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　　作者 | 贾紫聪
　　编辑 | 付影
　　来源 | 独角金融
　　5月12日，贵州证监局的一纸警示函，将华金证券股份有限公司（以下简称“华金证券”）推到了聚光灯下。作为公司债“20遵和02”主承销商及受托管理人，华金证券在债券发行定价过程中，存在将债券发行利率与承销费用挂钩的行为。
　　这次警告发生在华金证券刚刚实现扭亏为盈的关键节点。财报显示，2025年华金证券营业收入6.63亿元，同比增长63%；净利润1569万元，同比大幅扭亏约2亿元。
　　而投行业务正是华金证券的核心业务之一，2025年该业务收入达1.76亿，在手续费及佣金净收入中占比高达53%。
　　这份罚单也撕开了华金证券背后的隐忧，在追求业务规模与承销收入的过程中，合规风控这道“防火墙”为何会出现漏洞？
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　　从发行人到承销商，
　　“20遵和02”收连环警示
　　贵州证监局的行政监管措施决定书中措辞明确，华金证券此次的行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》第七条、第八条及第三十八条的规定。
　　这一触碰监管红线的操作，不仅让华金证券收到警示函，还被记入证券期货市场诚信档案。

　　图片来源：贵州证监局
　　值得注意的是，平安证券此前也因类似违规吃过罚单。2024年2月8日，平安证券则被证监会指出，其在债券发行定价过程中，存在违反公平竞争的行为，个别项目债券发行利率与承销费用挂钩；以及个别债券项目尽调不完整，关键要素获取不充分等违规行为。根据相关规定，证监会决定对平安证券采取出具警示函的行政监管措施。

　　图片来源：证监会官网
　　2023年10月20日修订发布并生效的《公司债券承销业务规则》中明确提到，承销机构在公司债券承销各环节均不得承诺发行价格或利率，不得将发行价格或利率与承销费用直接或间接挂钩，不得承诺以包销以外的方式购买公司债券。在确定公司债券承销费用时，不得以明显低于行业定价水平等不正当竞争方式招揽业务。
　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，“将债券发行利率与承销费用挂钩”的操作并非行业主流，但在特定时期和特定项目中确实存在，可视为一种灰色“潜规则”。根据市场人士分析，在前几年债市波动、部分弱资质城投债销售困难的背景下，这种操作成为一种扭曲的“润滑剂”，发行人得以压降票面融资成本，券商则通过“以价换量”做大承销规模。
　　对于债券发行人来说，发行利率越低，融资成本越低。债券发行利率本应由市场供需、发行人信用资质等客观因素来决定，而承销费是承销商做发行中介业务赚的佣金，应该基于服务内容、市场行情协商确定，与发行结果无关。
　　若将发行利率与承销费挂钩，意味着承销商可能为了获取更高的承销费而人为压低发行利率，扭曲了两个市场化定价指标，甚至可能伴随向特定投资人私下返费等利益输送行为，损害其他投资者的公平认购权。

　　图片来源：
　　罐头图库
　　财经评论员郭施亮对此分析称，这一系列的动作，容易扭曲价格、影响市场三公原则，进而影响行业正常的生态体系。这一罚单可能会影响企业声誉，并且记入诚信档案，可能会对相关业务开展造成风险，合规成本也随之增加。未来公司声誉在短时间内也很难得到有效修复，会形成持续性的影响。
　　根据上交所公告，“20遵和02”是遵义和平投资建设有限责任公司2020年非公开发行项目收益专项公司债券（第二期），证券代码为“167183”，该债券于2020年10月12日起在上交所挂牌，并采取报价、询价和协议交易方式。
　　值得注意的是，公司债“20遵和02”的发行人半年前刚收到罚单。2025年12月5日，贵州证监局就曾披露罚单，对遵义和平投资建设有限责任公司及时任董事长袁显明采取出具警示函措施。

　　图片来源：贵州证监局
　　原因直指其“非市场化发行债券”及“未按约定用途使用募集资金”，上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》第十五条及第三十八条规定。公司时任董事长袁显明对上述行为负有主要责任。
　　如今，作为中介机构的华金证券接棒领罚，对发行人和中介机构双向追责也显示出监管层对债券市场违法违规行为的持续高压态势。
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　　净利润扭亏为盈，
　　IPO之路还有多远？
　　华金证券是华发集团旗下的全牌照券商，2025年刚刚实现扭亏为盈。
　　财报显示，2025年华金证券营业收入6.63亿元，同比增长63%；净利润1569万元，同比大幅扭亏约2亿元。分业务类型来看，中介业务收入同比增长11%，投资业务收入同比增长53%，其中固收、资管、投行、自营等业务核心指标均跑赢市场。
　　2022年-2025年，华金证券净利润分别为507万元、-1.76亿元、-1.83亿元、1569万元。从近四年财报公布的净利润数据来看，华金证券2025年成功实现盈利转正，且盈利水平远超2022年同期表现，扭转了此前两年持续大额亏损的经营态势。
　　而2025年业绩翻盘的核心原因之一，便是固收融资业务增长，债券承销规模同比翻倍，科创债、乡村振兴债等监管鼓励品种取得突破。2025 年，公司债及ABS承销规模共213亿元，同比增长114%，wind平台行业排名分别为第46、31名，较上年末前进20、3位。其中，科创债、乡村振兴债取得首单突破，全年分别落地5单、2单。

　　图片来源：罐头图库
　　投行业务一直是华金证券的“营收支柱”之一。财报显示，2022-2025年，华金证券投行业务净收入分别为2.92亿、1.17亿元、1.32亿元、1.76亿元，占当年总营收的比重分别为40.1%、23.6%、32.5%、26.6%。
　　受2022年底被暂停保荐和公司债券承销业务暂停近一年的影响，华金证券投行业务元气大伤。2023年投行业务净收入同比下降59.9%，2024年-2025年虽然有所恢复，该项收入分别为1.32亿元、1.76亿元，但距离2022年的2.92亿元仍有差距。
　　合规问题也成为了华金证券在IPO进程中的“减分项”。早在2020年，华金证券便正式启动了IPO上市辅导，辅导机构为中信证券。
　　但公司在2024年主动撤回了辅导备案，华金证券对外回应，此次属于战术性撤退。据“澎湃新闻”报道，华金证券相关人士表示，撤回辅导是对上市工作节奏进行调整，并未改变公司登陆资本市场的战略规划。
　　中信证券在2024年1月4日出具的《辅导进展报告》显示，华金证券“目前仍存在的主要问题”包括，完善风险管理和内控制度、健全治理制度、持续关注经营情况。

　　图片来源：中信证券出具的关于华金证券第11期《辅导进展报告》
　　值得注意的是，在“新国九条”后，IPO新规全面提高了上市门槛。
　　2025年4月30日证监会及沪深交易所正式发布《股票发行上市规则》《科创属性评价指引（试行）》等多项规则，通过适度提高主板和创业板上市财务指标、科创板科创属性评价标准，来进一步完善发行上市制度，从而严把“上市关”。
　　因此，假如华金证券同98%A股上市券商以及100%正在排队A股上市的券商一样目标主板上市，且同约99%拟在A股主板上市的企业一样选择“第一套标准”。那么，IPO新规之下，华金证券将面临更高的“三道门槛”。
　　“第一道门槛”槛调整为：最近三年净利润均为正，最近三年累计净利润由不低于1.5亿元提高至2亿元；“第二道门槛”调整涉及“最近一年净利润”，相较原上市规则，其最低门槛由不低于6000万元提高至1亿元。
　　财报显示，2023-2025年，华金证券华金证券营收分别为4.97亿元、4.07亿元、6.63亿元，分别同比增长-31.8%、-18.1%、63%；净利润分别-1.76亿元、-1.83亿元、1569万元。
　　“第一道门槛”，华金证券近三年净利润有两年为负，不符合“均为正”；近三年累计净利润-3.4亿元，不符合“不低于2亿元”；“第二道门槛”，华金证券最近一年净利润1569万元，不符合“不低于1亿元”。
　　此外，“第三道门槛”调整为：最近三年累计经营活动产生的现金流量净额指标由1亿元提升至2亿元，最近三年累计营业收入指标由10亿元提升至15亿元。该指标，华金证券均符合。
　　经营压力与合规压力的双重夹击成为华金证券IPO之路的“绊脚石”，这次因“承销费挂钩利率”被罚，说明在业务恢复的压力下，华金证券的合规防线可能又出现了松动。
　　华金证券的重启IPO之路是否会再添新的变数？欢迎留言评论。

责任编辑：杨红卜

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