金吾财讯|华泰证券发布研报指，零跑汽车(09863)全球化与品牌向上双线推进，后续销量和盈利有望向上。报告认为公司Q1节奏符合行业季节性规律，4月销量与海外表现持续亮眼，毛利率承压主要为产品组合下沉、规模效应阶段性减弱及战略合作业务季节性回落所致，Q2有望随D19上量及A10产能爬坡逐步修复。展望26年，ABCD四大平台8-30万元全价格带布局，叠加海外放量与对外合作贡献增量，公司挑战年销百万辆目标，看好后续公司销量和盈利向上。

　　公司26Q1实现营收108.2亿元，归母净亏损3.9亿元，综合毛利率9.4%，环比下降主要受产品组合下沉及规模效应阶段性减弱影响。研报预计Q2起随D19上量及A10产能爬坡，毛利率有望逐季修复。4月销量回升至7.14万辆，创月度新高，居新势力第一。

　　海外业务表现亮眼，Q1海外销量4.09万辆，同比增长442%，占总销量37.1%。欧洲16国Q1上牌2.33万辆，同比增长726.5%。公司与Stellantis合作再升级，联合开发新欧宝C级纯电SUV，西班牙CKD项目B10预计26年10月投产。公司维持26年海外销量10-15万辆指引，基于Q1表现实现15万辆可能性增加。

　　品牌向上方面，D19于4月上市，定价21.98-26.98万元，搭载双高通8797芯片等，上市15天大定1.5万辆，成功切入25万+价位段。公司明确有第二品牌计划，最快今年年底或明年亮相，定位与第一品牌区隔。与一汽红旗合作的首款车型预计26Q4量产。

　　研报维持前次盈利预测，预计26-28年营收1099/1447/1640亿元，归母净利41.98/67.76/81.75亿元。可比公司IFind一致预期26年平均PE为35.0倍，由于可比公司中理想汽车2026E的PE倍数相较前次明显提升，审慎考虑，维持给予公司26年21倍PE，目标价70.52港币，维持买入评级。

　　风险提示包括海外拓展不及预期、欧盟反补贴关税及贸易政策变化、行业竞争加剧、新车型销量不达预期。

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