刺激和季节性改善，压力最大对应期现货低点或已经出现，接下来的问题是，需要维持多长时间的亏损来继续刺激库存与产能去化。此外，需要关注政策的影响，即在库存去化方面需要留意收储政策，产能去化方面需要留意生产备案管理政策的执行情况。我们暂维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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集运指数：旺季预期与地缘风险共振，预计欧线保持上攻态势

地缘局势持续紧张，一是以色列军队在加沙地带实施空袭并造成伤亡，同时在黎巴嫩扩大军事行动，控制了博福尔城堡等关键地区并试图包围奈拜提耶；二是乌克兰军方对俄罗斯多处油气设施和军事目标发动袭击，包括萨拉托夫炼油厂等关键基础设施。受这些冲突事件影响， WTI原油及布伦特原油价格周一早盘大幅高开。

目前集运欧线期货市场在乐观情绪驱动下走强，呈现“放量增仓上涨”的行情特征，表明上涨由新增多头资金主动推动。市场乐观情绪主要源于头部班轮公司为迎接传统旺季而集体宣涨，以及红海地缘风险持续导致绕航预期强化，共同从“涨价”和“供给收紧”两个层面支撑看涨逻辑。资金布局已明显转向远月合约，显示市场正在提前定价旺季行情。然而，后市也需关注地缘局势变化、涨价实际落地情况以及欧元区需求疲弱等潜在风险。策略上，集运欧线主力合约EC 2607破新高后，或有一定的整固需要，建议可考虑逢低做多。

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玻璃：季节性转向淡季，库存压力偏大，现货一直处于低位，目前市场有进一步冷修出现后，玻璃产量环比下降，关注后续冷修进展。

库存数据公布，玻璃厂库存高位持续，库存绝对量依旧高位。玻璃下游深加工订单同比较差。

纯碱方面产业季节性检修影响短期产量，库存缓慢去库，需求端光伏和浮法玻璃走弱，产量偏稳定，纯碱基本面中长期看依旧偏弱。

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螺纹钢：现货整体成交偏弱，但热卷受到制造业需求带动成交好转，季节性淡季南方进入梅雨季节，国内外宏观扰动偏多，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，铁水产量随着限产结束，铁水逐步回升，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱，钢材出口许可证制度出台，基本面矛盾不突出。山西煤矿特大安全事故发生后，预计黑色产业链短期内均受影响，原料短期走强。

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氧化铝&铝：氧化铝短多长空，电解铝高位震荡

美联储4月会议纪要释放鹰派信号，市场加息概率上行。美伊停火前景仍不明朗。国内经济供需数据回落，国新办与国务院接连部署稳经济一揽子政策，央行表态货币政策空间充足，中美经贸磋商达成阶段性成果。

氧化铝：几内亚铝土矿政策扰动阶段性消退，但雨季临近发运不确定性仍存，进口矿成本维持坚挺。随着价格反弹至高成本产能盈亏平衡线附近，前期检修产能复产意愿回升，叠加新投产能持续放量，周度运行产能维持高位，供应宽松格局未改。现货市场成交清淡，期货近月合约仓单压力仍存，上方受高库存及充足供应压制，下方则有铝土矿成本托底，呈现区间震荡格局。铝土矿端几内亚政策及雨季发运不确定性提供底部支撑，但高库存与充足供应压制上方空间，预计主力合约维持2700-3000元/吨区间震荡，建议区间高抛低吸。

电解铝：美伊军事摩擦再起，霍尔木兹海峡航运全面中断，中东约220万吨电解铝产能复产预期延后，海外供应缺口担忧重燃，LME现货升水及注销仓单占比维持高位，外盘韧性为内盘提供底部支撑。国内运行产能平稳，云南丰水期复产增量有限，供应端暂无显著扰动。铝棒现货持续去化，铝锭社库去化不畅，现货贴水格局未改。下游渐入消费淡季，型材、线缆等终端订单增量不足，高价对下游采购形成持续抑制。 地缘溢价与海外低库存继续托底铝价，但国内高库存、弱需求及美联储鹰派预期形成上方压制，多空因素交织下预计主力合约维持23500-25000元/吨区间震荡运行。

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铸造铝合金：缺乏驱动，跟随铝价

ADC12本周价格跟随原铝波动，整体波动幅度收窄。废铝回收端货源偏紧，精废价差维持低位，再生铝企业成本支撑较强，挺价意愿明显。但下游压铸行业渐入传统淡季，汽车、通讯电子等领域新增订单有限，企业以消化在手订单为主，采购维持刚需补库，市场交投活跃度不高。合金锭社会库存进入季节性累积通道，供应端压力逐步显现，价格缺乏独立上行驱动。ADC12进入传统淡季周期，下游订单增量匮乏，价格跟随原铝被动波动，废铝成本提供底部支撑，预计运行于22000-23500元/吨。

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锌：矿紧锭缩逻辑或加速兑现，价格低多对待

美联储4月会议纪要释放鹰派信号，10年期美债收益率突破4.6%，市场加息预期升温。美伊停火协议反复拉锯，霍尔木兹海峡航运中断推升全球能源及物流成本，锌冶炼端电力与运输成本支撑强化。国内4月经济供需数据回落，内需恢复动力偏弱，但国新办与国务院接连部署稳就业稳经济一揽子政策，央行表态货币政策空间充足，整体宏观情绪多空交织反复多变。锌精矿加工费加速崩塌，北方TC降至900元/吨，南方TC跌至300元/吨，进口矿TC下探-50美元/干吨，矿端对冶炼端挤压进入极限状态。进口矿深度亏损，冶炼厂原料库存告急，中游被动减产风险升温；6月国内集中检修增多，精炼锌产出预期收缩。需求端渐入淡季，下游以消耗原料库存为主，现货成交平平，海内外库存整体去化节奏不畅。

冶炼成本托底坚实，加工费崩塌倒逼冶炼端被动减产，锌价下方空间有限；上方突破需等待减产实质性兑现及库存连续去化。预计主力合约核心波动区间24000-26000元/吨，建议回调后偏多对待。

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